本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：海棠葉

編輯：程程

設計：嵐昇

618還有一個月才到，快手先坐不住了。

4月22日，快手在杭州舉辦“贏戰2026”618商家大會，提前打響618發令槍。

千億流量、雙十一級別的資源傾斜，一向低調的快手，反常地第一個沖了出去。

背后是重重焦慮，今年這場618，既是快手電商的保衛戰，也是AI邏輯的試金石。

電商、AI，快手都出發得更早，卻都在起跑后被人反超。電商增速掉到15%，抖音的體量已是快手的近三倍；可靈ARR（年度經常性收入）漲得飛快，字節一個Seedance 2.0就讓市值兩個月跌回起點。

2025年，快手交出了史上最強財報，股價卻一天跌了14%，市場不再為搶跑買單了。

快手必須回答，這一次，還來得及嗎？

停止單獨披露電商GMV

7年時間，電商已經成為快手的第二增長引擎。

2019年，快手正式成立電商部門，那年的GMV才596億元；到了2025年，已飆升至1.6萬億元，增長近27倍，穩居國內前五。

營收占比從0漲至15.5%，相比廣告、直播，電商業務是快手業務板塊中增速最快的一個。

可惜快手不快了。

2025年，快手電商增速為15%，延續2021年至2024年78%、33%、31%、17%的下行態勢。

▲快手電商營收概況，圖源派代

對比隔壁同行，快手電商也走得慢了些。

時間上，快手電商更早出發，成為公司一級業務部門的時間比抖音電商早了整整一年多，也更早跑通了直播電商閉環。

結果來看，卻是抖音將快手甩在了身后。

據雷峰網，抖音電商2025年GMV同比增長接近30%，達到4.4萬億元，這一數據，是快手的近3倍。

而早在2024年，據多方媒體報道，其GMV已突破3.5萬億，超越京東躋身行業第三。僅5年時間，抖音電商便走完了阿里20年的路，GMV從2020年剛觸及5000億門檻到突破4萬億。

對于電商GMV的未來增長，管理層似乎已經失去了高調宣示的底氣。

“從2026年第一季度起，快手將停止單獨披露季度和年度的電商GMV?！睒I績電話會上，CEO程一笑說到，理由是跟行業保持一致，阿里不披了，拼多多不披了，快手也跟上。

解釋越是體面，現實越是直白。一家公司如果增速還是78%，會舍得不再公布這個數字嗎？程一笑自己也承認，2026年電商業務將面臨壓力。

壓力的源頭并不難找，老鐵不夠用，也不夠活躍了。

2025年前三季度，快手的平均月活躍用戶同比增速分別是2.8%、3.3%、3.4%，到了第四季度直接斷崖式跌到0.7%，創下2021年上市以來歷史最低值。

拉長來看，2021-2025年，快手月活增速從12.68%放緩至2.11%，增速接近停滯。

日活用戶方面，全年日活4.1億，看著還在創新高，但速度已經接近靜止：第四季度環比流失800萬用戶。

2025年，快手的流量紅利摸到了天花板，增長引擎近乎熄火。在此基礎上長成的電商板塊，同樣也結束了狂飆。

AI尚未挑起業績大梁

今年618，AI將真正從概念走入電商戰場的腹地，快手則用一場發布會亮明了態度，關鍵詞只有一個“AI”。

按照官方介紹，快手正試圖用技術重塑大促的底層邏輯：磁力金牛升級為全域生意增長杠桿，覆蓋精選頁、發現頁、貨架公域及搜索等全場景，同時升級AI選品推薦、素材生產、人群包、一鍵推廣等能力，覆蓋廣告投放全流程。

這既是給電商業務賦能，也是在為自己尋找下一張船票。

事實上，快手對AI的押注遠早于行業熱度。2024年6月，快手推出自研的視頻生成大模型可靈AI，支持文生視頻、圖生視頻等功能。

管理層對可靈的定位，在短短不到一年間，完成了從技術項目到公司戰略的躍遷。

2025年4月底，快手正式成立可靈AI事業部，將其提升至與電商、商業化等核心業務并列的一級部門，直接向程一笑匯報；同年8月，原技術負責人張迪離開后，高級副總裁蓋坤接任可靈AI技術部負責人，仍向程一笑單線匯報。兩輪組織調整釋放出同一個信號：可靈是名副其實的“一把手工程”。

