Token（詞元）經(jīng)濟(jì)火熱之下，相關(guān)公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也迎來紅利期。

上市僅4個(gè)月，被市場(chǎng)稱作“Token第一股”的迅策（3317.HK）股價(jià)較發(fā)行價(jià)大幅上漲五倍，引發(fā)輿論關(guān)注。根據(jù)4月24日最新收盤價(jià)，迅策股價(jià)達(dá)287港元/股，市值一度站上千億港元。

與股價(jià)一飛沖天相比，迅策目前正在向盈利爬坡。公司2025年年報(bào)顯示，迅策全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.85億元，同比增長(zhǎng)103.28%，歸母凈利潤(rùn)為-0.94億元。不過在增長(zhǎng)節(jié)奏上，2025年上半年較2024年下半年?duì)I收增長(zhǎng)449.32%。2025年下半年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5000萬元，首次實(shí)現(xiàn)半年度的正向盈利。

從資管科技到數(shù)據(jù)基建，再到Token付費(fèi)，關(guān)于商業(yè)模式的變化，迅策方面相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)透露：當(dāng)前的商業(yè)模式正向Token計(jì)費(fèi)制升級(jí)，未來兩到三年，Token付費(fèi)模式將逐步成為公司收入結(jié)構(gòu)的重要組成部分。

商業(yè)模式：從訂閱制到Token付費(fèi)

迅策成立于2016年4月，至2023年的七年間完成了A輪至D輪以及交叉輪的七輪融資，并于2025年12月30日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為48港元/股。

根據(jù)官方信息，迅策是一家實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和分析解決方案服務(wù)商。產(chǎn)品組合的核心是實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺(tái)，可以收集、清理、管理、分析及治理來自多個(gè)來源的異構(gòu)數(shù)據(jù)，部署在客戶的自我管理云或本地系統(tǒng)中。簡(jiǎn)言之，迅策的服務(wù)是把客戶分散、雜亂的數(shù)據(jù)接進(jìn)來、整理好，再提供分析服務(wù)，為客戶做投資、風(fēng)控、估值和合規(guī)等或?yàn)闃I(yè)務(wù)決策提供數(shù)據(jù)。

迅策成立之初以資管科技為定位，切入的是數(shù)據(jù)復(fù)雜性最高、對(duì)準(zhǔn)確性和及時(shí)性要求最嚴(yán)苛的資產(chǎn)管理行業(yè)。以訂閱制為主，按年度收取訂閱費(fèi)。官方信息顯示，2022年迅策在中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額11.6%。

公開資料顯示，現(xiàn)任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官的劉志堅(jiān)，以及執(zhí)行董事兼總經(jīng)理耿大為，兼具企業(yè)經(jīng)營(yíng)和工程技術(shù)背景，并在中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。劉志堅(jiān)曾擔(dān)任國(guó)開國(guó)際投資有限公司（1062.HK）的執(zhí)行董事，耿大為履歷則包括遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司、國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃有限公司。

“金融資管領(lǐng)域?qū)?shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性和準(zhǔn)確性要求極高，倒逼公司底層架構(gòu)從一開始就圍繞實(shí)時(shí)處理能力搭建，高門檻行業(yè)積累的私有數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)能力，可以為AI應(yīng)用層、模型層乃至操作系統(tǒng)層面提供可消費(fèi)的高質(zhì)量燃料?！毖覆叻矫嫦蛴浾弑硎尽?/p>

官方信息顯示，目前，迅策已為超過250家資產(chǎn)管理規(guī)模超過10萬億美元的資產(chǎn)管理公司賦能及處理數(shù)據(jù)。

根據(jù)招股書，迅策五大客戶主要分布在物流與跨境電商科技、保險(xiǎn)、科技、證券金融這幾類行業(yè)。2022年—2025年上半年，來自五大客戶的總收入分別占各年總收入的34.1%、35.2%、26.8%及42.0%。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，迅策2025年的增長(zhǎng)較為明顯。公司基于交易的專業(yè)技術(shù)產(chǎn)品（包括DOne、VOne、XOne等）收入為11.73億元，同比增長(zhǎng)130.2%，占總收入91.34%；訂閱型專業(yè)技術(shù)產(chǎn)品（包括數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施訂閱、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用訂閱）收入為1.11億元。與此同時(shí)，多元化行業(yè)收入占比升至79.63%。

