文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

湖南恒興新材料科技股份有限公司（簡稱：恒興股份）擬在北交所上市，保薦機構為財信證券。截至招股說明書簽署日，公司本次公開發行前的總股本為6,291.00萬股，若本次公開發行新股2,097.00萬股（含本數，未考慮行使超額配售選擇權），占發行后總股本的比例不低于25%。

恒興股份擬投入募集資金4.9億元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目、湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料項目、泰國生產基地建設項目、湖南恒興新材料研發中心建設項目、湖南恒興新材料生產基地升級建設項目、營銷網絡及信息化建設項目和補充流動資金。

恒興股份股權較為集中，大額分紅占凈利三成，與募資補流等同；上半年營收凈利雙降，毛利率低于可比同行均值；研發占比不及可比同行均值，發明專利多為產學研或受讓；直接材料成本占比高，應收賬款金額較大，存貨走高；關聯采購和關聯銷售均數千萬，因產品質量問題賠償超千萬元。

股權較為集中，大額分紅占凈利三成，與募資補流等同

恒興股份成立于1996年3月10日，是一家主要從事紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠的研發、生產和銷售的高新技術企業。公從成立之初到2006年，主要業務為花崗巖、大理石等石材的加工銷售。自2006年轉型于UV涂料領域的研發、生產與銷售工作，深入拓展PVC地板領域客戶，積極拓展木器、封邊條等大家居領域客戶。與此同時，鑒于UV涂料下游客戶對PUR熱熔膠有著明確且穩定的需求，自2017年起，公司著手PUR熱熔膠的研發與生產工作。

截至招股說明書簽署日，湘恒企直接持有公司3,510.00萬股股份，占公司股本總額的比例為55.79%，為公司的控股股東。李皞丹先生直接持有公司1,699.43萬股股份，占公司股本總額的27.01%，通過湘恒企間接控制公司3,510.00萬股股份，占公司股本總額的55.79%，合計控制公司82.81%的表決權，且擔任公司董事長、總經理、法定代表人。

恒興股份與實控人李皞丹等關聯方存在大額資金拆借并于報告期內償還的情形，合計拆入562.25萬元，合計拆出300萬元，部分拆借款未計提利息。

2025年5月19日，公司召開2024年年度股東會，全體股東同意進行現金分紅，向全體股東每10股派發現金紅利2.0元（含稅），分紅金額合計1,258.20萬元，本次股利分配于2025年6月實施完畢。報告期內，恒興股份累計實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.725億元，累計分紅8,408.20萬元，累計分紅占凈利潤的比例為30.85%。

權衡財經iqhcj注意到，報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.617億元、1.759億元和1.457億元，占流動資產的比例分別為27.60%、22.61%和16.51%，公司資金狀況較好，貨幣資金主要為銀行存款。此番恒興股份募資用于單獨補流的額度為8,000.00萬元。

上半年營收凈利雙降，毛利率低于可比同行均值

恒興股份專注于紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠產品的研發、生產和銷售，產品主要應用于PVC地板、木器、PVC封邊條等輕工產品的粘合和表面涂裝。2022年-2024年，公司營業收入分別為6.523億元、7.551億元和8.79億元，凈利潤分別為4473.46萬元、1.13億元和1.134億元。

2025年1-6月，恒興股份營業收入為4.127億元，同比變動-5.09%，扣非歸母凈利潤為5848.67萬元，同比變動-16.07%，與同行業可比公司變動趨勢不一致，主要系公司下游PVC地板行業本期需求沒有出現明顯增長，且公司產品平均銷售價格略有下降所致。

報告期內，恒興股份下游客戶生產的PVC地板大部分出口銷售至美國和歐洲市場。近年來，全球貿易受到了主要經濟體貿易政策變化、主要發達國家經濟增長放緩等因素的影響，全球貿易摩擦明顯增多，國際經濟體之間的貿易摩擦時有發生。

報告期各期，恒興股份綜合毛利率分別為24.79%、36.26%和36.84%。未來若行業競爭加劇，且公司未采取有效手段降低產品成本、向下游傳導成本壓力或提高產品附加值，則公司可能存在毛利率下滑的風險。

同行可比公司毛利率均值分別為38.22%、39.87%和40.64%，恒興股份綜合毛利率低于可比同行均值。

研發占比不及可比同行均值，發明專利多為產學研或受讓

最近三年，恒興股份研發費用金額分別為3,348.86萬元、3,772.03萬元及4,475.26萬元，占營業收入的比重為5.13%、5.00%及5.09%，2024年末研發人數共50人，占員工人數的比例為13.37%。

報告期內，公司在核心技術、產品配方研發過程中，申請了部分專利。截至本回復簽署日，發行人及其子公司已合計取得16項授權專利，其中10項授權專利系公司、原始取得，6項授權專利系繼受取得。

上表第1項、第2項及第6項專利中，發明人許斐、顏嬌為參與發行人與湖大產學研合作的在讀研究生；蘭支利為湖南師范大學與公司產學研合作項目的負責導師，戴偉凱、柳紅霞、宋騰、凌立志為當時湖南師范大學的在讀研究生。

