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隨著年報披露進(jìn)入“下半場”，五大發(fā)電集團(tuán)旗下核心上市公司2025年“成績單”悉數(shù)出爐。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，由于售電側(cè)量價齊跌，與去年同期相比，五家企業(yè)營收集體走低。不過三家盈利正增，凈利潤總和實現(xiàn)384.32億元，同比提升12.91個百分點，再創(chuàng)新高。

業(yè)績TOP1：華能國際

縱觀2025年業(yè)績表現(xiàn)，五大電力上市公司中四家營收破千億，一家盈利破百億。

其中，華能國際以營收2292.88億元、歸母凈利潤144.1億元高居榜首，成為五大企業(yè)中唯一營收破兩千億、盈利超百億的上市公司，與其他企業(yè)拉開較大差距。

2025年，國內(nèi)煤炭供需關(guān)系持續(xù)改善，秦皇島港5500大卡動力煤均價703元/噸，同比下降18.4%。價格中樞下移帶動華能國際境內(nèi)火電廠單位售電燃料成本同比下降11.13%，燃料成本降幅遠(yuǎn)超電價跌幅，成為火電業(yè)務(wù)增利的關(guān)鍵。

與此同時，低碳清潔能源裝機容量再增5.19%，其中太陽能裝機容量達(dá)到2506.9萬千瓦，全年上網(wǎng)電量提升42.77%，實現(xiàn)利潤28.83億元，同比增長5.8%，亦對華能國際總體業(yè)績形成拉動作用。

業(yè)績增速No.1：大唐發(fā)電

聚焦業(yè)績增速，去年五大電力上市公司營收同比增長率全部下降；盈利成長性方面，華能國際、大唐發(fā)電、華電國際均出現(xiàn)不同程度的增長。

具體來看，大唐發(fā)電營收降幅最低，較2024年下降不足2個百分點；同時歸母凈利潤增速最高，達(dá)到63.92%，在五家企業(yè)中領(lǐng)跑。

營收、盈利走勢背離，據(jù)大唐發(fā)電分析，主要原因在于上網(wǎng)電價同比下降，導(dǎo)致電力銷售收入同比縮水2.33%，減少約25.03億元。

不過，成本端降幅更大，煤機入爐標(biāo)準(zhǔn)煤單價下行14.80%，直接帶動大唐發(fā)電煤機板塊利潤增長翻倍，達(dá)到119.08%，度電利潤總額改善0.015元/千瓦時，抵消電價下行的負(fù)面影響，為經(jīng)營創(chuàng)效奠定堅實基礎(chǔ)。

凈資產(chǎn)收益率TOP1：國電電力

作為二級市場高度關(guān)注的指標(biāo)之一，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是測算上市公司長期盈利能力與股東回報的關(guān)鍵標(biāo)尺。

在五大電力上市公司中，2025年，國電電力凈資產(chǎn)收益率最高，達(dá)到12.4%，表現(xiàn)突出。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率水平高，通常意味著上市公司盈利能力強、成長潛力大、資金吸引力強。就年報業(yè)績看，此次國電電力雖然歸母凈利潤增速下滑，但扣除非經(jīng)常性損益后盈利水平大幅提升，凸顯主業(yè)盈利改善。

2025年，國電電力經(jīng)營利潤同比增加，火電板塊盈利貢獻(xiàn)最大，實現(xiàn)44.00億元。全年發(fā)電量、上網(wǎng)電量增幅均突破2.50%，其中光伏板塊發(fā)電量、上網(wǎng)電量增幅領(lǐng)先，均接近翻倍，推動主營業(yè)務(wù)持續(xù)向好。

資產(chǎn)負(fù)債率情況No.1：華電國際

確保“一利五率”穩(wěn)中向好、力爭總體優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率仍是國務(wù)院國資委評價中央企業(yè)經(jīng)營情況的核心約束指標(biāo)。

去年全年，五大電力上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體在61%~74%之間，處于行業(yè)中游偏上水平。就具體企業(yè)看，華能國際、華電國際資產(chǎn)負(fù)債率均穩(wěn)定在65%左右，符合國資委“穩(wěn)”字要求。

2025年6月末，華電國際資產(chǎn)負(fù)債率整體在62.69%，與年中相比，年末再降1.3個百分點，對此，川財證券能源行業(yè)研究員趙洵指出，華電國際資產(chǎn)負(fù)債率降低是多重因素共同作用。

一方面，得益于去年煤炭成本下降帶來現(xiàn)金流改善；另一方面，華電國際主動計提資產(chǎn)損失等對債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。此外，在資本市場上，也通過發(fā)行權(quán)益類REITs產(chǎn)品，利用金融工具直接降低負(fù)債率0.8個百分點。“華電國際的資產(chǎn)負(fù)債率降低路徑對其他電力企業(yè)有一定啟示作用。”趙洵稱。

清潔能源裝機No.1：中國電力

回顧五大電力上市公司的新能源“答卷”，2025年，清潔能源裝機占比均超過30%。

研判各企業(yè)表現(xiàn)，中國電力清潔能源合并裝機容量4493.37萬千瓦，在總裝機規(guī)模中占比高達(dá)82.07%，較2024年再次提升1.95%。

清潔能源規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放業(yè)績生產(chǎn)力。根據(jù)年報，該部分收入占中國電力總收入的比重已達(dá)64.51%，較2024年的59.48%高出5.03個百分點。其中，風(fēng)電、光伏對總收入貢獻(xiàn)最大，占比分別為25.8%和19.99%，全年實現(xiàn)收入126.51億元、98億元。

華泰證券研究所公用環(huán)保首席分析師王瑋嘉研判，2025年中國電力新增裝機以風(fēng)電、光伏為主，合計532.08萬千瓦。2026年或新增新能源裝機約5吉瓦，其中風(fēng)電、光伏裝機占比分別為2.8吉瓦、2.2吉瓦，以風(fēng)電為主。

來源：中國電力報

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