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最近，我發(fā)現(xiàn)一個 新情況，那就是： 最近幾年，我們在不斷做大香港離岸市場的規(guī)模。

事情的起因是4月15號，財政部發(fā)文打算在香港發(fā)行155億元人民幣國債。

讀者對此可能沒有感覺，然而有兩點在我看來卻非常反直覺。

首先是規(guī)模。二月份財政部已經(jīng)發(fā)行了140億，加上這次的155億，規(guī)模上可以說是2023年以來最高的。

其次是利率。目前香港的人民幣要比國內(nèi)的貴（香港離岸和在岸的銀行間同業(yè)市場利率比較），發(fā)債借錢成本會更高。

換句話說，這件事反直覺的地方在于，財政部放著國內(nèi)便宜的錢不借而在香港大規(guī)模借錢。

抱著這樣的疑問，我查詢了過往信息，發(fā)現(xiàn) 這幾年我們不斷在擴大香港離岸人民幣的"資產(chǎn)池" ------"點心債"。

從2018年開始，這個規(guī)模就在不斷上升，特別是2022年以后，更是爆發(fā)式增長，規(guī)模已經(jīng)來到了1.5萬億以上。

再聯(lián)想到：

2021年債券南向通開通，2025年擴容，非銀金融機構(gòu)也可以跟著玩了

2025年，國內(nèi)阿里、騰訊等科技企業(yè)，還有沙特國家銀行、摩根大通、雀巢等外資機構(gòu)紛紛在香港發(fā)行離岸人民幣債券籌措資金

2022年至今，央行發(fā)行離岸央票的頻率更高，更常態(tài)化

這不得不讓我認為這次財政部在香港發(fā)債，本質(zhì)上跟央行在香港發(fā)行央票一樣，都是 在有意擴大香港離岸市場的資產(chǎn)池。成本是次要的，解決離岸人民幣持有者沒地方投資，擴大人民幣影響力才是關鍵。

與此同時，我還查詢了離岸人民幣的規(guī)模。

令人驚訝的是，它也是從2018年開始擴大，并在2022年以后快速膨脹，如今離岸人民幣存款也來到了1萬億以上（單單香港，其中不包括新加坡、倫敦等地）。

換句話說， 這幾年不光香港離岸人民幣的規(guī)模在不斷擴張，與之相關的離岸人民幣資產(chǎn)也在加速膨脹。

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為什么會出現(xiàn)這種情況？這種情況又會是階段性現(xiàn)象還是會成為一種新的長期趨勢呢？

筆者以為，這一切還要得益于中美長時間利差，并且伴隨著沖突加大和我們推進人民幣國際化的目標，這種情況極有可能成為一個長期趨勢。

從2022年下半年開始至今，我們的利率向下，美國的利率向上（目前高位徘徊）。這就造成同樣一家企業(yè)在香港借人民幣能比借美元省下來差不多2%的利息。

加之2025年人民幣兌美元不斷升值，點心債平均票面利率約3.3%，同期美元債平均利率高達5.9%，這個利差已經(jīng)擴大到2.6%。

加之國內(nèi)這幾年對地方、房地產(chǎn)去杠桿，即便借美元能夠更好的全世界投資，但在巨大的利差面前，借人民幣的意愿也變得更強。

也就是說， 中美利差的擴大（日元又在加息周期）借人民幣的人已經(jīng)越來越多，人民幣作為全球融資貨幣開始在加速擴張。

或許是注意到這種機遇，這幾年我們在瘋狂推進人民幣國際化。

離岸人民幣資產(chǎn)池（點心債）的擴大，就很好地解決了貿(mào)易結(jié)算積累的大量離岸人民幣存款沒 好去處 的問題。同時，這也讓人民幣從"貿(mào)易結(jié)算貨幣"向"投資貨幣"甚至是"儲備貨幣"躍升。

這就有點像歐洲美元一樣，美元借歐洲美元擴大美元在歐洲的影響力，而我們也在香港培育香港人民幣，借此擴大人民幣在離岸市場的影響力。

伴隨著人民幣利率不斷走低，利差只會加強人民幣作為融資貨幣的地位，而伴隨著沖突的不斷加深，開辟出一條脫離美元金融系統(tǒng)的意愿也會更加強烈。

這兩點都會強化"貿(mào)易結(jié)算輸出人民幣 → 購買點心債投資增值 →發(fā)行人借人民幣投資擴張 →經(jīng)濟增長反哺資產(chǎn)收益"這一閉環(huán)，推進人民幣的影響力。

所以，筆者大膽斷言， 未來幾年甚至十幾年，香港離岸市場人民幣的規(guī)模還會呈指數(shù)級膨脹，更多的離岸人民幣金融資產(chǎn)和配套的制度開放都會進一步擴大。

這是借勢下的戰(zhàn)略布局！

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那么，這會如何重塑我們的金融市場，我們普通投資者又該注意些什么呢？

筆者以為， 人民幣會成為繼日元和瑞士法郎之后的另一主要融資貨幣，它會成為全球套利交易的重要工具！這一變化會對人民幣形成結(jié)構(gòu)性貶值壓力，同時在全球系統(tǒng)性危機時又會成為避險工具而升值。

道理很簡單。

當一種貨幣被更多人作為融資貨幣使用而做套利交易時，那就意味著借人民幣換成其他高息貨幣去投資的人變多，這種持續(xù)的賣盤會使人民幣匯率長期低于基本面均衡水平（雖然不少機構(gòu)認為目前人民幣匯率被低估了）。

日元就是最好的例子。在1990年代后期日元成為主要融資貨幣后，即便日本貿(mào)易順差巨大，日元依然長期疲軟。

此外，最最值得注意的是。當危機來臨時，套利交易者會買回融資貨幣平倉，導致本幣突然大幅升值。比如2022年和2024年的日元。

這兩個變化是未來我們國內(nèi)持有人民幣的投資者最最需要留意的地方。

對我們普通投資者來說， 有兩個機會點需要特別留意：

其一、"套息交易逆轉(zhuǎn)"時

因為融資貨幣對全球的風險情緒特別敏感，匯率極易受集中性的套利拋盤和買盤影響，當出現(xiàn)如下三種情況時都是反向交易的好時機：

極端持倉（凈空頭出現(xiàn)歷史性新高）

政策拐點（央行加息或者降息開啟時）

風險事件（疫情、股市暴跌等）

其二、適當配置一些離岸人民幣債券，增厚收益。

未來香港離岸市場的人民幣資產(chǎn)肯定會變得更多，特別是債券。可是由于人民幣處在兩個不同的市場，當國內(nèi)人民幣利率低于香港那邊時，適當?shù)嘏渲靡恍┻€是非常不錯的。

就比如眼前，同樣是國債，離岸和在岸的利差就有0.5%，一年下來總收益率就差了將近30%（比如10年期國債，0.56%/1.8%=31%）。

總之，我們在不斷做大做強香港離岸人民幣市場的信號已經(jīng)非常明顯，而人民幣作為融資貨幣的地位也會伴隨著國內(nèi)利率的走低而不斷加強。未來，一定要多多留意香港人民幣市場的投資機會。

THE END

來源： 米宅（ID：MizhaiPlus）

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