雖然股票表現(xiàn)差點兒意思，但被譽為“醬油茅”的佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（下稱“海天味業(yè)”）在調(diào)味品行業(yè)依舊是“獨一份”。

根據(jù)海天味業(yè)最新披露的財報顯示，其2025年實現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，同比增長7.32%，其中調(diào)味品主營業(yè)務收入273.99億元，同比增長9.04%；歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%；扣非歸母凈利潤68.45億元，同比增長12.81%。三大核心經(jīng)營指標均創(chuàng)下了心的歷史記錄。

圖源：海天味業(yè)財報（截圖）

同時，海天味業(yè)還宣布了A股新一輪的股權(quán)激勵計劃，該計劃的對應公司業(yè)績考核指標為以2025年歸母凈利潤為基數(shù)，2027年歸母凈利潤年復合增長率應不低于11.5%（該等指標計算須剔除如下事項的影響：在考核年度公司發(fā)生的并購重組及資本運作（如有的影響））。據(jù)此估算，海天味業(yè)2027年的歸母凈利潤目標將不少于87.55億元。

進一步拆分，在今明兩年，海天味業(yè)每年要比今年多賺至少8.5個億，那海天味業(yè)能如愿嗎？

01

從目標本身說起

面對日趨激烈的行業(yè)競爭，海天味業(yè)敢把凈利潤增長目標定在兩位數(shù)以上，究竟是誰給的勇氣呢？

坦率地說，海天味業(yè)在調(diào)味品行業(yè)基本上沒有遇到過足夠“能打”的競爭對手。所以在2022年之前，海天味業(yè)的業(yè)績一路狂飆到了200億以上，其股票市值一度飆升至7115億元。

后來海天味業(yè)遭遇輿論危機，正式揭開了整個大食品行業(yè)配料表“革新”的序幕。受此影響，海天味業(yè)在2022年首次出現(xiàn)凈利潤下滑，2023年上半年首次出現(xiàn)營收凈利“雙降”……

而這兩年的“低谷”期，也直接成為拖累海天味業(yè)復合增長率的關(guān)鍵。根據(jù)其過往財報顯示，過去5年，海天味業(yè)凈利潤復合增長率（CAGR）只有1.34%?。

但或許在海天味業(yè)看來，“蹲下才能跳的更高。”觸底反彈之后，海天味業(yè)實現(xiàn)“兩連跳”，直接拉動過去3年凈利潤復合增長率（CAGR）提升到了11.84%?。

換而言之，在未來兩年，海天味業(yè)將保持去三年的凈利潤復合增長率水平發(fā)展。

海天味業(yè)的毛利率和凈利率表現(xiàn)

圖源：東方財富（截圖）

不過，這并非沒有挑戰(zhàn)，畢竟當下的市場和前幾年的市場競爭早已不可同日而語。如果我們將時間拉長來看，海天味業(yè)的整體毛利率是從2018年的46.47%，經(jīng)過五連降到了2023年的34.74%，然后才迎來了兩連增至2025年的40.22%。整體凈利率也頗為類似，2020年達到28.12%的高點，然后降只2023年22.97%的低點，再回升只2025年的24.4%。

據(jù)海天味業(yè)財報顯示，2025年，公司食品制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入273.99 億， 同比增長 9.04%。 毛利率同比增長 3.15個百分點，主要是報告期內(nèi)材料采購成本下降、科技驅(qū)動成本精益控制及供應鏈全鏈協(xié)同等綜合影響所致。

所以，長遠來看，海天味業(yè)能否穩(wěn)住凈利潤增速，最主要還是要看原材料價格的“臉色”。但就今年的國際形勢來看，包材普遍看漲。據(jù)東海研究的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月10日，PET瓶片8800元/噸，周環(huán)比下滑3.30%，同比增幅高達49.15%；瓦楞紙3470元/噸，周環(huán)比下降1.42%，同比增長10.86%。

