乖寶寵物：11%的營收增長，為何換回40%的凈利跌幅？

【億邦原創】4月22日，主營寵物食品的乖寶寵物發布2025年業績報告及2026年一季度業績報告。

2025年，乖寶寵物實現營收67.69億元，同比增長29.06%；實現歸母凈利潤6.73億元，同比增長7.75%。收入與利潤仍保持雙增長，但增速已經出現明顯分化：收入接近30%的增長，對應利潤僅個位數提升。

這種趨勢在季度維度更為清晰。2025年四個季度中，營收逐季波動但整體抬升，而利潤在三、四季度明顯收縮：第三季度凈利潤1.35億元，低于一季度的2.04億元。

乖寶寵物，成立于2006年，是一家從出口代工起家、逐步轉向自有品牌的寵物食品公司，2023年在創業板上市。旗下品牌包括麥富迪、弗列加特等，主營產品為寵物主糧（貓糧、狗糧）、 寵物零食（如凍干、肉類零食等）、寵物保健品。

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一季度轉折：收入在漲，利潤在掉

從財報數據看，2026年一季度是一個明顯的拐點：增收不增利。公司實現營收16.44億元，同比增長11.08%；但歸母凈利潤僅1.24億元，同比下降約39.5%，扣非凈利潤同比下降37.47%。

如果把時間往前推，2025年公司營收同比增長29.06%，歸母凈利潤同比增長7.75%。

兩組數據放在一起，可以看到：乖寶寵物收入增速從接近30%下降到約10%，而利潤則從低速增長轉為明顯下滑。

更值得注意的是現金流。一季度經營活動現金流凈額僅5943萬元，同比下降65.08%。

從一季度財報來看，乖寶寵物的收入仍為正增長，利潤轉為負增長，現金流則大幅下滑。這意味著企業仍在擴張，但擴張效率在下降，或者說，為了維持增長所付出的成本在上升。

這種“成本上升”，也直接體現在一季度的財務數據中：銷售費用3.64億元，同比增長38.08%；管理費用1.09億元，同比增長44.88%。

費用增速顯著高于收入增速，是利潤下滑最直接的原因。僅從數據來看，費用率在一季度明顯抬升。

進一步看費用結構，這類上升通常對應兩類動作：一是品牌投放、內容營銷、渠道補貼等帶來的銷售費用增長；二是組織擴張與激勵機制帶來的管理費用增長。無論具體比例如何，結果都是一致的——利潤被費用侵蝕。

此外，公司一季度財務費用由上年同期的-680萬元轉為+1830萬元，變化超過2500萬元，主要來自匯率波動帶來的匯兌損失。

這雖然不影響收入規模，卻直接影響凈利潤。在海外業務仍占一定比例的情況下，利潤對外部環境的敏感性明顯提高。

值得注意的是，乖寶寵物一季度在建工程同比增長331.7%，購建固定資產等投資性支出同比增長241%，同時短期借款增長83%。

這意味著公司仍在持續加碼產能與基礎設施建設，而且部分投入通過負債完成。與之對應的，是現金流的快速下滑以及后續折舊、租賃等成本的逐步釋放。

總之，利潤與現金流的壓力，并不是單點因素，而是費用、匯率和投入三條線同時作用的結果。

“一季度業績波動，并非公司經營出現根本性問題。”乖寶寵物食品集團股份有限公司董事長秦華在“致股東”信中稱，本質是“公司推進新舊動能轉換與品牌結構升級的戰略陣痛，是多重戰略調整與行業周期疊加下的正常現象。”

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增長變“貴”，市占率優于利潤？

從整體行業角度看，中國寵物食品市場已經從過去的高速擴張期，進入到“增速放緩但結構升級”的階段。新增養寵數量的增長開始趨緩，行業的主要驅動力，逐漸從“養更多寵物”轉向“為單只寵物花更多錢”。對應到具體的食品產品端，就是高端化、功能化與精細化喂養的提升。

這種變化帶來的結果是：企業要想繼續增長，必須依賴品牌、產品和渠道能力，而不是單純依靠規模擴張。

而一旦增長方式從“規模”切換到“品牌”，財務結構就會發生變化：毛利率可能上升，但費用率也會同步上升，且通常上升更快。因為品牌需要投放，渠道需要運營，用戶需要反復觸達。

從乖寶寵物的財報來看，這種結構變化已經發生。2025年，公司自有品牌收入占比已提升至73%以上，并保持40%以上的增長。

具體到品牌層面，麥富迪同口徑增長超40%；高端品牌弗列加特增長超80%；麥富迪高端子品牌霸弗增長60%以上。

這意味著，公司增長的核心已經從過去的OEM/ODM，轉向自有品牌驅動。而自有品牌的擴張，本質上就是一項“高費用率”的業務：需要持續的營銷投入、渠道維護以及產品迭代。而乖寶寵物一季度銷售費用的大幅增長，與這一結構變化是可以對應上的。

從渠道來看，國內寵物食品銷售正在快速向線上遷移，電商平臺、內容平臺和直播渠道成為主要陣地。根據財報，乖寶寵物2025年通過阿里系、抖音等第三方平臺實現的收入占主營業務比重超過40%。

但線上渠道的特點是，獲取流量需要付費，轉化依賴內容，復購依賴運營。這種模式下，費用支出會更加前置，也更容易波動。這一定程度上，這可以解釋，乖寶寵物一季度銷售費用為何在收入增速放緩的情況下仍然保持高增長。

如果對標海外成熟市場，美國寵物食品行業CR5（前五大品牌集中度）高達66%，而中國目前僅為25% 。

因此，在行業集中度提升的窗口期，對于乖寶寵物而言，市占率的優先級遠高于短期利潤。

秦華給出的路線圖是“規模筑基—結構升級—利潤兌現”三步走。而目前乖寶正處于第二階段的“攻堅期” ：“在持續夯實規模基本盤的同時，全力推進品牌高端化、產品結構化、渠道壁壘化，為后續利潤集中釋放創造條件。”

再加上，近幾年以來行業競爭其實不斷加劇。在集中度仍然較低的背景下，國產品牌、進口品牌以及新興品牌同時競爭，價格帶與產品形態不斷細分。企業不僅要投入產品，還要投入品牌與渠道，以爭奪用戶心智。

這種競爭結構下，利潤率往往不會同步提升，甚至在一段時間內被壓縮。

種種因素疊加后的結果是：增長沒有消失，但變得更“昂貴”。而這或許也是當前中國寵物食品行業，從紅利階段進入競爭階段之后，越來越普遍的一種財務表現。

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