發(fā)力也要留后勁。

作 者 | 張哲源

責(zé) 編 | 李曉瑞

出 品 | 汽車K線

重慶是一座把“堅(jiān)韌”刻進(jìn)骨子里的城市——兩江環(huán)抱，山巒起伏，這里的人從不抱怨路不好走，只琢磨怎么把坡爬上去。

抗戰(zhàn)時(shí)期，長(zhǎng)安汽車的前身——金陵兵工廠西遷至此。那個(gè)年代，重慶承受了人類歷史上最密集的無(wú)差別轟炸，但這座城市的工業(yè)脈搏從未停止跳動(dòng)。

八十多年后的今天，長(zhǎng)安汽車帶著“新央企”的身份，站在了中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)由大變強(qiáng)的關(guān)口。

2025年年報(bào)和2026年一季度產(chǎn)銷快報(bào)相繼出爐。《汽車K線》認(rèn)為，數(shù)據(jù)背后，是一個(gè)讓人五味雜陳的長(zhǎng)安汽車——有些指標(biāo)確實(shí)在變好，但有些窟窿，也讓人捏一把汗。

01

先來(lái)看2025年長(zhǎng)安汽車的成績(jī)單。

全年?duì)I業(yè)收入1640億元，同比增長(zhǎng)2.67%，增速不算快，但在價(jià)格戰(zhàn)打得血肉橫飛的2025年，能穩(wěn)住規(guī)模已屬不易。全年銷量291.3萬(wàn)輛，創(chuàng)近9年新高，連續(xù)6年正增長(zhǎng)。自主品牌貢獻(xiàn)了84.7%的銷量，合資板塊依賴度，進(jìn)一步降低。

值得關(guān)注的是，長(zhǎng)安汽車扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)達(dá)到27.95億元，同比增長(zhǎng)8.03%。

「圖片來(lái)源：長(zhǎng)安汽車2025年度報(bào)告」

這一增長(zhǎng)的意義在于，2024年長(zhǎng)安汽車的歸母凈利潤(rùn)高達(dá)73.21億元，但其中的25.5億元是通過賣資產(chǎn)得來(lái)的，還另有16.27億元的政府補(bǔ)貼。到了2025年，資產(chǎn)處置收益只剩下1.73億元，政府補(bǔ)助也縮水到5.59億元。

換句話說(shuō)，長(zhǎng)安汽車2024年高利潤(rùn)某種程度上是“注了水”的，2025年的利潤(rùn)反而更真實(shí)、更扎實(shí)。

與此同時(shí)，該公司毛利率也在改善。全年綜合毛利率15.54%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；第四季度單季毛利率達(dá)到16.8%，創(chuàng)近兩年新高。

在行業(yè)持續(xù)“內(nèi)卷”的背景下，毛利率能逆勢(shì)回升，說(shuō)明長(zhǎng)安汽車的新能源產(chǎn)品開始有了一些定價(jià)底氣，規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

02

長(zhǎng)安汽車新能源板塊的減虧進(jìn)度，是這份年報(bào)最讓人松一口氣的地方。

深藍(lán)汽車全年銷量32.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.4%，凈虧損從上一年的15.7億元收窄至8.99億元。以此計(jì)算，單車虧損從約1.2萬(wàn)元降到了約2800元。如果這個(gè)趨勢(shì)能延續(xù)，2026年深藍(lán)可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

阿維塔全年銷量突破12萬(wàn)輛，連續(xù)5個(gè)月月銷過萬(wàn)，虧損也在同步收窄。

「圖片來(lái)源：長(zhǎng)安汽車2025年12月產(chǎn)銷快報(bào)」

海外業(yè)務(wù)同樣是亮點(diǎn)。長(zhǎng)安汽車全年海外銷量63.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.9%，占總銷量的21.9%。海外毛利率高達(dá)19.49%，比國(guó)內(nèi)高出約5個(gè)百分點(diǎn)。

今年3月，長(zhǎng)安汽車巴西工廠已經(jīng)投產(chǎn)，泰國(guó)羅勇工廠也在爬坡，海外的“利潤(rùn)奶牛”正在長(zhǎng)大。

單看這些，長(zhǎng)安汽車的轉(zhuǎn)型似乎正走在正確的軌道上。但問題在于，光鮮的背面，藏著幾塊不小的暗礁。

03

2025年歸母凈利潤(rùn)同比下降44.34%，從73.21億元跌到40.75億元。這個(gè)數(shù)字?jǐn)[在明面上，即便“扣非增長(zhǎng)”，也掩蓋不了投資者心中的疑慮。

