2025年是中航重機(jī)的業(yè)績深坑，2026年一季度雖然還在調(diào)整，但降幅在收窄。今年的主要任務(wù)是消化庫存、交付積壓訂單以及適應(yīng)軍品降價(jià)后的新利潤水平。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測2026年?duì)I收增長約10%-15%，凈利潤恢復(fù)性增長。

中航重機(jī)雖然面臨傳統(tǒng)軍品增速放緩的壓力，但它恰好卡位了幾個(gè)新的增長點(diǎn)。飛機(jī)列裝結(jié)束了，但發(fā)動機(jī)需要頻繁更換和維修，且新一代發(fā)動機(jī)（如WS-15等）正在放量。同時(shí)，公司的鍛鑄件不僅用于飛機(jī)，還大量用于導(dǎo)彈和運(yùn)載火箭。隨著“千帆星座”組網(wǎng)和導(dǎo)彈儲備需求增加，這塊業(yè)務(wù)正好對沖了傳統(tǒng)軍機(jī)的放緩。

2027年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，也是新一代裝備放量的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。屆時(shí)，C919產(chǎn)能爬坡至高位，年產(chǎn)75架以上，新型軍機(jī)如隱身無人機(jī)、六代機(jī)預(yù)研開始批量列裝，疊加發(fā)動機(jī)維修市場的爆發(fā)，新老動能將同時(shí)發(fā)力。

中航重機(jī)要再次起飛，必須等到以下三個(gè)信號明確出現(xiàn)。
信號一：軍品降價(jià)利空出盡，新訂單放量。2024-2025年，受軍品審價(jià)和階梯降價(jià)影響，公司毛利率承壓。預(yù)計(jì)在 2026年下半年到2027年初，隨著“十五五”新訂單的簽訂，價(jià)格體系將重新穩(wěn)定。一旦量（訂單）起來了，規(guī)模效應(yīng)會攤薄固定成本，利潤率將重新抬頭。
信號二：C919與商用發(fā)動機(jī)的雙輪驅(qū)動。目前C919主要用的是進(jìn)口發(fā)動機(jī)（LEAP-1C），中航重機(jī)只賺機(jī)體結(jié)構(gòu)的錢。預(yù)計(jì)在 2027年左右，國產(chǎn)商用發(fā)動機(jī) CJ-1000A 有望完成取證并開始小批量交付。賣一臺飛機(jī)的結(jié)構(gòu)件可能賺幾百萬，但賣一臺發(fā)動機(jī)及其后續(xù)維修，是全生命周期的暴利。這是中航重機(jī)未來最大的利潤彈性來源。
信號三：產(chǎn)能擴(kuò)建完成。公司正在搞沈北新廠區(qū)搬遷和復(fù)合材料/鈦合金生產(chǎn)線建設(shè)（2025年在建工程激增123%）。建設(shè)期間只有投入沒有產(chǎn)出，拖累業(yè)績。這些新產(chǎn)線預(yù)計(jì)在 2026年底到2027年 陸續(xù)轉(zhuǎn)固投產(chǎn)。屆時(shí)，產(chǎn)能瓶頸被打破，剛好迎上來下游的需求爆發(fā)，形成完美的剪刀差。
總的來說，對于中航重機(jī)至暗時(shí)刻已過，但黎明還需要一點(diǎn)耐心。2026年看C919產(chǎn)能爬坡帶來的營收修復(fù)，2027年看國產(chǎn)發(fā)動機(jī)+新軍品帶來的利潤爆發(fā)。