告別老臣時代：麗珠集團業績觸天花板，38歲新總裁接手轉型深水區

出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年3月初，擁有40年歷史的老牌藥企麗珠集團宣布了重大的人事變動，三位為公司效力30年老臣徐國祥、陶德勝、司燕霞因退休集體謝幕，分別辭去公司副董事長、執行董事、副總裁等職務，這家老牌藥企徹底告別了早期工業制藥時代的余暉。

與之相對的，是年僅38歲的劉大平從健康元體系來到麗珠集團僅兩年，正式接過帥印上任總裁。

人事變動背后是麗珠集團的增長焦慮：公司近期披露的2025年財報顯示，麗珠集團不僅營收五年原地踏步，歸母凈利潤更是出現了2018年后的首次下滑。

這位85后總裁面對的是一張并不輕松的考卷。

老將們留下的是一個依賴傳統品種、在醫保集采中增長動力下滑的龐大軀殼；而新主需要證明的，是麗珠集團能否通過數年的創新藥改革，在2026年這個承前啟后的節點，真正完成從傳統藥廠向創新藥企的轉型。

1、業績停滯，營收5年不變

在醫藥行業風向劇變的數年間，麗珠集團正陷入一場曠日持久的增長迷局。

根據公司最新披露的2025年財報，這家老牌藥企在過去一年的表現顯得步履維艱：全年實現營業收入120.2億元，同比微增1.76%；實現歸母凈利潤20.23億元，同比下滑1.84%。

盡管降幅看似不大，但這卻是麗珠集團自2018年以來首次出現年度歸母凈利潤的負增長。

麗珠集團近年營收曲線幾乎走成一條直線。從2021年開始，公司營收規模始終在120億元左右徘徊，五年間增長幾乎停滯。

作為國內老牌制藥巨頭之一，麗珠集團的來時路算是輝煌。它于1993年登陸深交所主板，成為醫藥行業首家A、B股上市的公司，并于2014年完成“B轉H”，在港交所掛牌。

上世紀90年代，麗珠憑借胃藥“麗珠得樂”紅遍大江南北，奠定了其在消化道領域的霸主地位。后來，其抗病毒顆粒在“非典”及新冠等多次公共衛生事件中銷量倍增。

麗珠集團始終是投資者眼中穩健與實力兼具的工業制藥標桿，如今拆解麗珠集團的收入結構，依然可以看到極其濃厚的傳統藥企底色。

2025年，公司原料藥及中間體產品以31.17億元的收入占據營收首位，占比達25.93%。緊隨其后的是促性激素產品與消化道產品，分別貢獻了24.15%和20.97%的營收。

這三大傳統板塊合計撐起了公司收入的七成以上。相比之下，被賦予厚望的生物制品板塊，在經歷多年研發投入與戰略傾斜后，2025年的收入占比僅為1.67%。

核心產品的表現疲軟是增長乏力的主因。

回溯來看，麗珠集團的增長曲線在2021年便已進入明顯的調整期。進入2024年后，下行壓力進一步傳導至主力產品層面：化學制劑及消化道產品板塊收入下滑明顯。

以核心單品艾普拉唑系列為例，其注射用艾普拉唑鈉在醫保談判中價格從206元/支暴跌至71元/支，降幅超65%，這種“以價換量”并未能補上巨大的收入缺口。

同時，雷貝拉唑鈉、伏立康唑等大品種相繼被納入國家集采，中標價大幅下降。

更具威脅的是，艾普拉唑腸溶片在2024年迎來了首仿上市，麗珠集團長期維持的獨占期宣告終結，陷入了價格與份額雙重擠壓的局面。2025年，消化道板塊收入再次小幅下滑1.81%。

盡管營收端靠原料藥等業務的微調勉強維持住了正向增長，但2025年歸母凈利潤的轉降標志著公司依靠財務調節對沖增長壓力的手段已觸及天花板。

在營收微增的前提下，公司的多項費用開支均出現了不同幅度的縮減。2025年，麗珠集團的管理費用同比下降2.38%，研發費用下降9.23%至9.38億元。

若按年報中的研發投入口徑計算，也僅為10.56億元，占營收比例為8.79%。對比眾多轉型藥企20%左右的研發投入比例，麗珠集團在研發上的力度也引發了市場對其長期成長性的擔憂。

這種缺乏想象力的財務表現，也直接映射在了資本市場。

公司股價長期在32至45元的窄區間內震蕩，市盈率約14至15倍，處于歷史地位并低于行業均值。盡管擁有4.3%左右的誘人股息率，但整體表現也和其營收情況一樣，守住了基本盤，但缺乏增長彈性。

2、轉型多年創新藥產品仍未接棒

如果說業績的橫盤是麗珠集團表層的陣痛，那么創新藥轉型的“失語”則是其深層的隱憂。

2019年，麗珠集團開始加速創新藥轉型，然而時至今日公司拿出的成績單依然是一系列改良型新藥與仿制藥。

無論是阿立哌唑微球、曲普瑞林，還是托珠單抗、布南色林，本質上都未脫離難仿與改進的范疇。截至目前，麗珠集團擁有的1類創新藥仍然是獲批上市近20年的艾普拉唑。

這種尷尬局面的背后，折射出麗珠集團內部研發能力的斷層。早期，麗珠將生物藥轉型的重注押在麗珠單抗平臺上，并引入了生物藥領域的高管傅道田。

然而，傅道田在CMC工藝開發與質量控制上的造詣雖深，卻未能填補麗珠在早期新藥發現層面的短板。這導致麗珠單抗雖具備了不錯的一體化研發與CMO潛力，但在最具含金量的源頭創新上始終顯得后勁不足。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