更讓人擔(dān)憂的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。2025年長(zhǎng)安汽車的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~只有18.36億元，同比暴跌62.15%。貨幣資金從年初的641.82億元降到540.22億元，一年之內(nèi)少了100多億。

對(duì)此，長(zhǎng)安汽車解釋道，這是因?yàn)椤柏瀼芈鋵?shí)國(guó)家政策，縮短供應(yīng)商支付賬期影響”。

「圖片來(lái)源：長(zhǎng)安汽車2025年度報(bào)告」

給供應(yīng)商早點(diǎn)結(jié)賬，維護(hù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定，這很有必要，但硬幣的另一面是，縱使家底夠厚，但長(zhǎng)安汽車自身的現(xiàn)金緩沖墊正在變薄。

應(yīng)付賬款從438億元降到298億元，同比下降38%。這說(shuō)明長(zhǎng)安汽車確實(shí)在主動(dòng)壓縮對(duì)供應(yīng)商的占款。但問題是，在銷量沒有大幅增長(zhǎng)、利潤(rùn)沒有完全修復(fù)的情況下，現(xiàn)金流出加快、流入放緩，這個(gè)剪刀差如果繼續(xù)擴(kuò)大，長(zhǎng)此以往，資金鏈會(huì)不會(huì)繃得太緊？

這不是危言聳聽。2026年一季度銷量大幅下滑，現(xiàn)金流壓力只會(huì)更大。而海外擴(kuò)張、研發(fā)投入、渠道建設(shè)，哪一樣都要燒錢。

04

長(zhǎng)安汽車發(fā)布的產(chǎn)銷快報(bào)顯示，一季度累計(jì)銷量55.75萬(wàn)輛，同比下滑20.94%。其中自主品牌銷量下滑25%，新能源汽車銷量下滑13.16%。

當(dāng)然，這里面有客觀原因。2026年新能源購(gòu)置稅從“免征”調(diào)整為“減半”，大量消費(fèi)者搶在窗口期前集中購(gòu)車，嚴(yán)重透支了今年年初的需求。這導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)都在“還債”，例如比亞迪一季度銷量同比下降30.01%，這不是長(zhǎng)安汽車一家的問題。

但客觀原因不能完全解釋一切，畢竟上汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車等上市車企一季度銷量仍在同比增長(zhǎng)。

再來(lái)看長(zhǎng)安汽車，3月單月銷量27.09萬(wàn)輛，環(huán)比上漲78.1%，同比實(shí)現(xiàn)了1.05%的正增長(zhǎng)。這說(shuō)明長(zhǎng)安汽車的終端修復(fù)能力并不差。

然而，一季度只完成了全年330萬(wàn)輛目標(biāo)的16.89%。按照這個(gè)節(jié)奏，今年后面的9個(gè)月，平均每月要銷售超30萬(wàn)輛，才能填上一季度落下的坑，壓力著實(shí)非常大。

長(zhǎng)安汽車歷史上月銷突破30萬(wàn)的月份并不多見，2026年剩下的時(shí)間，每個(gè)月都要“超常發(fā)揮”，這能現(xiàn)實(shí)嗎？

全年總銷量330萬(wàn)輛、新能源140萬(wàn)輛、海外75萬(wàn)輛，目標(biāo)不可謂不宏大，但站在一季度的坑里往上看，這些目標(biāo)似乎不太容易實(shí)現(xiàn)。

05

面對(duì)這份“增收不增利”的年報(bào)和一季度的銷量滑坡，券商機(jī)構(gòu)的態(tài)度比市場(chǎng)想象的要冷靜得多。

東吳證券在研報(bào)中雖對(duì)長(zhǎng)安汽車維持“買入”評(píng)級(jí)，但也坦言，受上游原材料漲價(jià)和人民幣升值的負(fù)面影響，已將2026/2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從此前的75/102億元下調(diào)至50/70億元，但依然看好深藍(lán)、阿維塔、啟源三大品牌向上以及智能化、全球化持續(xù)推進(jìn)的長(zhǎng)期邏輯。

另外，招商證券、國(guó)泰海通證券、銀河證券等券商維持“強(qiáng)烈推薦”“增持”“推薦”評(píng)級(jí)。

然而，在一邊倒的“買入”聲中，分歧同樣清晰，且集中于三個(gè)變量——新能源品牌減虧速度能不能如期兌現(xiàn)、海外高毛利業(yè)務(wù)能不能持續(xù)、合資板塊的底部何時(shí)到來(lái)。

券商機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)安汽車的長(zhǎng)期方向沒有爭(zhēng)議，但對(duì)自主新能源品牌“到底什么時(shí)候能賺錢”的節(jié)奏判斷，分歧不小。

