作者｜楊立成

編輯｜王以沫

三個半月完成輔導驗收，越疆（2432.HK）給港股回A的企業打了個樣。

圖片來源：證監會

盈利兌現不及預期

4月14日，證監會官網披露，深圳市越疆科技股份有限公司（簡稱：越疆）IPO輔導狀態已變更為“輔導驗收”。對于一家2024年12月底才登陸港交所的企業而言，這樣的回A節奏堪稱“閃電戰”。

越疆計劃在深交所創業板發行不超過4888.39萬股，募資凈額約12億元，重點投向多足機器人研發及產業化、人形機器人技術提升、營銷能力提升及補充流動資金四大方向。

此次輔導驗收的順利通過，意味著公司已建立符合監管要求的現代企業治理框架，為后續登陸創業板、打通“A+H”雙資本平臺奠定了基礎。

資本市場的反應，透著明顯的矛盾與糾結。截至2026年4月24日收盤，越疆港股報32.1港元，較18.8港元的IPO發行價仍有約70.74%的漲幅，對應總市值約141億港元。

不過，相較于2025年3月83.8港元的歷史高點，股價已回撤超61.7%。劇烈波動背后，一邊是“協作機器人第一股”的稀缺光環帶來的估值溢價，另一邊則是持續虧損、盈利兌現不及預期引發的信心搖擺。

可以說，越疆此時加速沖刺A股創業板，本質上是希望借助內地更高的估值空間與融資效率，為高強度研發投入和白熱化行業競爭補充彈藥。

從融資歷程看，越疆的資本運作還是有看點的。自2015年天使輪起步，到2022年完成D輪融資，公司7年間累計完成12輪融資，吸引了中國互聯網投資基金、農銀國際等知名機構入局。

2024年12月港股IPO募資凈額約6.81億港元；2025年7月又完成配售，募資凈額約10.22億港元。此次回A再募12億元，密集融資節奏背后，折射出經營性現金流難以支撐高投入擴張的現實壓力。

尚未形成閉環

增長與虧損的拉鋸戰，是拆解越疆基本面最核心的坐標系。

2025年全年，越疆實現營業收入4.92億元，同比增長31.7%，其中六軸協作機器人收入達3.02億元，同比增長44.7%，成為第一大增長引擎。

工業場景仍是基本盤，收入同比增長39.4%，占總營收的56.9%，深度服務于比亞迪、奔馳、寧德時代、三星等80余家世界500強企業，業務覆蓋汽車新能源、3C電子、半導體、醫療手術等15大行業、200多個細分場景。

越疆協作機器人全年出貨量躍居全球第一，累計突破10萬臺，國產品牌出海出貨量連續八年位居首位。

需要注意的是，營收高增長并未換來盈利轉正。2025年公司凈虧損8404.7萬元，雖較2024年的9536.3萬元同比收窄11.9%，但自成立以來已連續五年虧損，2021至2025年累計虧損超3.76億元。

更值得警惕的是經營性現金流，2024年至2025年連續為負，分別錄得-9168.0萬元和-4259.4萬元，主營業務自我“造血”能力尚未形成閉環。

增長的發動機來自高強度投入，矛頭正指向具身智能。2025年研發投入高達1.15億元，同比激增59.7%，其中4510萬元投向具身智能領域，占研發總額的39.3%。

越疆已構建起“一腦多體”的全形態具身智能平臺，覆蓋協作臂、雙足人形、輪式人形、多足機器狗四大形態。核心技術包括全球唯一量產的協作機器人安全皮膚SafeSkin，可實現人機以1米/秒的安全速度協同運行，是行業標準的4倍。

AI賦能平臺X-Trainer則通過降低編程與部署門檻，助力拓展教育、科研及中小企業市場。截至2025年底，公司累計申請知識產權1497項，核心零部件自研率超過90%。具身智能業務2025年收入達2004.2萬元，同比增長418.8%，2026年該業務收入有望突破億元。

溢價能力承壓

競賽已進入下半場，行業分水嶺正在加速形成。

據灼識咨詢報告，按2023年出貨量計，越疆在全球協作機器人行業中排名前二，市場份額為13.0%，在中國所有協作機器人公司中排名第一。

2023年，全球五大參與者市場份額合計46.3%，國產廠商全球份額預計將從2025年的35%提升至2026年的42%。

據IDC預測，中國具身智能機器人用戶支出規模到2030年將飆升至770億美元，年均復合增長率高達94%。中國電子信息產業發展研究院發布的《2026年未來產業十大賽道》中，人形機器人/具身智能位列十大賽道之首。

然而，協作機器人傳統技術壁壘正逐漸變為通用標配，力控能力與實時控制系統等核心指標多已成為行業標配，產品溢價能力持續承壓。

越疆恒力控制精度為±3N，雖能滿足多數商業化需求，但已不再構成稀缺性優勢。

與此同時，超150家中國企業、全球300余家本體企業擠在同一條賽道上，智元、宇樹、優必選、樂聚都在加速商業化進程，價格戰壓力持續攀升。

2025年中國協作機器人市場規模增速約為25%，較早期40%以上的高增長階段已明顯放緩，行業增量空間正在收窄。

因此，越疆此刻回A，既是精準捕捉窗口期，亦是風險與機遇的對稱博弈?！笆逦濉币巹潓萍紕撔碌牟渴疳尫帕苏呒t利，但港股越疆市盈率仍為負值，A股創業板對未盈利企業亦有嚴格的信披要求。

若核心技術路線發生顛覆性變化，或盈利改善不及預期，均可能影響上市進程及后續估值。此外，越疆海外營收占比高，易受國際貿易壁壘與地緣政治波動影響。

從產業鏈看，越疆正試圖從“協作龍頭”躍遷至“具身領跑”。從單臺機器人工作站到整廠多智能體協同規劃的全套解決方案，意味著公司正從單一設備供應商向解決方案平臺演化。

若轉型成功，軟件訂閱與服務收入有望打破產品毛利的天花板。但從協作臂到人形機，從港股到創業板，多條戰線同時推進，考驗的不只是資金厚度，更是戰略定力。

當技術壁壘被逐步抹平、賽道選手紛紛涌入，決定誰能留在牌桌上的，不止是“出貨量第一”的桂冠，而是穿越周期的盈利能力和篤定的技術護城河。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，《洞察IPO》及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經許可不得轉載、抄襲！