過去一年，A股最大的風(fēng)口，無疑是AI。

那么AI這輪風(fēng)口中，最大的細(xì)分賽道又是什么呢？

答案是：光模塊。

A股的光模塊，只有易中天嗎？

不是的，這是一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，光模塊的上游是光器件、光芯片。

這里面的個股藏龍臥虎，簡直就是10倍股大本營。

截至今天，4月22日，A股近一年共誕生了8只10倍股。

除了上緯新材（人形機(jī)器人概念）、宏和科技（電子布，PCB上游）、長飛光纖，3只不屬于光模塊板塊。

其余5只，蘅東光、源杰科技、騰景科技、中際旭創(chuàng)、新易盛，全部屬于光模塊賽道。

除了以上這些10倍股，近一年光模塊賽道還誕生了——

8倍股仕佳光子、7倍股長芯博創(chuàng)、天孚通信、6倍股東山精密、長光華芯、光庫科技、優(yōu)迅科技等一大批牛股。

這里面，除了中際旭創(chuàng)、新易盛兩大龍頭只做光模塊以外。

其余10只個股，全部都涉及產(chǎn)業(yè)鏈上游的光器件和光芯片。

我們先簡單看看這10只個股的情況。

它們又可以大致分為光芯片和光器件兩大環(huán)節(jié)——

【光芯片】

1，源杰科技。

全球Top 6光芯片廠商，國內(nèi)高速光芯片IDM龍頭，其中10G DFB光芯片全球市占率第一，CW激光器全球第二，25G芯片國內(nèi)市占率>40%。

產(chǎn)品還包括：800G/1.6T EML芯片（AI數(shù)通核心）、70/100mW CW硅光光源芯片（CPO核心）等。

采用IDM全流程垂直整合模式，良率較高，成本優(yōu)勢明顯。

2025年毛利率58.11%，光模塊板塊排名第一。

2025年?duì)I收+138.50%，凈利潤+3212.62%，也非常出色。

2，長芯博創(chuàng)。

全球MPO連接器唯二能量產(chǎn)800G/1.6T方案的廠商，AOC主控芯片全球市占率>30%。

產(chǎn)品包括：電信側(cè)PLC分路器芯片、數(shù)通側(cè)AOC芯片、MPO連接器、光模塊。

背靠長飛光纖，在MPO連接器、AOC芯片上具有較大優(yōu)勢。

2025年毛利率40.61%。

同期營收+44.93%，凈利潤+364.62%。

3，仕佳光子。

全球PLC分路器芯片市占率>50%，國內(nèi)唯一量產(chǎn)1.6T AWG波導(dǎo)芯片廠商，另外還出貨DFB激光器芯片、硅光用CW芯片等。

采用IDM全流程垂直整合模式，芯片自給率約80%，良率95%+。

2025年毛利率33.19%，比前面的差不少。

2025年?duì)I收+98.15%，凈利潤+473.25%，還不錯；

但2026年Q1，營收+32.18%，凈利潤+24.66%，又環(huán)比回落了。

4，長光華芯。

國內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光芯片絕對龍頭。

IDM全產(chǎn)業(yè)鏈，6寸產(chǎn)線規(guī)模化優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品包括高速DFB/EML光通信芯片、車載激光雷達(dá)VCSEL芯片等。

2025年毛利率34.54%，跟仕佳光子半斤八兩。

2025年?duì)I收+75.09%，凈利潤+121.82%；

但2026年Q1營收+37.81%，凈利潤+159.73%，營收增速也出現(xiàn)了回落趨勢。

5，優(yōu)迅科技。

光模塊電芯片龍頭，10G及以下芯片市占率國內(nèi)第一、全球第二。

公司的單波100G電芯片將于2026Q3量產(chǎn)、200G樣品測試中，適配光模塊CPO架構(gòu)的技術(shù)變革。

2025年毛利率43.37%，相對較高。

但同期營收+18.41%，凈利潤+13.18%，表現(xiàn)一般。

6，東山精密。

公司業(yè)務(wù)很雜，涉及PCB、光模塊和光芯片，是目前A股唯一大規(guī)模量產(chǎn)200G EML光芯片的IDM廠商。

這些光芯片來自旗下收購的索爾思光電，自供率99%。

2025年毛利率14.09%，營收+9.12%，凈利潤+27.67%，表現(xiàn)一般。

【光器件】

1，天孚通信。

全球光器件龍頭，陶瓷套管市占率>40%，1.6T光引擎全球份額60%+。

2025年毛利率53.96%，在光器件個股中排第一。

同期營收+58.79%，凈利潤+50.15%，今年Q1+40.82%，凈利潤+45.79%，略有下滑。

2，光庫科技。

國內(nèi)唯一8英寸薄膜鈮酸鋰晶圓級量產(chǎn)廠商，高端TFLN市占率>90%。

主營800G/1.6T/3.2T的TFLN調(diào)制器，是谷歌OCS（光電路交換機(jī)）核心代工廠。

2025年毛利率34.66%。

同期營收+47.56%，凈利潤+163.76%。

3，蘅東光。

光器件隱形冠軍，主營NPO、斜杠、MTP等內(nèi)連器件，適配高速光模塊內(nèi)部連接，覆蓋100G至1.6T全速率。

2025Q3，毛利率26.24%。

同期營收+91.38%，凈利潤+123.75%。

4，騰景科技.

