分子砌塊鋪路，但不止于分子砌塊。領域內三家頭狼企業，過往各有特色，未來更是十足差異化！

藥石科技：啃下CRDMO硬骨頭，繼續補強消化

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藥石科技是國產分子砌塊三雄里首發2025年財報的企業，一句話評價藥石科技，已啃下CRDMO硬骨頭，繼續補強消化中……

先看整體業績表現，營收19.74億元，歸母凈利潤1.84億元，經營現金流6.67億元，毛利率30.82%，在手訂單增長20%+。

R端來看，藥物研究階段的產品和服務收入3.09億元，其中，用于藥物發現的分子砌塊收入2.75億元，化學研發服務收入0.34億元；

D端和M端來看，藥物開發及商業化階段的產品和服務收入16.59億元，其中用于藥物開發和生產的分子砌塊收入5.35億元，藥物開發和生產服務(CDMO)收入11.24億元。

單就分子砌塊來看，貫穿CRDMO全程的分子砌塊總收入為8.1億元。

圖源：企業官網，下同

拉長時間線來看，我們會發現，藥石科技這幾年都在啃CRDMO這塊硬骨頭，舉兩個例子：

R端來看，融合AI賦能研發，構建含570億化合物的虛擬庫，利用人工智能輔助藥物發現和優化，提高研發效率，從“賣工具”向“賣解決方案”升級；

產業化角度來看，順應并引領制藥工業化發展趨勢，在連續流技術、微填充床技術等綠色制造領域持續投入，2025年迎來綠色技術落地應用，帶動訂單約2.3億元，前沿技術應用比例提升至30%，服務5個新藥研發項目。

企業整體戰略看起來是——以超強的原創分子砌塊能力為牽引，向CRDMO傾斜，2018年收購浙江暉石擁有CDMO能力，后不斷加碼，2020年定增募資時，已明確將“藥石研發+藥石制造”作為核心戰略，鞏固了向CRDMO傾斜的格局。

時間來到2025年，這種戰略傾斜開始起效，2025年上半年，藥石科技CDMO業務收入達5.48億元，同比增長60.92%，占總收入比重達59.5%，成為公司業績增長的核心驅動力。2025年全年CDMO服務規模已突破10億元，來到11.24億元，同時迎來項目里程碑，完成首個MNC創新藥注冊批API生產項目，戰略客戶及時交付率同比提升15%；GMP項目同比增長16%，其中新增8個PPQ項目，為后續增長打下堅實基礎。產能保障方面，浙江暉石503GMP車間擴增商業化產能，新增反應釜體積190.60m3。

投研界評價，藥石科技已從單純的分子砌塊供應商向一體化CRDMO服務商轉型，啃下CRDMO這塊硬骨頭，公司目前的一系列布局，都是在為未來5-10年的競爭地位下注，比如加速追趕多肽、ADC、寡核苷酸，新建的GMP車間預計2026年Q1投產，力圖拿下下一張“船票”；再比如變更募資投向，加碼“新分子藥物平臺”，堅定從“分子砌塊龍頭”向“CRDMO平臺”轉型，粘住大客戶。

2025年，公司新分子實體業務收入0.84億元，同比增長50%+，訂單增長100%。寡核苷酸、多肽平臺、偶聯藥物平臺取得的進展成果，如下圖所示：

值得關注的是，藥石科技還在繼續補強R端，戰略上明確整合分子砌塊、藥物化學及AIDD核心能力，推動CRO業務從服務執行向價值共創轉型，提供新藥早期研發綜合解決方案，加速新藥發現；投入上，面積5070 m2的南京藥石CRO研發中心預計2026年Q2投入使用。

投研界認為，雖然在向CRDMO的持續轉型中，成本較高（如CDMO投入拉低毛利率），但藥石科技新簽訂單金額持續增長，且成功承接了全球TOP10藥企的后期API項目，長期成長邏輯穩固。

還有利好消息，據藥石科技同步披露的一季報，毛利率從2025全年的30.82%，提升到2026年一季度的32.14%，如果接下來還能逐季環比改善，加上綠色技術應用不斷擴面，持續降本，以及CDMO端的訂單充足+回款持續改善（去年應收賬款規模下降28.33%），藥石科技的企業經營將能在良性消化后穩健落地，中長期來看，盈利能力會不斷回升。

總結一句話，以后不是單一的分子砌塊龍頭藥石科技，而是分子砌塊鋪路，啃下CRDMO硬骨頭、邁向新分子藥物平臺的藥石科技。特長優勢，砌塊原創設計能力，更深度捆綁跨國大藥企，更高程度的國際化，海外收入占比超過70%，更加貼合引領制藥工業趨勢的綠色技術應用落地轉化，以及更擅長R端Ai融合促研發，已有系列案例。最后，三大新分子前沿賽道都有披露重大進展合作案例，可實證落地能力。

畢得醫藥：“產品賣全球”的分子砌塊龍頭，商超模式有利有弊

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分子砌塊，新藥研發前端的“樂高積木”。研發人員需要用這些基礎化合物去拼接、試錯，找到有潛力的藥物分子。砌塊的結構好不好、種類多不多，直接影響到研發效率和成藥性。據此，業媒分析直接指出，這個行業的競爭核心就兩個方向：

• 要么橫向擴品類，做“大賣場”；

• 要么縱向做深度，綁定客戶做后端商業化。

三雄里，還真的就畢得選擇了做大賣場，又稱商超模式。另兩家縱向做深，也各有差異化，比如藥石科技做新，原創高端砌塊，分子設計強、IP 壁壘深、大藥企首選，靠技術原創取勝。皓元醫藥做深，聚焦工藝合成全產業鏈發力，復雜合成 & 量產強、毛利高，靠工藝落地取勝。

