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出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 希波
編輯 | 王亞靜
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
4月24日,江蘇凱達(dá)重工股份有限公司(以下簡稱“凱達(dá)重工”)IPO將上會迎考。
公開資料顯示,凱達(dá)重工專注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,憑借定制化產(chǎn)品方案深耕鋼鐵制造產(chǎn)業(yè)鏈,在國內(nèi)型鋼軋輥細(xì)分賽道占據(jù)一席之地。
不過,隨著下游鋼鐵行業(yè)調(diào)控加劇,凱達(dá)重工2026年一季度營收、利潤均已出現(xiàn)明顯下滑。
此外,在家族化治理特征明顯、研發(fā)費用率不敵同行等問題之下,凱達(dá)重工能否成功上市還是未知數(shù)。
1、家族企業(yè)沖擊北交所,許亞南夫婦持100%表決權(quán)
凱達(dá)重工創(chuàng)始人許亞南出生于1959年,起初任東安農(nóng)機(jī)具修造廠工人,后到部隊服役。退伍后,許亞南在常州市武進(jìn)軋輥廠從工人做起,一路做到了企管辦主任。
1998年,許亞南開始任武進(jìn)市凱達(dá)鑄鋼軋輥廠(凱達(dá)集團(tuán)前身)董事長兼廠長,在此期間積累了豐富的經(jīng)驗。
2007年2月,凱達(dá)集團(tuán)和英國軋輥共同成立常州英凱軋輥制造有限公司,注冊資本為8000萬元。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
2021年12月,公司整體變更設(shè)立股份公司,并于2023年2月在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓,且在2023年6月調(diào)至創(chuàng)新層。
截至招股書簽署之日,許亞南和萬亞英夫婦合計間接控制公司100%表決權(quán),是公司的實際控制人。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
不僅如此,許亞南夫婦的不少親屬都在凱達(dá)重工擔(dān)任重要職位。
截至2026年3月末,萬亞英的外甥女蔣薇擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書及財務(wù)負(fù)責(zé)人,間接持有凱達(dá)重工40萬股股份;蔣薇的丈夫許云鵬擔(dān)任質(zhì)量管理部經(jīng)理,間接持有公司20萬股股份。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
值得一提的是,相關(guān)監(jiān)管規(guī)定雖然沒有明文禁止董秘兼任財務(wù)負(fù)責(zé)人,但是董秘的核心職責(zé)是信息披露、公司治理、投資者關(guān)系、監(jiān)督財務(wù)信息真實性;財務(wù)負(fù)責(zé)人核心職責(zé)是財務(wù)管理、會計核算、資金管控、編制財務(wù)報告,兩個職位存在一定的制衡關(guān)系。
因此,蔣薇一人身兼董秘、財務(wù)負(fù)責(zé)人兩職的情況,需要重點關(guān)注內(nèi)部控制有效性與治理規(guī)范性的問題。
除此之外,許亞南妹夫萬偉華在公司任市場營銷部部門經(jīng)理;萬亞英妹夫蔣澤林、許亞南女婿柏宇成均在市場營銷部任銷售經(jīng)理。
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(圖 / 凱達(dá)重工問詢函回復(fù))
值得注意的是,2025年10月,萬偉華因個人原因,辭去了公司副總經(jīng)理職位。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
可以看出,凱達(dá)重工的不少重要管理崗位均由實控人家族親屬擔(dān)任,呈現(xiàn)出明顯的家族化治理特征。
「創(chuàng)業(yè)最前線」還關(guān)注到,許亞南夫婦的女兒許好雖然并未在凱達(dá)重工任職,但卻將自己的房產(chǎn)租給公司用作辦公場所,每年的租金在8萬元左右,構(gòu)成關(guān)聯(lián)租賃。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
在家族化治理下,如何健全內(nèi)控機(jī)制、保障財務(wù)信息真實公允、維護(hù)中小股東利益,將是凱達(dá)重工此次上會必須直面的核心問題。
2、市占率15.58%,2026年一季度業(yè)績“變臉”
凱達(dá)重工專注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,核心產(chǎn)品包含三類,分別是軋輥、輥環(huán)和輥軸。
其中,軋輥作為鋼材軋制環(huán)節(jié)中不可或缺的核心工具,被譽(yù)為“鋼材之母”,是裝配在軋機(jī)上實現(xiàn)鋼材連續(xù)塑性變形的主要工作部件和消耗性軋制工具;輥環(huán)則是裝配到輥軸上的輥身環(huán)狀部分;輥軸是組合軋輥(注)的輥身芯部和輥頸。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
目前,公司能夠為客戶提供熱軋型鋼、棒線材和板帶等鋼材產(chǎn)線上的各軋制工序所需軋輥、輥環(huán)的高度定制化解決方案,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑、鐵路、機(jī)械、汽車、海工、能源、船舶、橋梁等領(lǐng)域。
凱達(dá)重工的產(chǎn)品主要供應(yīng)給國內(nèi)外鋼鐵生產(chǎn)企業(yè),其中,國內(nèi)主要供貨給寶武集團(tuán)、津西鋼鐵、山東鋼鐵、鞍鋼集團(tuán)等知名鋼鐵企業(yè);國外主要供貨給安米集團(tuán)、EVRAZ、JSW、英國鋼鐵、浦項控股等。
2024年,凱達(dá)重工的型鋼軋輥、輥環(huán)、輥軸產(chǎn)品在我國境內(nèi)細(xì)分市場占有率約為15.58%。
招股書顯示,2023年至2025年(以下簡稱“報告期”),凱達(dá)重工的營業(yè)收入分別為4.52億元、4.60億元和4.77億元;歸母凈利潤分別為6531.61萬元、6274.49萬元和7085.32萬元。其中,2024年的歸母凈利潤有所下滑。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
報告期內(nèi),公司境內(nèi)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例約六成,境外收入占比約四成。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