而在麗珠集團傳統的強勢領域高端制劑與微球技術上，隨著靈魂人物徐朋的退休，公司在這方面的優勢正被逐漸弱化。

面對此種境況，麗珠集團開啟“掃貨模式”。從2022年至2025年短短四年間，麗珠集團通過BD方式引進了超過10條管線，試圖以此填補創新藥版圖的空白。

引進的資產一方面希望延續自身消化道、生殖領域、精神藥物領域的統治力，另一方面則是跨賽道搶灘自免等更大市場規模的領域。

盡管麗珠在BD策略較為積極，且篩選項目的眼光在業內獲得了一定認可，但這些外部引進的資產距離轉化為財報上的真金白銀仍有一段距離。

而現階段麗珠集團寄予厚望的兩款即將商業化的創新藥產品，在2026年恐怕還難以產生可觀收入。

其中，萊康奇塔單抗被視為公司創新藥轉型的頭號標桿，是公司布局自免疾病的核心產品，在銀屑病臨床試驗中展現出優于諾華可善挺的潛力，但其獲批時間預計在2026年下半年，產生規模收入已是2027年之后的事。

而旗下另一款熱門藥物司美格魯肽，或還難以在2026年獲批，且減重與降糖賽道的競爭已成紅海，麗珠集團作為跟隨者，面臨著嚴苛的市場準入與渠道壓力。

不過，麗珠集團在銷售端的投入卻已先行一步。為了給即將上市的萊康奇塔單抗鋪路，公司已經開始重金組建專門的自免科銷售團隊，導致2025年第四季度公司的銷售費用同比激增22%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

在創新藥產品尚未接棒的情況下，2026年麗珠集團還要面對主力產品收入繼續下滑的問題。在最近一輪醫保國談中，支柱品種艾普拉唑針劑的價格從63元再降至52.6元，降幅超過16%。若按往年銷量推算，僅此一項就可能影響約2億元的銷售額。

同時，另一款核心產品亮丙瑞林微球在廣東聯盟集采中選擇棄標，這意味著公司將失去該區域大量的公立醫院市場。

一方面是必須維持的研發投入與為了未來而預支的銷售費用，另一方面是核心存量業務退守。對于麗珠集團而言，2026年要面對的將是一場轉型硬仗。

3、管理層換血，“嫡系”替代老臣？

或許正是因為2026年被視為麗珠集團承前啟后的關鍵節點，在年報發布前夕，麗珠集團內部上演了一場徹底的高管換血。

這是一場真正意義上的告別。3月初麗珠集團發布的董事高管人員變更公告顯示，徐國祥、陶德勝、司燕霞三位老臣同日卸任，理由均為已到法定退休年齡。

這幾位高管均是與企業深度綁定超過數十年的“老麗珠人”：陶德勝是麗珠中藥板塊崛起的功勛人物，1985年即加入公司；徐國祥自2007年入職，是伴隨麗珠高速發展近二十年的老將；而財務負責人司燕霞則是多年來穩健財務體系的守門人。

三位老將同時離場，標志著麗珠集團一個時代的終結。

另一位麗珠集團元老級高管唐陽剛則辭去公司總裁及授權代表職務，擬補選為副董事長。

而接棒者之年輕，令市場意外。新任總裁劉大平年僅38歲，同期任命的副總裁陳志華、財務負責人王勝也分別為45歲和44歲，出身自豪森藥業以及武田制藥，均非成長自麗珠集團。

這位85后掌舵人劉大平的上位，或為麗珠集團實控人朱保國對核心管理層的“嫡系化”改造。

要理解這種人事安排，需要理清麗珠集團與健康元之間的關系。2002年，朱保國憑借旗下的太太藥業（后更名為健康元），斥巨資增持掌控了麗珠集團，目前健康元直接及間接持有麗珠集團約47.18%的股份。

二十多年來，麗珠集團一直是朱保國醫藥版圖中最核心的利潤中心。相比于那些歷經更迭的老臣，劉大平是典型的從健康元體系內成長起來的“嫡系”。

他曾扎根健康元旗下公司海濱制藥的一線，歷任工藝員、車間主任、生產總監，后又執掌已成為健康元子公司太太藥業，再到健康元集團任職生產管理中心副主任，直到2024年才正式進入麗珠集團擔任副總裁。

2025年，劉大平薪酬為520.65萬元，在公司董監高序列中名列前茅。2026年，進入麗珠集團僅兩年時間，劉大平就上任總裁。

對于劉大平而言，38歲接過這枚帥印，其面臨的不僅是職業生涯的巔峰，更是沉重的擔子。

除了前文提到的主力品種降價壓力和后續重要創新藥產品商業化，劉大平還帶領推進麗珠集團后續的潛力大品種NS-041。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

作為公司引進的精神神經方向核心小分子創新藥，NS-041是目前國內唯一同時布局癲癇與抑郁雙適應癥的KCNQ2/3高選擇性激動劑，其癲癇適應癥已進入II期臨床，抑郁癥適應癥也于2025年底獲批臨床。

該品種被視為麗珠集團在神經疾病領域的又一關鍵產品，寄托著公司填補新一代抗抑郁、抗癲癇藥空白的野心。

此外，萊康奇塔單抗的出海授權合作也是當務之急。據公司透露，目前該品種已簽署合作備忘錄，正處于深入的競價過程中。

在傳統藥企紛紛通過新故事重塑估值的當下，能否通過這些管線講好“新麗珠”的故事，并成功兌現第一階段的創新藥商業化，將是劉大平職業生涯中具有決定性的挑戰。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。