而調(diào)味品行業(yè)最主要的原材料大豆，據(jù)證券時報報道，2025年10月以來，國產(chǎn)大豆期現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)趨勢性上漲態(tài)勢，打破了傳統(tǒng)的季節(jié)性下行規(guī)律。并且大豆期貨主力合約于2026年3月中旬觸及階段性高點后回落，此輪價格最高漲幅超25%；截至2026年4月初，價格較2025年10月仍有近16%的漲幅。

所以，對于今年的大豆價格走勢，仍舊充滿不確定性。但這卻直接決定了海天味業(yè)的毛利率走勢。

02

能否“以量取勝”？

雖然毛利率決定凈利潤水平，但海天味業(yè)也可以通過足夠的銷量來支撐利潤額度。

回到經(jīng)營層面，2025年，海天味業(yè)的三大核心基調(diào)醬油、蠔油和調(diào)味醬分別實現(xiàn)營業(yè)收入149.34億元、48.68億元和29.17億元的收入，同比增速分別為8.55%、5.48%和9.29%。

海天味業(yè)在財報中稱，公司最具有代表性的經(jīng)典系列核心單品中，金標生抽、草菇老抽兩大產(chǎn)品系列已暢銷60余年，味極鮮醬油、海天上等蠔油兩大產(chǎn)品系列連續(xù)10余年銷售額超過10億元。截至2025年，公司已有7個十億級以上產(chǎn)品系列、超30個億級以上產(chǎn)品系列。以有機和薄鹽為代表的營養(yǎng)健康系列產(chǎn)品同比增速達48.3%

不過，從品類層面來看，海天味業(yè)的“高增長”時代基本結(jié)束。

同樣以海天味業(yè)的三大核心基調(diào)業(yè)務為例，盡管都是踩在2023年“谷底”的基礎上實現(xiàn)了兩連增，但增速均只有個位數(shù)，且呈現(xiàn)逐步放緩之勢。

所以，如果海天味業(yè)上述三大業(yè)務板塊若還是呈現(xiàn)近兩年的增速，將大概率無法實現(xiàn)既定目標。

長期以來，海天味業(yè)一直在拓展品類邊界，推廣食醋、料酒和復調(diào)等產(chǎn)品。海天味業(yè)明確表示，公司旨在提供全場景“一站式”的廚房調(diào)味解決方案。

海天味業(yè)在財報中著重提到了其他品類中的食醋和料酒兩大品類。

食醋板塊，海天味業(yè)表示，公司堅持“傳統(tǒng)醋+特色醋”的產(chǎn)品布局，持續(xù)迭代升級傳統(tǒng)醋，同時不斷推陳出新，開發(fā)出香甜醋、甄選清香米醋、康樂醋等地域特色米醋產(chǎn)品，以及零糖蘋果醋、原漿橘子醋等特色果醋產(chǎn)品，形成豐富多元的醋類產(chǎn)品體系。

而在料酒品類，海天味業(yè)表示，公司擁有海天古道料酒、海天古道姜蔥料酒等共振單品，并結(jié)合市場需求開發(fā)出豐富的料酒產(chǎn)品，涵蓋基礎、有機、老字號和年份系列等多個產(chǎn)品線，“是料酒細分市場有力的競爭者”。

海天味業(yè)稱：“從基礎調(diào)味品供應商轉(zhuǎn)型升級為菜品解決方案綜合服務商，公司積極開發(fā)多元化的調(diào)味產(chǎn)品，包括快捷醬汁系列、番茄沙司和雞精等，并根據(jù)連鎖餐飲、食品企業(yè)等用戶的需求和應用場景，提供共創(chuàng)客制產(chǎn)品。”

在2025年，海天味業(yè)的其他品類實現(xiàn)營收46.80億，同比增速達到14.55%。雖然該板塊依舊是海天味業(yè)增長最快的業(yè)務板塊，但增速缺失2022年以來的新低。

