思必馳再闖IPO，夾縫中的AI獨角獸

文丨小李飛刀

2026年4月，思必馳或將迎來由東吳證券進行的上市輔導總結與驗收。這是公司繼上一次折戟科創板之后，重啟上市的關鍵一步。

接下來，思必馳能否向資本市場證明自己，順利闖關A股？

【再度沖擊IPO】

2007年，高始興在英國劍橋創立了思必馳，起初聚焦用語音技術教外國人學漢語。次年，他回國扎根蘇州，將其業務重心轉向智能硬件。

此后多年，思必馳主營業務經歷多次調整與轉型，目前逐步定型為三類——智能人機交互、軟硬一體化產品、對話式AI服務，應用集中在智能汽車、智能家居等場景。

2022年7月，思必馳第一次向科創板遞交招股書，但次年5月便遭遇折戟。上交所的問詢直指兩大核心問題：技術硬科技屬性不足、財務可持續性存疑。

彼時，思必馳在技術層面的優勢相比科大訊飛等競爭對手并不明顯。據Statista在2021年發布的數據，科大訊飛中文語音識別準確率高達98%，而思必馳并未披露相關數據，也讓市場對其技術實力產生了疑慮。

另一面，公司業績表現不盡如人意，上市前便存在凈資產為負的風險。2019-2022年，思必馳營收從1.15億元增長至4.23億元，但這四年每年均出現大額虧損，累虧達9.9億元。

▲來源：Wind

經營現金流持續流出，正常的研發、運營都需要依靠外部輸血。資產負債率從47.3%大幅攀升至75%以上，并在2023年一季度進一步走高。

凈資產規模也不斷縮水，從期間最高的6.58億元降至2023年一季度的不足1億元。如果續虧，上市前凈資產告負的風險確實存在，而科創板的退市規則很嚴——只要連續兩年凈資產為負，就會被強制退市。

上市折戟后，思必馳并沒有一蹶不振。借著人工智能爆發的東風，公司在2023年7月推出了語言大模型DFM-2，并構建“1+N”分布式系統，覆蓋多領域的語音識別與人機交互。

恰巧的是，這幾年中國新能源汽車產業強勢崛起。思必馳主打的車載語音產品找到了市場突破口，開始規模性裝車，吃到了一些賽道紅利。轉型當年，公司收入突破6億，智能汽車相關收入占比超四成。

2025年4月，思必馳再度啟動科創板IPO輔導，合作方是中信證券，但后來終止了輔導，于2026年初更換輔導機構為東吳證券。

思必馳上市之路一波多折，接下來能否順利，依舊是未知數。

【夾縫中的獨角獸】

不可否認，思必馳所處的中國語音識別賽道正處于高景氣周期。

產業鏈上游是基礎設施供應商，包括大數據、開源模型、數據中心與云服務等。中游是語音服務商，含科大訊飛、思必馳等老牌玩家以及上下游延伸、跨界企業。下游則是車載語音、智能家居、教育、醫療等應用場景。

正是新能源汽車等新興產業爆發，帶動了中國語音識別市場的快速擴張。而在此之前，市場主要應用場景集中在智能音箱等消費電子領域。

據智研咨詢數據，2018-2024年，中國語音識別市場規模從60億元增長至224億元，年復合增速超24%，高于全球不足8%的表現。

▲中國語音識別市場規模，來源：智研咨詢

在這樣一個增量市場中，被胡潤兩度評為“獨角獸”、且創立近20年的“老兵”——思必馳自然也能吃到行業貝塔，但市場競爭壓力正變得越來越大。

一方面，科大訊飛作為行業超頭部玩家，對思必馳的業務構成不小挑戰。

從市場占有率看，據IDC 2021年數據，科大訊飛占比11%，而思必馳僅為3%，排名第四。

科大訊飛將訊飛星火大模型融入現有業務變現能力較強。在C端，它將大模型封裝進硬件產品，開創AI學習機、智能辦公本等新硬件，并迅速占領市場。

思必馳也在智能辦公硬件領域有所動作，推出辦公本Turbo，2025年在“彩屏辦公本”細分領域拿下了單品全網銷售額第一，但并未披露具體數據。

在B端，科大訊飛在金融、教育、醫療、汽車等領域拿下較大份額。以雙方均有布局的車載語音為例，根據蓋世汽車2025年數據，科大訊飛在國內裝機量占比為41.9%，高于思必馳22%的份額。

