從去年10月以來，中興通訊一路暴跌超過30%，當前股價又回到了2025年的低位。一家高科技的龍頭公司，當前市場給它的估值僅僅2倍出頭的市凈率，這在我以高估值享譽全球的大A市場，也是活久見了。其根源還是在業績，2025年中興通訊歸母凈利潤同比暴跌33.32%，扣非凈利潤更是暴跌45.45%。

中興通訊業績拉垮的核心原因在于:它正處在一個極其痛苦的新舊動能切換期。今天我們就來說說導致中興通訊業績承壓的三大核心真相。

1. 利潤奶牛斷奶：傳統業務在萎縮

中興通訊過去最賺錢的業務是運營商網絡（賣5G基站給移動、電信等），這塊業務毛利高達48%-50%，是公司的現金奶牛。而國內5G建設高峰期已過，運營商資本開支大幅縮減，這直接導致中興通訊這塊高毛利的基本盤縮水。2025年，其運營商網絡業務收入同比下降了10.62%。

2. 新業務虛胖：算力業務增收不增利

為了彌補傳統業務的下滑，中興通訊也在拼命轉型做算力，這塊業務雖然營收暴漲，其2025年增長超100%，但卻是導致利潤暴跌的元兇。政企業務的毛利率僅為10.97%，為了搶騰訊、阿里等互聯網大廠的訂單，中興不得不打價格戰，甚至接受“聯合設計制造（JDM）”模式，把自己降級為代工廠，導致利潤微薄。

以前靠賺50%毛利的基站業務養活公司，現在變成了靠賺10%毛利的服務器業務撐場面。高毛利業務萎縮，低毛利業務擴張，直接導致公司整體毛利率從41%斷崖式下跌到30%。

3. 現金流失血：上下游夾縫中生存

做算力服務器生意，資金壓力極大。買英偉達的芯片、買元器件，供應商強勢，要求預付貨款。而賣給互聯網大廠和運營商，客戶強勢，回款周期長。2025年末，中興通訊的應收賬款高達216億元，存貨高達470億元，導致經營性現金流暴跌65.86%。這種越賣越缺錢的模式，極大地增加了財務風險。

中興通訊不僅要面對服務器市場的價格戰，還要承受傳統通信業務衰退的重壓，同時還要承擔巨額的研發投入和墊資壓力。目前市場給它股價的估值，也正是對它轉型陣痛期最真實的反應。