畢得官網體現大賣場模式

言歸正傳，從業務起點來看，畢得醫藥是藥物分子砌塊和科學試劑的品牌商，發展到今天，依然還是這個身份，將大賣場商超模式“貫徹到底”。業媒形容它，品類要全、現貨要多、交付要快，還要有性價比，主打多快好省，然后用全球化布局去放大這個優勢，效果也很明顯：

海外收入占比從2019年的41%一路漲到2024年的55.9%，海外毛利率升至在50%左右，而國內業務只有29.8%，用“賣得遠”來對沖“賣得累”，實現盈利平衡。

時間來到2025年，畢得的這一打法策略仍然奏效：

據年報，其2025年營收13.24億元，+20.13%，凈利潤1.52億元，+29.22%，海外收入占比57.36%，同比增加1.47個百分點。分子砌塊+16.21%，科學試劑+42.21%。

2025年毛利率44.54%，同比增加3.21個百分點；扣除股份支付后的三費合計費率24.17%，同比減少2.94個百分點。多快好省的大賣場商超模式，還能不斷提升毛利率，優化費用，可見企業經營質量不錯。

當然，高附加值產品占比提升，也是優化收入結構并增強盈利能力的主因之一，如科研試劑生命科學收入，同比增長76%。

一句話總結，畢得醫藥是“把產品賣到全球”的分子砌塊龍頭，不過商超模式有利也有弊，蓋德視界歷史文章也分析過，很多大路貨產品容易復制，引發白熱化竟爭，所以畢得還是要多開發高附加值產品，繼續做大全球化基本盤，提升大賣場的周轉效率，周轉效率做到極致，也是一種高壁壘競爭力。

皓元醫藥“多面手”初具雛形，ADC或進入商業化放量

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整體來看，皓元醫藥2025年營收利潤雙高增。

營收287,689.62 萬元，同比增長26.73%，其中境外業務收入115,666.58 萬元，同比增長34.19%，境外收入占比40.39%，同比增長2.14個百分點；境內收入境內收入17.1億元同比，增長+22.64%。歸母凈利潤23,980.68 萬元，同比增長18.96%；扣非凈利潤24,712.79萬元，同比增長38.10%。

“工具化合物和生化試劑”、“分子砌塊”、“原料藥和中間體、制劑”三大發展引擎相互促進、齊頭并進：

生命科學試劑板塊營收19.9億元，同比增長+32.83%，其中分子砌塊收入5.6億元，同比增長35.0%，工具化合物和生化試劑收入14.3億元，同比增長32.0%。該板塊毛利率61.91%。

特色原料藥、中間體和制劑板塊營收8.7億元，同比增長15.59%，其中，創新藥CRDMO業務收入5.9億元，同比增長20.3%，項目數1,049 個，特色原料藥、中間體及制劑CMO業務收入2.9億元，同比增長7.0%，項目數436個。該板塊毛利率20.05%，相對較低。

公司主營業務，整體毛利率47.20%。

產業化方面，重慶抗體偶聯 CDMO 基地建成投用并順利通過歐盟QP審計，標志著公司的ADC抗體偶聯藥物業務實現從小分子到生物大分子，全產業鏈條、全流程服務于全球客戶。

財報說，2025年還是皓元醫藥從最初的小分子領域逐步向大分子、新分子類型深度拓展之年，完善了全部新分子類型藥物的 CRO/CMC/CDMO 全產業鏈。

根據上述信息，綜合判斷，在CXO這條產業鏈上，皓元醫藥初具“多面手”雛形：

業務廣度有，囊括生命科學試劑、仿制藥中間體、原料藥、制劑一體化CMO服務、新藥CRDMO服務，且都在正循環增長——即使最弱勢的仿制藥相關業務也同比增長了7.0%；而新藥CRDMO已從其優勢ADC領域，打通覆蓋到大分子、新分子全類型，財報數據顯示，截至報告期末，皓元小分子在手訂單金額6.7億元，同比增長30.5%，大分子在手訂單趨勢良好。

重點領域專業深度也有：一是核心主業生命科學試劑近年來一路高增猛漲，2018年至今的年復合增長率36.5%；

二是已成業內公認的特色ADC CDMO，業媒去年11月初的報道顯示，在國內已實現ADC出海的22家企業中，皓元醫藥服務了超過95%的客戶，涵蓋從Payload-Linker技術供應到中間體生產的全鏈條合作。例如，翰森制藥CDH17 ADC出海項目中，其毒素分子合成即由皓元醫藥支持；信達生物與武田的114億美元交易中，多款ADC的連接子工藝亦出自皓元之手。

2025年財報顯示，報告期內承接ADC項目數190+個，承接430+款XDC分子的偶聯定制服務，完成1,200+款ADC成藥檢測工作；截至報告期末，完成美國FDA seC-DMF備案數16個，5個BLA申報，另5條ADC高活產線均已順利投產。據此，推測接下來很可能商業化放量。

結語

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畢得醫藥，堅定走商超模式全球化；

藥石科技，砌塊原創設計能力與新藥CRDMO緊密結合，加兩把外掛：AI制藥與綠色技術；

皓元醫藥則是多面手，且聚焦工藝合成全產業鏈發力，繼續將優勢領域從ADC盡量外延到其它新分子領域；

三雄發展路線不同，但都將繼續享受全球新藥起飛的產業紅利時代。據皓元醫藥財報披露消息來看，分子砌塊、生命科學試劑、新藥研發與產業化三大領域后續年復合增長都可觀（數據較多，本文不詳細展開），如此看來，堅持全球化且走出十足差異化發展路線的分子砌塊三雄，未來將持續做大做強。

參考來源：

[1] 企業財報

[2] 蓋德視界觀察

[3] E藥資本界

[4] 慢味產業研究

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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