打開基金數據，最近5年的年化收益率-9.6%，今年以來還虧損-7.5%，這些虧損數字刺眼得像一記耳光。三年了，張坤的易方達優質精選、藍籌精選，一個都沒逃過。罵聲鋪天蓋地：“張坤老了”“過氣明星”“只會死扛”。

如果你只看凈值，你完全可以加入這場狂歡。但如果你的眼睛只盯著凈值漲跌，那你和那些在2021年高點追著喊“坤坤永垂不朽”的人，本質上沒有區別：都是在用后視鏡開車。

真正值得問的問題是：在虧錢的三年里，這個人的投資邏輯有沒有變形？他在想什么？他還在堅持什么？

我在張坤總2026年一季報里找到了他給出的答案。全市場在恐慌什么？房地產銷售額下降20%，CPI低位徘徊，恒生中國企業指數跌6%。當其他基金經理都開始去追著那些“唯一 ” 的確定性板塊時。

張坤呢？股票倉位基本穩定，結構調整了，但調的是醫藥、消費、科技內部的優化。他依然抱著那些“商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司”。賬戶在縮水，但手里的牌一張沒換。 這不是不會操作，是刻意不操作。

| 中國的消費究竟還行不行？

面對鋪天蓋地的“中國內需完了”“人口下降消費沒戲”，張坤在季報里寫下了一段讓很多人不舒服、卻讓清醒者拍案叫絕的話：

“我們是否依舊相信，每一代中國人會比上一代人生活的更好？”如果答案是肯定的，那么目前的困難就是周期性的，而非結構性的。

面對那些天天拿人口說事的人，張坤用一組數據懟了回去：3.5億人口的美國消費市場規模比14.5億人口的中國還大；14.5億人口的印度只有中國約1/6。

人口數量從來不是消費的唯一變量，單位購買力才是。有效消費人口從3億提升到4億，比總人口從14.5億降到14億重要得多。

更狠的是，他指出了“質的提升”才是企業利潤的真正來源。一個手機品牌拿20%銷量賺85%利潤，一個白酒品牌用2%銷量賺50%利潤，三家AI模型公司壟斷全球90%以上收入——這不是內卷，這是心智壟斷。

在這樣的邏輯下，人口微降算什么？只要中國還有3億中產階級，只要這批人還在追求更高品質的商品和服務，那些占據消費者心智的頭部公司就是時間的朋友。

| 有人說：你說得再好聽，基金不還在虧錢嗎？

對，確實在虧。但我問你一個問題：一個在所有人悲觀到骨子里的時候，依然敢于加倉核心資產、敢于在季報里說“優質股權的安全邊際正在顯著放大”的人，和一個看見下跌就砍倉、看見上漲就去追的人，哪一個更值得你把錢交給他？

短期來看，后者可能讓你少虧一點。長期來看，只有前者能帶你穿越周期。張坤不是神，他也會看錯，也可能被市場打臉。

但他至少做到了全中國99%的基金經理做不到的一件事：在逆風里，邏輯不崩；在罵聲里，風格不漂移。

這三年，多少號稱價值投資的人變成了賽道輪動選手？多少曾經說“買入并持有”的人變成了調倉大師？張坤還在那里，持倉還是那些公司，季報還是那些樸素卻深刻的道理。你可以說他是固執，但這又何嘗不是一種風骨。

賬戶還在虧錢，這是事實。但我想說：這個市場上賺錢的人很多，但在虧錢的時候還能站著把邏輯講清楚、還能堅持自己信仰的人，太少太少了。張坤是其中一個。

最后
這些天華哥扒拉了許多數據，發現曾經那批抱團白酒新能源醫藥的明星基金經理現在基本都去抱團了光模塊，但是有一個人特立獨行：張坤。當然了，在不屬于他的行情里，基金收益也是跑輸市場的的。我不指望張坤下個季度就能翻身，也不指望他每句話都對。但在這個充斥著“學習效應”“靈活配置”“追漲殺跌”的資管江湖里，能有一個人敢在季報里跟上億人的悲觀預期正面硬剛，敢說“線性外推沒有理由”，敢在別人割肉的時候加倉中國核心資產——他就配得上“漢子”二字。
等你的基金翻紅大賺那天，我會再寫一篇。但現在，在你最灰頭土臉的時候，這一篇先給你。

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