文/長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈，長(zhǎng)江證券研究員俞濤、徐謹(jǐn)智、高童

漲價(jià)有好壞？中東戰(zhàn)局且戰(zhàn)且和，暫未出現(xiàn)清晰的解決方案。盡管如此，近期全球金融市場(chǎng)已向沖突之前的“樂(lè)觀”狀態(tài)回歸。與此同時(shí)，高油價(jià)傳導(dǎo)之下我國(guó)物價(jià)出現(xiàn)了“久違”的抬升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在持續(xù)。油價(jià)進(jìn)退之間，孰對(duì)孰錯(cuò)，是喜是憂？

油價(jià)會(huì)有頂嗎？

與2025年貿(mào)易摩擦類似，本輪油價(jià)的演繹過(guò)程延續(xù)了特朗普“先極限施壓，后突然妥協(xié)”的特征，這或許是市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)開(kāi)始鈍化的原因。加之高油價(jià)對(duì)美國(guó)內(nèi)物價(jià)的反身性影響，以及中期選舉等緊迫性都促使其加快“結(jié)束”戰(zhàn)爭(zhēng)。時(shí)間未必站在特朗普這邊。

圖1 油價(jià)與特朗普

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

油價(jià)的相對(duì)論？

毋庸置疑，高油價(jià)是標(biāo)準(zhǔn)的成本沖擊。但由于各國(guó)受影響程度有別，從而引致國(guó)別間的出口比較優(yōu)勢(shì)發(fā)生變化。正如過(guò)往俄烏沖突中，能源價(jià)格高企掣肘了歐盟的出口競(jìng)爭(zhēng)力，本輪高油價(jià)或也將對(duì)東南亞產(chǎn)生負(fù)向影響，但能源結(jié)構(gòu)更趨多元的我國(guó)相對(duì)占優(yōu)。

圖2 哪些國(guó)家占優(yōu)？

來(lái)源：WIND，CEIC，WTO，筆者測(cè)算

注：左圖價(jià)格、出口為PPI同比、出口份額變動(dòng)；右圖價(jià)格、出口為制造業(yè)PMI出廠價(jià)格、出口新訂單（較戰(zhàn)前差值）。

油價(jià)的是與非？

促進(jìn)價(jià)格溫和回升確是過(guò)去幾年宏觀層面樂(lè)于見(jiàn)到的，但“好”的漲價(jià)更取決于總需求擴(kuò)張，而非簡(jiǎn)單的供給端成本抬升。相應(yīng)地，“好”的漲價(jià)或許表現(xiàn)為更廣譜意義的行業(yè)利潤(rùn)回升，而非部分企業(yè)受益。

圖3 哪些行業(yè)占優(yōu)？

來(lái)源：WIND，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，筆者測(cè)算

注：按市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的一致性預(yù)期測(cè)算。

展望未來(lái)，油價(jià)二季度見(jiàn)頂、三四季度回落是目前市場(chǎng)的基準(zhǔn)預(yù)期，但中樞似難回到戰(zhàn)前。鑒于各行業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)暢通程度，高油價(jià)對(duì)上游相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)形成支撐，但對(duì)中下游相關(guān)行業(yè)有所擠壓。其核心邏輯仍在于終端需求能否有效承接供給端的成本抬升。

圖4 價(jià)格傳導(dǎo)若遇阻力

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

來(lái)源 | 伍戈經(jīng)濟(jì)筆記

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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