關(guān)于公司的轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式演進(jìn)，迅策方面表示，十年來，公司從“幫客戶處理數(shù)據(jù)”到“為客戶交付可決策的數(shù)據(jù)”，再到“讓客戶按價(jià)值付費(fèi)調(diào)用數(shù)據(jù)”，核心邏輯一脈相承。商業(yè)模式上，公司向Token計(jì)費(fèi)制升級(jí)，讓收費(fèi)方式與客戶價(jià)值創(chuàng)造深度綁定。具體到客單價(jià)，可以拆解為三個(gè)維度：?jiǎn)未握{(diào)用價(jià)格、Token調(diào)用次數(shù)、模塊應(yīng)用數(shù)。

迅策方面稱，進(jìn)入2026年，公司Token付費(fèi)模式已開始規(guī)?；茝V，目前按Token收費(fèi)比例已經(jīng)超過了5%，預(yù)期在2026年全年?duì)I收占比將加速增長(zhǎng)到25%—35%。

迅策方面透露：公司提供的數(shù)據(jù)服務(wù)正在從“輔助系統(tǒng)”向“核心系統(tǒng)”加速深化。進(jìn)入核心生產(chǎn)系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)包括：一、是否直接參與客戶的關(guān)鍵業(yè)務(wù)決策；二、是否具備不可替代性；三、是否隨客戶業(yè)務(wù)擴(kuò)張而持續(xù)增購。“以金融行業(yè)為例，我們?yōu)閷?duì)沖基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)提供毫秒級(jí)的實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)供給，直接驅(qū)動(dòng)投資決策與實(shí)時(shí)風(fēng)控。這是金融機(jī)構(gòu)核心的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。”

“AI Data Agent”是迅策核心的基于AI的全鏈路數(shù)據(jù)處理能力體系。對(duì)于該能力的商業(yè)價(jià)值，迅策方面稱，最直接體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2025年，公司ARPU（每用戶平均收入）值從272萬元升至559萬元，同比增長(zhǎng)105%。這本質(zhì)上反映了客戶在大模型加速落地的背景下，加快調(diào)用和消費(fèi)Token的趨勢(shì)。背后的原因在于：“數(shù)據(jù)中樞”的角色一旦接入，替換成本高，客戶留存率維持在90%以上。當(dāng)客戶真正看到數(shù)據(jù)帶來的業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，將不再視我們?yōu)槌杀尽?/p>

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清認(rèn)為，迅策商業(yè)模式向Token計(jì)費(fèi)轉(zhuǎn)型，這與行業(yè)收費(fèi)模式變化有關(guān)，但公司業(yè)務(wù)本質(zhì)并未改變，核心仍是數(shù)據(jù)治理，真正決定其價(jià)值的，仍是數(shù)據(jù)資源和場(chǎng)景能力。

千億市值如何支撐

2026年以來，AI應(yīng)用的重心正從模型訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理落地。商業(yè)價(jià)值的計(jì)量單位從“算力消耗”轉(zhuǎn)向“Token消耗”。根據(jù)摩根大通預(yù)測(cè)，中國(guó)AI推理Token消耗將從2025年的約10千萬億增長(zhǎng)到2030年的3900千萬億，五年再漲389倍。

賽道火熱和股價(jià)高漲的同時(shí)，需要看到，目前迅策仍在向盈利爬坡。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2025年歸母凈利潤(rùn)為-0.94億元。不過，盈利端拐點(diǎn)也正在出現(xiàn)，財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)方面，2025年凈虧損5500萬元，較2024年的凈虧損8200萬元收窄33%，2025年下半年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5000萬元，首次實(shí)現(xiàn)半年度的正向盈利。

