“固態電池第一股”要來了！清華團隊賣電池，越賣越虧，三年虧掉31億，估值280億，上汽集團等集體押注

這家頂著“清華系”光環、在2026年2月H輪融資后估值高達280億元的獨角獸，正帶著一張喜憂參半的成績單，站在了港股市場的大門口。

來源：新財富雜志綜合自中國證券報、21世紀經濟報道、經濟觀察網、新京報等

近日，頭頂“全球固態電池出貨量第一”光環，并獲上汽、北汽、廣汽三大車企戰略入股的清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司（簡稱“清陶能源”），向港交所遞交上市申請，擬于港股主板掛牌上市。如果上市成功，它將成為港股固態電池第一股。

據 清陶能源 招股書顯示，2023—2025年 清陶能源 營業收入復合年增長率達96.5%，三年累計增幅超280%，但高速增長的營收曲線背后，是持續擴大的虧損缺口、常年為負的毛利率，以及高企的負債規模，三年累計凈虧損超31億元、資產負債率突破165%，其港股上市之路充滿不確定性。

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上市已歷經5年， 股東集齊三大地方國有汽車集團

清陶能源 成立于2016年，主營研發、制造及銷售應用于電動汽車及儲能系統場景的固液混合及全 固態電池 。據介紹，其是由 中國科學院 院士、清華大學教授南策文團隊領銜創辦的高科技企業。 清陶能源 目前控股股東為簽訂了一致行動人協議的創始人團隊，包括南策文、馮玉川、李崢、楊帆，這四名自然人加上 清陶能源 的兩家員工持股平臺合計持有公司 IPO 前37%股份。

清陶能源 援引機構數據稱，全球固液混合及全 固態電池 2025年出貨量為6.0GWh，公司按出貨量計算在全球市場中排名第一，市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%。

早在2021年， 清陶能源 曾啟動A股上市計劃，于當年11月與 招商證券 簽訂了上市輔導協議，并向江蘇監管局進行上市輔導備案。不過，公司最終選擇了在 港交所 遞表，并稱是綜合公司全球業務考慮， 港交所 能夠為公司提供獲取境外資本的國際化平臺。

過去近10年，清陶能源完成了11輪融資，IPO前估值達279億元，是江蘇昆山歷史上第一家獨角獸企業。主要投資方包括峰瑞資本、上汽集團、北汽集團、廣汽集團、清控銀杏、上海科創基金、昆山國創等。

值得注意的是，清陶能源背靠三大地方國有汽車集團：上汽集團背景的尚頎資本持有發行前14.24%股份，北汽集團背景的深圳安鵬持股4.05%，廣汽集團背景的新余廣新持股1.28%。

與清陶能源一同競爭資本市場“固態電池第一股”的還有北京衛藍新能源。證監會網站2025年12月10日披露，北京衛藍新能源向北京證監局提交IPO輔導備案報告，擬在創業板上市。2025年北京衛藍新能源以185億元估值，上榜《2025全球獨角獸榜》。

值得一提的是，清陶能源深度綁定車企，上汽集團不僅是其戰略股東，同時也是重要客戶。招股書顯示，上汽集團間接持股清陶能源14.24%。同時，清陶能源表示，將其未來三年約50%的產能預留給上汽的訂單。

2023—2025年，清陶能源前五大客戶收入占比分別為43.6%、37.9%、74.9%。2025年，單一最大客戶貢獻了3.95億元收入，占公司總收入的41.8%，這意味著清陶的收入已高度依賴某一家企業。

招股書顯示，根據公司與上汽集團的估算，預計上汽集團未來訂單量于2026年、2027年、2028年將分別達到約6萬套、50萬套、78萬套，上汽集團2027年及2028年配備固液混合動力電池的車型及數量預期較2026年大幅增加。

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3年合計虧損超31億元

在眾多光環加持下，清陶能源虧損和負債仍在加劇，疊加固態電池行業仍處于商業化早期階段的現實，其發展隱憂不容忽視。

圖片來源：招股書

招股書顯示，2023年、2024年、2025年清陶能源營業收入分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，公司營收保持快速增長的態勢。

隨著公司收入的快速增長，凈虧損卻逐年加劇。2023年、2024年、2025年，分別虧損8.53億元、9.99億元、13.02億元，三年虧損合計超31億元。

對此，清陶能源表示，主要是因為公司正處于商業化初期階段，在產能、技術和人才方面的大量前期投資，以及在實現規模經濟之前產生的營運開支所致。2023年、2024年、2025年研發支出分別為1.42億元、2.96億元、3.77億元。

2025年，清陶能源總負債進一步擴大至109.7億元，資產負債率高達165.43%，而現金及現金等價物由2023年的31.48億元減少至2025年的12.38億元。