06

新能源減虧是事實(shí)，但畢竟“減虧”不等于“盈利”。據(jù)招股書，截至2025年上半年，長(zhǎng)安汽車重點(diǎn)打造的阿維塔已累計(jì)虧損超110億元。

如今，政策紅利進(jìn)一步縮水。終端需求能不能撐住，要打一個(gè)問號(hào)。如果需求不及預(yù)期，長(zhǎng)安汽車可能被迫加大促銷力度，到時(shí)候毛利率還能不能守住，新能源的減虧進(jìn)度會(huì)不會(huì)被打斷，都是未知數(shù)。

合資板塊的問題，同樣不容忽視。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)安福特全年零售不足10萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)僅9.52億元。對(duì)比一下，2016年長(zhǎng)安福特的凈利潤(rùn)是181.7億元。十年之間，大有從“利潤(rùn)奶牛”變成了“拖油瓶”之勢(shì)。長(zhǎng)安馬自達(dá)的處境也好不到哪里去。

合資板塊的結(jié)構(gòu)性衰退，短期內(nèi)看不到逆轉(zhuǎn)的希望。投資收益全年轉(zhuǎn)負(fù)至-2.97億元，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-4.3億元，這對(duì)長(zhǎng)安汽車整體利潤(rùn)而言，無(wú)疑是一個(gè)持續(xù)的拖累。

07

2025年7月，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)正式掛牌，長(zhǎng)安成為國(guó)資委直接監(jiān)管的第100家央企。這重身份，在資本市場(chǎng)引發(fā)了兩種截然不同的解讀。

樂觀的人認(rèn)為，央企背景意味著資源傾斜、政策支持和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。國(guó)資委對(duì)三大汽車央企的新能源業(yè)務(wù)實(shí)行單獨(dú)考核，重點(diǎn)看技術(shù)、市場(chǎng)占有率和未來(lái)發(fā)展，短期虧損可以被容忍。這相當(dāng)于給長(zhǎng)安發(fā)了一張“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型許可證”。

悲觀的人則擔(dān)心，央企體制會(huì)不會(huì)讓長(zhǎng)安汽車變得臃腫、遲鈍，在“快魚吃慢魚”的汽車行業(yè)里掉隊(duì)。

從實(shí)際動(dòng)作來(lái)看，長(zhǎng)安汽車并沒有躺在央企的身份上睡大覺。

2025年研發(fā)投入126億元，占營(yíng)收7.67%，投向固態(tài)電池、L3/L4自動(dòng)駕駛、端到端大模型等前沿領(lǐng)域。

這些投入短期內(nèi)看不到回報(bào)，但決定了長(zhǎng)安汽車在“智能化下半場(chǎng)”能走多遠(yuǎn)。

08

重慶這座城市最讓人佩服的，不是它曾經(jīng)承受了多少苦難，而是每一次跌倒之后，都能找到站起來(lái)的辦法。

長(zhǎng)安汽車也是如此。從金陵兵工廠西遷，到軍轉(zhuǎn)民造微車，再到第三次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)向新能源，這家企業(yè)穿越了不止一個(gè)周期。

2025年的財(cái)報(bào)和2026年一季度的數(shù)據(jù)，不過是這個(gè)漫長(zhǎng)周期中的一段波動(dòng)，但資本市場(chǎng)從來(lái)不講情懷。

短期來(lái)看，長(zhǎng)安汽車全年銷量目標(biāo)達(dá)成難度極大，現(xiàn)金流壓力不容忽視，新能源品牌尚未盈利，合資板塊還在拖后腿。

但中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在，海外利潤(rùn)引擎正在發(fā)力，新能源逐漸逼近收獲期，智能化技術(shù)儲(chǔ)備開始變現(xiàn)。

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長(zhǎng)安汽車需要的，是在“短期填坑”和“長(zhǎng)期布局”之間找到平衡。既不能因?yàn)橐患径葦?shù)據(jù)不好看就慌了陣腳，也不能只顧著燒錢搞研發(fā)、忽視了現(xiàn)金流的安全墊。

這份“新央企”的答卷，最終能在2026年得多少分，剩下的3個(gè)季度會(huì)給出更清晰的答案。但有一點(diǎn)可以肯定，在嘉陵江與長(zhǎng)江交匯的地方，長(zhǎng)安汽車正在經(jīng)歷一場(chǎng)真正的考驗(yàn)——不是能不能造出好車，而是能不能在市場(chǎng)的驚濤駭浪中，守住自己的船舵。

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