財(cái)報(bào)披露，2025年，迅策銷售成本為4.93億元，同比增長(zhǎng)234.29%；研發(fā)開支為6.16億元，同比增長(zhǎng)36.83%；行政開支為1.47億元，同比增長(zhǎng)61.60%。同時(shí)，公司綜合毛利率由上年的76.68%降至61.66%。

況玉清認(rèn)為，迅策當(dāng)前受到關(guān)注，主要還是因?yàn)锳I落地帶來的場(chǎng)景擴(kuò)張預(yù)期。如果相關(guān)場(chǎng)景能持續(xù)打開并帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，市場(chǎng)就會(huì)給予更高估值。短期虧損并不罕見，因?yàn)锳I行業(yè)仍處于發(fā)展早期，市場(chǎng)規(guī)模、業(yè)務(wù)體量和商業(yè)模式都還在形成中。后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司市場(chǎng)份額、新場(chǎng)景拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年，迅策的研發(fā)開支為6.16億元，較上年增加約36.83%。主要源于加大對(duì)AI Data Agent能力的投入，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以及進(jìn)軍機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺(tái)及商業(yè)航天等新興領(lǐng)域。研發(fā)開支占收益的比重由上年的71.28%下降至47.98%，研發(fā)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。

關(guān)于資本支出，迅策方面向記者表示：未來一方面依托IPO募集資金及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流支持戰(zhàn)略性投入；另一方面根據(jù)內(nèi)部評(píng)估體系對(duì)每個(gè)新行業(yè)的投入產(chǎn)出比進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。截至2025年年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率極低，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，為未來資本支出提供了充足支撐。

“公司內(nèi)部有一套涉及毛利遷移周期、客戶配合度、ROI橫向比較的評(píng)估框架。我們采用的是‘先投入、后收斂’的模式——每進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，從投入到毛利收斂的周期為3—5年，前期需要投入3億—5億元用于行業(yè)Knowhow的積累。比如，我們?cè)陔娦判袠I(yè)投入三年，目前毛利率約50%，預(yù)計(jì)未來兩年將提升至70%—80%。”迅策方面表示。

深咨協(xié)出海服務(wù)專委會(huì)主任鄭磊認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域正在經(jīng)歷從“產(chǎn)品交付”向“服務(wù)消費(fèi)”的商業(yè)模式重構(gòu)。Token付費(fèi)更接近按“計(jì)算服務(wù)量”收費(fèi)，能夠讓供應(yīng)商收入與客戶使用頻次、業(yè)務(wù)規(guī)模形成更直接的聯(lián)動(dòng)。從這個(gè)意義上看，Token付費(fèi)并不只是計(jì)費(fèi)方式變化，而是AI經(jīng)濟(jì)從所有權(quán)交易走向使用權(quán)交易的一種體現(xiàn)。

“當(dāng)前Token概念熱度上升，迅策推進(jìn)相關(guān)轉(zhuǎn)型，更像是在資本市場(chǎng)風(fēng)口下對(duì)公司敘事的一次調(diào)整，而其業(yè)務(wù)壁壘是否同步提升，仍需看后續(xù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。從金融數(shù)據(jù)處理延伸到AI詞元相關(guān)服務(wù)，技術(shù)和業(yè)務(wù)跨度都不小，客戶最終更看重的還是實(shí)際效果?！鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L(zhǎng)張孝榮認(rèn)為。

鄭磊也強(qiáng)調(diào)，這一模式能否真正跑通，還取決于幾個(gè)關(guān)鍵條件，包括價(jià)值能否量化、成本能否控制，以及企業(yè)能否進(jìn)入更貼近終端場(chǎng)景和核心業(yè)務(wù)流程的位置，最終實(shí)現(xiàn)從“賣水人”到“價(jià)值共創(chuàng)者”的躍遷。否則，Token付費(fèi)仍可能退化為另一種形式的訂閱制。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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