在經營活動無法實現現金凈流入的背景下， 清陶能源 主要依靠股權融資補充現金流，2026年1-2月剛完成H輪融資，累計募集資金約19億元，但這對于高額的產能建設與研發投入需求而言，仍存在較大資金缺口。

清陶能源提示風險稱，固態電池行業屬于新興技術行業，且仍處于技術發展及大規模商業化的早期階段，尤其是動力和儲能領域。因此，其增長及穩定性均面臨重大不確定性。

公司認為，固態電池行業的發展取決于能否克服根本性的技術與工程難關，其大尺寸電芯的離子電導率、界面穩定性、循環壽命、安全性、可靠性及一致性等問題仍在積極研發中。無法保證這些難關能夠在預期時間范圍內解決，亦無法保證現有的技術路線最終適合大規模商業化。

此外，固態電池能否成為未來電池的“唯一”技術路線也充滿不確定性。“相較于液態鋰電池，固態電池是不是能夠提高能量密度，是不是有更高的安全性，還沒有得到證實。”中國工程院外籍院士張久俊表示。

業內人士表示，全固態電池是未來電池技術重要方向，但仍面臨固態電解質離子導電率低和固-固界面穩定性兩大難題，其商業化應用尚需時日。在發展全固態電池的同時，也要大力發展金屬鋰電池、鋰硫電池、鋰空氣電池等。

當前寧德時代、比亞迪等頭部電池企業均加速固態電池布局，清陶能源若無法快速拓展多元化客戶群體，僅依靠關聯交易支撐的增長模式，難以在行業競爭中建立長期穩定的市場壁壘。

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產業化迷思

清陶能源的另一個爭議點，在于其技術路線的選擇與市場對其“固態電池”的認知偏差。

在全球固態電池的競賽中，硫化物電解質因其極高的離子電導率被視為“終極路線”，吸引了豐田、寧德時代等巨頭重兵布局。但清陶能源并未盲從，而是選擇了一條更為務實的“有機-無機復合固體電解質”路線。例如采用氧化物或鹵化物基納米顆粒進行復合，以提升離子電導率和機械穩定性。

在正極材料方面，針對固態電池專用電極材料，清陶能源研發重點是錳基正極材料，包括LMO、LNMO及LRM。 錳基正極材料面臨的主要挑戰之一是錳元素在充放電循環過程中溶解導致的性能衰減。清陶能源稱，利用材料工程能力，已經解決這一挑戰，提高電池壽命。

這條路線的最大優勢在于其兼容性，盡可能復用傳統液態電池生產設備，降低了從實驗室到工廠的產業化門檻和投資成本。這讓清陶能源得以在行業內率先實現固液混合電池的量產裝車。

然而，這種務實選擇的代價是性能上的妥協。2024年，搭載清陶能源半固態電池的智己L6光年版曾轟動一時，宣稱續航超1000公里，電芯能量密度大于285Wh/kg。但這款車型在市場上卻鮮有蹤跡。

相比之下，已開始交付的名爵MG4半固態安芯版，其電池能量密度為180Wh/kg，與新一代磷酸鐵鋰電池相當，遠低于主流三元鋰電池。這表明，清陶能源目前推向市場的半固態電池，其核心競爭力并非極致的能量密度，而是圍繞安全性、低溫性能和長期可靠性展開。

這一定位使其在儲能等高安全需求場景下找到了突破口。清陶能源是全球最大固液混合電池儲能電站——內蒙古烏海800MWh項目的唯一電池供應商，儲能電池也因此成為其當前最主要的收入來源，2025年占比超過六成。

清陶能源并未停止對未來的探索。公司在招股書中透露，其全固態電池已于2025年開始中試，搭載全固態電池的樣車也于2026年3月下線。

但行業共識是，全固態電池的大規模量產應用，大概率要等到2030年之后。在此之前，包括清陶能源在內的所有玩家，都必須在半固態這個“過渡地帶”與液態電池企業進行比拼。

目前，清陶能源已在江蘇昆山、江西宜春、四川成都、浙江臺州等地建成五大生產基地，合計年產能達6.8GWh，并正在建設新的18.5GWh生產基地，目標是在2030年將總產能提升至98.2GWh。

這場豪賭的核心在于，清陶能源能否利用上市融來的資金，撐過這段產能爬坡與市場推廣關鍵期，在半固態市場站穩腳跟的同時，保持在全固態技術研發上的領先，并最終等到全固態時代真正的爆發。

清陶能源的IPO之路，是一場關于技術信仰與商業現實的較量。它用負毛利的代價換取市場份額，用半固態的當下押注全固態的未來。如何穿越產業化“死亡之谷”，也將是清陶能源留給資本市場的懸念。

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《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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