招股書顯示,報告期各期,凱達(dá)重工主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.76%、23.93%和26.40%,存在起伏。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
其中,公司核心產(chǎn)品軋輥的毛利率分別為26.70%、24.05%和26.42%。2024年,軋輥毛利率出現(xiàn)階段性下滑,2025年毛利率雖有所回升,但尚未恢復(fù)至2023年的水平。
與此同時,輥軸的毛利率由2023年的26.41%下滑至2025年的14.48%,2年累計下滑了11.93個百分點。
隨著國家“反內(nèi)卷”政策的推動,鋼鐵行業(yè)正推進(jìn)低效、落后產(chǎn)能的退出,扎實開展對粗鋼產(chǎn)量的調(diào)控。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),2025年,我國境內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為9.61億噸,同比下滑4.41%。
凱達(dá)重工在問詢函回復(fù)中表示,公司生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品不屬于“限制類”或“淘汰類”,“反內(nèi)卷”政策中關(guān)于推動落后、低效產(chǎn)能的退出對公司不存在重大影響。
但仍值得注意的是,公司2026年一季度業(yè)績(未經(jīng)審計)已出現(xiàn)明顯下滑。2026年一季度,凱達(dá)重工實現(xiàn)營業(yè)收入8783.24萬元,較上年同期下滑19.58%;歸母凈利潤1101.11萬元,同比下滑28.18%。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
對此,公司在招股書中表示,2026年第一季度營業(yè)收入同比下降主要系對達(dá)涅利、英國鋼鐵、EVRAZ和唐山市天型鋼鐵有限公司銷售收入下降所致。而凈利潤水平的下滑主要與營業(yè)收入下滑、匯兌損失較大有關(guān)。
可見,公司未來持續(xù)盈利能力仍待市場檢驗。
3、研發(fā)費用率“掉隊”,擬募資擴(kuò)產(chǎn)
在業(yè)績“變臉”的背后,高昂的銷售成本是凱達(dá)重工面臨的一大負(fù)擔(dān)。
招股書顯示,報告期內(nèi),公司的銷售費用分別為1271.14萬元、1475.78萬元和1491.21萬元,占營業(yè)收入的比例分別為2.81%、3.21%和3.13%。據(jù)了解,其銷售費用主要包括服務(wù)費、職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費等項目。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
2023年和2024年,同行可比公司的銷售費用率平均值分別為2.60%和2.84%,均低于同期凱達(dá)重工的銷售費用率水平。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
在這背后,公司向境外服務(wù)商支付不菲的服務(wù)費。報告期內(nèi),凱達(dá)重工通過銷售服務(wù)商介紹而來的訂單金額占收入的比例在兩成左右,支付的服務(wù)費分別為520.46萬元、569.48萬元和574.17萬元,占銷售費用的比例分別為40.94%、38.59%和38.50%。
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(圖 / 凱達(dá)重工問詢函回復(fù)、招股書)
這些銷售服務(wù)費以境外銷售服務(wù)費為主,境內(nèi)銷售服務(wù)費和境外技術(shù)服務(wù)費規(guī)模較小。據(jù)悉,公司通過境外銷售服務(wù)商介紹獲取的訂單主要外銷至歐美、韓國、印度等國家和地區(qū)。
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(圖 / 凱達(dá)重工問詢函回復(fù))
值得注意的是,公司對主要境外服務(wù)商頗為“優(yōu)待”,給予部分服務(wù)商的銷售服務(wù)費率最高達(dá)合同金額的13%。
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(圖 / 凱達(dá)重工問詢函回復(fù))
相比于銷售費用率,公司的研發(fā)費用率則有些“掉隊”。報告期內(nèi),凱達(dá)重工的研發(fā)費用分別為598.96萬元、773.88萬元和812.70萬元,研發(fā)費用率分別為1.33%、1.68%和1.70%。
2023年和2024年,同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為4.55%和5.26%,遠(yuǎn)高于同期凱達(dá)重工的研發(fā)費用率水平。對此,公司在招股書中解釋,公司采用研產(chǎn)一體化模式,研發(fā)投入結(jié)構(gòu)貼合自身經(jīng)營現(xiàn)狀。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
一方面,凱達(dá)重工銷售費用及境外渠道服務(wù)支出處于較高水平;另一方面,研發(fā)投入強(qiáng)度顯著低于行業(yè)平均值,這或許會對公司產(chǎn)品技術(shù)迭代及長期核心競爭力培育形成一定制約。
此次IPO,凱達(dá)重工公司擬募集資金2.95億元用于凱達(dá)西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設(shè)項目,新建廠房并購買各類生產(chǎn)檢測設(shè)備89臺/套,建成后預(yù)計新增軋輥產(chǎn)能1.6萬噸。
不過,在2026年一季度營收、利潤雙雙下滑之下,公司募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性備受外界質(zhì)疑。
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(圖 / 凱達(dá)重工招股書)
在行業(yè)競爭加劇的環(huán)境中,面對營收、利潤雙雙下行的頹勢,公司能否成功上市,順利募資擴(kuò)產(chǎn),「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。
*注:文中題圖來自攝圖網(wǎng),基于VRF協(xié)議。
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