03

還有哪些增長機會？

海天味業(yè)之所以能夠在調(diào)味品市場一馬當先，和其強大的渠道網(wǎng)絡密不可分。

2025年，海天味業(yè)在財報中稱，公司擁有超過6000家經(jīng)銷商，覆蓋約300萬個終端網(wǎng)點，線下網(wǎng)絡深入縣鎮(zhèn)，地級城市覆蓋率約達100%，縣級城市覆蓋率超過90%。

而在過去三年，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量分別為6591家、6707家和6702家，相對趨穩(wěn)。從另一個角度來說，在經(jīng)銷商開發(fā)層面，海天味業(yè)或許已經(jīng)“觸頂”，畢竟在2020年至2022年期間，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量都在7000家以上，但并未給整體業(yè)績帶來太大的助益。

在2025年財報中，海天味業(yè)稱，在數(shù)字化營銷的促進下，2025年線下渠道營業(yè)收入達257.60億元，同比增長7.85%，線下渠道基本盤穩(wěn)定發(fā)展，構(gòu)成了營收的堅實根基。由此可見，通路渠道的紅利海天味業(yè)基本吃盡。

不過，在線上渠道海天味業(yè)還有一定的增量空間。2025年，海天味業(yè)線上渠道實現(xiàn)了收入16.39億元，對應增速高達31.87%。針對性地推出海天甄釀、濃香鮮蠔油等線上定制化產(chǎn)品。所以，海天味業(yè)并非玩兒不轉(zhuǎn)線上渠道，一旦認真起來，輕松拿下調(diào)味品上市企業(yè)中線上銷售額第一。

如果線上、線下能夠進一步協(xié)同，海天味業(yè)在國內(nèi)市場的渠道方面還有一定增長空間。

此外，餐飲渠道雖然一直是海天味業(yè)的強項，但過去海天味業(yè)在這方面都頗為低調(diào)，但在2025年財報中，定制化業(yè)務已經(jīng)成為海天味業(yè)的重要發(fā)展方向。海天味業(yè)在財報中宣稱：“公司擁有領先的數(shù)智化柔性生產(chǎn)和定制化服務能力，最高可在同一產(chǎn)線生產(chǎn)超20種規(guī)格、超130個SKU的不同產(chǎn)品，而定制化服務反饋和投產(chǎn)速度更是領先行業(yè)。”

東南亞某超市的海天產(chǎn)品（圖源：整點消費）

而在2025年的財報中，海天味業(yè)最大的改變就是增加了國際市場方面的信息披露。海天味業(yè)在財報中雖然沒有具體披露海外市場收入數(shù)據(jù)（推斷收入占比≤5%），但表示在全球化實踐中，公司憑借“全球標準+區(qū)域適配”的雙軌發(fā)展路徑，產(chǎn)品已銷往全球超80個國家和地區(qū)。

掘金國際市場，海天味業(yè)著重提到了三點：綜合生產(chǎn)基地佛山市海天“BRCGS食品安全全球標準”評級從B級提升至A級；公司在香港聯(lián)交所成功上市，為公司打開了鏈接全球舞臺的大門；公司海外生產(chǎn)基地同步落地，為公司走向全球市場、搭建全球供應鏈和嫁接國內(nèi)競爭優(yōu)勢提供了載體。

其實結(jié)合海天味業(yè)的市場策略來看，2027年87.55億元的凈利潤目標并不算高，屆時，調(diào)味品行業(yè)又有一批“富豪”在海天味業(yè)誕生。

THE END

本文數(shù)據(jù)來自企業(yè)財報或媒體公開報道，圖片除額外標注外均來自整點消費拍攝，引用請標注出處。本文留言和回復為自動精選公開，請大家文明、理性發(fā)言。歡迎添加小編微信：ZDXFBJB（記得備注個人信息喲），和行業(yè)讀者一起探討如何“讓消費更純粹”。