上表第5項專利系發行人作為湖南大學博士后科研流動站協作研發中心，與湖南大學合作研發的專利，除李皞丹、周國強、鄭明浩外，其余專利發明人均為湖南大學人員。

上表第7項、第9項及第10項專利均為公司受讓了專利申請權，專利申請權轉讓已履行了必要的法律程序，公司已支付轉讓對價，發行人及其子公司依法享有上述專利的全部權利，不存在權屬糾紛或潛在糾紛。

恒興股份擁有湖南省企業技術中心、博士后科研流動站協作研發中心等專業研發平臺，配備了國內外先進研發及檢測設備，包括Agilent氣質色譜儀（MS-GS）、Agilent液相色譜儀（HPLC）、準分子固化設備（Excimer）、擺式防滑測試儀、濕態防滑測試儀、BYK色差測試儀、Marks熱脫附儀、低壓汞燈膚感固化設備、Brookfield粘度測試儀等，配套設施完善，可滿足多數研發方向的研發設備需求。

直接材料成本占比高，應收賬款金額較大，存貨走高

恒興股份主要原材料為樹脂、助劑等化工產品，市場供應充足，但價格容易受到宏觀經濟周期、貨幣政策、市場需求和匯率波動等因素的影響，價格波動幅度較大。報告期各期，公司直接材料成本占營業成本的比重分別為91.30%、91.15%及90.70%，直接材料價格的波動對公司的營業成本影響較大。報告期內，公司向前五名供應商合計的采購額占當期采購總額的比例分別為37.22%、33.00%與33.15%。

報告期各期末，恒興股份應收賬款賬面價值分別為2.94億元、4.032億元及3.802億元，占總資產比例分別為40.56%、40.66%及32.31%。截至2025年3月底，尚未還款金額比例為55.97%。

報告期各期末，恒興股份存貨賬面價值分別為5356.46萬元、7803.58萬元及9201.24萬元，呈上升趨勢，占總資產的比例分別為7.39%、7.87%和7.82%。報告期各期末，存貨跌價準備余額分別為407.48萬元、501.38萬元和1,331.73萬元。2024年末存貨跌價準備金額較2023年末增長較大，主要系隨著2023年客戶需求的增加，為及時滿足客戶需求，公司相應增加了庫存商品的備貨，導致2024年末一年以上庫齡的存貨較上期有所增加，計提的跌價準備相應增加。

關聯采購和關聯銷售均數千萬，因產品質量問題賠償超千萬元

鑫恒越、越北科技、恒越科技為公司員工配偶控制的公司，報告期內恒興股份將上述三家公司認定為關聯方，而公開轉讓說明書中未將上述三家公司認定為關聯方。公司境外經銷商 LHT 國際系泰國合作伙伴設立，基于實質重于形式原則將其認定為關聯方。恒興股份參股艾硅特新材料有限公司，持股比例為10%。

報告期內，恒興股份關聯采購金額分別為942.80萬元、971.99 萬元和 2,251.05 萬元，主要系向登銘物流、登宸運輸、婧婧物流、艾硅特等7家關聯方采購運輸服務及原材料。

報告期內，恒興股份關聯銷售金額分別為3,239.61萬元、328.72萬元和26.36萬元，主要系通過員工配偶設立的境外經銷商進行銷售，且對部分經銷商存在折扣、返利及銷售退回等情形。

2024年，因客戶使用恒興股份新開發的UV涂料生產的阻燃木地板出現產品質量問題，公司向客戶支付了大額賠償款。依據公司與客戶簽署的《產品質量賠償協議》，由于客戶使用本公司產品生產的木地板，安裝使用后發現有質量問題而全部更換，經雙方協商，公司支付賠償金額1230.2萬元。

經過多年發展，公司在UV涂料領域積累了豐富的產品與技術開發經驗，雖然行業內多年的經驗而形成的質量標準、公司自身經驗積累的質量標準和客戶對產品性能指標的多次檢測，能有效規避客戶使用公司新產品出現質量損失，但仍不能完全排除新產品存在業內未曾出現過的性能指標缺陷，而客戶也未能進行檢測或未能通過檢測發現缺陷，從而造成客戶的損失的情形。

2024年8月1日，長沙市望城區應急管理局向恒旺新材出具（湘長望）應急罰[2024]危化和煙花科-19號《行政處罰決定書》，并處以2.1萬元罰款。處罰原因系恒旺新材在廠區內部道路上使用鉆地破碎機對地面進行破土作業，該作業涉及的斷路作業和動土作業均屬于特殊作業，但恒旺新材未按規定辦理作業審批手續，依據危化品規定，該行為屬于重大事故隱患。

2024年7月，長沙市望城區衛生健康局向恒旺新材出具編號為20240048號《當場行政處罰決定書》，并給與警告處分，處罰原因系恒旺新材未按照規定在產生嚴重職業病危害的作業崗位醒目位置設置警示標識和中文警示說明。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。