WSS濾光片全球市占率超60%，為谷歌OCS（光交換機(jī)）提供核心光學(xué)零件。

2025年Q3毛利率39.12%，營收+28.11%，凈利潤+15.00%。

我們再對比一下光模塊雙雄的數(shù)據(jù)：

中際旭創(chuàng)：2026年Q1，營收+192.12%，凈利潤+262.28%；

對應(yīng)毛利率46.06%。

新易盛：2025Q3，營收+221.70%，凈利潤+284.37%；

對應(yīng)毛利率47.25%。

可以發(fā)現(xiàn)：

論毛利率，上游10大個股中，只有兩只核心龍頭——

光芯片的源杰科技、光器件的天孚通信的毛利率，分別為58.11%、53.96%，相對較高以外。

其余個股，都比不上光模塊兩大龍頭。

論業(yè)績增速，上游個股也只有光芯片的源杰科技、長芯博創(chuàng)能夠一掰手腕，但營收增速還是落在后面。

這不就奇怪了？

為什么上游做芯片和關(guān)鍵零部件的個股，反而大部分利潤率都不如下游的光模塊龍頭呢？

既然利潤率一般，業(yè)績也比不上后者，為什么股價(jià)卻一點(diǎn)都不遜色呢？

這里的核心邏輯，是預(yù)期差。

1，國產(chǎn)替代機(jī)會。

截至2025年，中際旭創(chuàng)和新易盛在光模塊行業(yè)的合計(jì)份額已經(jīng)高達(dá)55-60%，呈現(xiàn)壟斷格局。

這說明，這個賽道已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的中后期階段，繼續(xù)提升集中度的空間將越來越小。

再看光模塊行業(yè)前十名。

除了老大、老二以外，中國還有5家企業(yè)進(jìn)入了前十，合計(jì)市場份額在70%以上。

這就意味著，國產(chǎn)替代的潛力，也是越來越少了。

而上游的光芯片和光器件環(huán)節(jié)，相對替代空間要大得多。

以光芯片為例，雖然已經(jīng)有了一批龍頭脫穎而出，但在高端產(chǎn)品的國產(chǎn)化率依然處于從0到1的突破階段，市場份額小于5%。

光器件雖然有天孚通信這樣的業(yè)界巨頭，但高端產(chǎn)品的國產(chǎn)化率也比不上光模塊。

這就意味著，上游的國產(chǎn)替代潛力遠(yuǎn)大于下游。

這里面，光芯片＞光器件＞光模塊。

2，價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移。

業(yè)界認(rèn)為，今年下半年CPO開始量產(chǎn)后，整個光模塊行業(yè)的價(jià)值鏈會向上游轉(zhuǎn)移。

CPO架構(gòu)，就是取消獨(dú)立可插拔的光模塊，將光引擎（光芯片+器件）+交換ASIC進(jìn)行共封裝。

這種情況下，光模塊的價(jià)值占比將從原來的40-50%下降至20-30%。

而光芯片和光引擎的價(jià)值占比，將提升至60-70%。

當(dāng)然，中際旭創(chuàng)這樣的龍頭，也不會坐以待斃，本身也在自研光芯片，最終誰能勝出，還要實(shí)際見真章。

3，供給端缺口。

上游零部件環(huán)節(jié)，部分產(chǎn)品技術(shù)門檻高，擴(kuò)產(chǎn)周期長，漲價(jià)能力會更強(qiáng)。

比如光芯片，根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)的規(guī)律，往往擴(kuò)產(chǎn)周期需要18-24個月，遠(yuǎn)高于光模塊6-9個月的周期。

這就導(dǎo)致行業(yè)需求爆發(fā)的時(shí)候，光芯片的缺貨情況會更嚴(yán)重，漲價(jià)能力遠(yuǎn)高于下游。

我們看24-25年的數(shù)據(jù)，源杰科技的毛利率漲了25個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于中際旭創(chuàng)8個點(diǎn)、新易盛5個點(diǎn)的漲幅。

4，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)。

今年一季度，上游環(huán)節(jié)的業(yè)績普遍一般，大多數(shù)都出現(xiàn)了增速回落。

這值得擔(dān)心嗎？

實(shí)際上，完全不用擔(dān)心。

因?yàn)樵谝粋€產(chǎn)業(yè)鏈里，往往是下游先接到訂單，業(yè)績先兌現(xiàn)，下游拿到訂單后，再向上游下達(dá)訂單。

上游的業(yè)績啟動，往往滯后于上游3-6個月。

你看中際旭創(chuàng)的最近5個季度營收增速：37.82%（25Q1）、36.95%、44.43%、60.25%（25Q4）、192.12%（26Q1）.

實(shí)際上，也是去年四季度之后才再次加速的。

這就意味著，上游自今年二季度開始，也將再一次實(shí)現(xiàn)營收加速。

說白了，下游的光模塊，已經(jīng)過了國產(chǎn)替代的黃金期，繼續(xù)高增長、超預(yù)期的空間已經(jīng)不大；

但上游的光芯片和光器件，由于國產(chǎn)替代機(jī)會更多、CPO價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移、漲價(jià)潛力更大，以及產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)。

所以未來的業(yè)績彈性會更大，給到的估值也可以更激進(jìn)。