可以說，科大訊飛與思必馳均為語音AI領域的重要傳統玩家，同時也是最主要的競爭對手，而前者在技術、市場份額、生態影響力等維度上要更勝一籌。

另一方面，國內外多家科技巨頭深度介入語音識別市場，對思必馳構成較大壓力。

國內有阿里、百度、騰訊等巨頭，海外則有谷歌、微軟、Nuance等強勁對手。這些公司大多在尋求AI技術的商業化落地，而智能語音目前恰好是商業化路徑最清晰、變現潛力最大的領域之一。

它們憑借流量入口、數據積累、資本優勢和生態協同等綜合競爭優勢，搶占了大量市場份額。在全球智能語音市場，Nuance、谷歌、蘋果、微軟拿下前四，合計份額超83%，科大訊飛位列第五。BAT在國內緊隨科大訊飛之后。

由此可見，語音識別市場雖有潛力、增量，但競爭異常激烈，思必馳處在老牌玩家與科技巨頭的夾縫之中。

【難以盈利的癥結】

面對現金流虧空、市場競爭雙重壓力，思必馳迫切需要盡快登陸資本市場。這背后，還有一級市場機構投資者想要更好退出的緊迫感。

早在2012年，思必馳便引起了創投圈注意，拿到了聯想之星、荷塘創投的數千萬元A輪投資。

此后，公司又陸續獲得多輪融資，累計融資近20億元，投資方包括阿里巴巴、富士康、北汽產投、深創投等一大批明星機構。

▲思必馳融資歷程，來源：雋賜投資

然而，阿里曾在2020年兩次減持思必馳，聯想也在2018年、2020年4月和10月三次減持。思必馳回應稱，減持是為了獲取財務性收益，但這一說法并未完全打消市場疑慮。

2019年，阿里系曾是思必馳的第一大客戶，銷售額超1000萬元，占營收近9%，同時阿里云也是其最大供應商。兩次減持后，阿里系退出了前五大客戶和供應商名單。

這并非巧合，而是阿里云開始大力推廣自身智能語音產品所帶來的結果。業務沖突或許也是阿里減持的主要原因之一。而聯想之星作為最早期投資者，選擇部分套現鎖定收益而非長期陪伴，也向市場傳遞了對公司長期增長潛力信心不足的消極預期。

除股東退出擾動，思必馳上市最大的“攔路虎”之一，在于難以向市場證明自己能持續高盈利。

在市值觀察看來，對于語音識別市場的中腰部企業而言，難以擺脫“高投入、低回報”的現實困境。

一方面，自ChatGPT爆火后，全球科技公司的資本開支大幅增加，算力、大模型等多領域的技術突破非常快，這也導致語音識別這類可落地商業化的市場，技術迭代也非常快。

在此大背景下，思必馳也必須大幅增加研發投入才能跟上節奏，但未來能拿下多少市場份額、獲得多少凈利潤，充滿不確定性。因為思必馳面對的主要競爭對手并非實力相當的中小企業，而是資本、資源、人才等各方面都擁有綜合優勢的科技巨頭。

后者甚至可以將語音技術視為生態基礎設施的一部分，長期忍受虧損，而思必馳做不到。

另一方面，語音識別相關產品的應用場景較為碎片化，不同行業、不同場景、不同客戶的需求差異較大，往往會產生大量定制化研發訴求，難以形成互聯網企業普遍存在的邊際成本遞減效應。

總之，思必馳再次沖擊IPO，雖有大模型推出以及車載語音市場紅利可能帶來的財務改善，但技術壁壘相較于老牌玩家以及科技巨頭還顯得較為薄弱，能夠大規模盈利還遙遙無期，上市之路依舊充滿不少考驗與挑戰。

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