程一笑在財報電話會上的表態，一次次加重可靈的分量。

他先是拋出愿景“力爭可靈AI早日成為全球營收規模第一的視頻生成AI應用”，又定下硬性目標“2026年可靈收入實現同比100%以上增長”，兩者疊加可見，可靈已經被他押注為這場AI革命的決勝點。

從數據上看，2025年的可靈確實配得上這份期待：全年收入突破10億元，四個季度依次貢獻1.5億、2.5億、3億和3.4億元，穩步攀升。

另據程一笑披露，今年1月可靈單月收入已升至3億美元以上，全年有望突破20億元。

▲可靈2025年各季度營收，圖源虎嗅

用戶規模同樣可觀，截至2025年底已突破6000萬，累計生成超過6億個視頻，為超過3萬家企業客戶和開發者提供API服務。

在財報中，快手將AI能力定義為“驅動公司長期增長的核心引擎”，可靈則承載著快手打造新增長曲線的希望。

但這個新故事，尚在耕耘階段。

截至2025年末，可靈AI占快手總營收比重不到2%，在整體營收大盤中，仍是一個小數點后的存在。暫時，它還挑不起業績的大梁。

而行業并非真空地帶。就在可靈高歌猛進的同時，阿里、騰訊、字節跳動等巨頭也在視頻生成模型賽道密集落子。

以快手的“老對手”字節跳動為例，今年2月，視頻創作模型Seedance 2.0上線，嵌入旗下AI產品豆包和即夢，背靠剪映和抖音的龐大生態迅速走紅，被稱為AI視頻生成的“DeepSeek時刻”，連馬斯克都驚呼其“發展速度驚人”。

據第三方數據，Seedance 2.0春節期間月活達到4500萬左右，是同期可靈AI月活的近4倍。

資本市場的態度最為直接。

此前，可靈ARR的快速攀升曾讓市場為快手畫出一張AI敘事的新餅，股價從50港元一路推高至90港元以上。然而，Seedance 2.0的登場迅速改變了預期。對手入局、競爭加劇的擔憂，在兩個月內將快手股價打回起點，可靈帶來的估值溢價幾乎全部回吐。

機構普遍大幅下調目標價

其實單看這些業績數據，快手的盈利能力依然可觀。

全年營收達1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利206億元，同比增長16.5%，雙雙刷新歷史新高，2025年財報堪稱最強年報。

快手卻迎來當頭一棒。

財報發布次日，快手港股股價大跌14.04%，創下近11個月以來最大單日跌幅，市值跌破2000億港元。

截至4月27日，快手報收43.64港元/股，總市值1897億港元，較上市首月高點1.67萬億，累計縮水超8成。

很難想象，一年凈賺200億的公司，市值只剩當年之零頭。

▲快手近一年股價走勢，圖源網絡

多家國際投行還集中下調了快手的目標價。

富瑞對快手的目標價由106港元下調至82港元，降幅達22.6%；花旗將快手的目標價從95港元下調至72港元；匯豐對其目標價從89港元下調至65港元；摩根士丹利將目標價從73港元下調至55港元。

綜合多家機構的評級調整來看，雖然普遍維持“買入”或“增持”評級，但目標價從財報前的80港元-108港元區間整體下移，反映市場對快手未來增長預期正在降溫。

重金豪賭AI帶來的不確定性，一定程度降低了市場對于快手的樂觀。

快手CFO金秉在財報電話會上表示，計劃投入約260億元用于可靈大模型等相關建設。

這意味著快手將在去年150億的高基數上，再追加110億投入，遠超市場此前預期的180億元，也直接覆蓋去年全年的凈利潤總額。

盡管快手在財報中濃墨重彩地描述了AI對廣告和電商的改造，拿260億的確定性投入，去賭一個20億級別的營收增長，還是讓一眾投資者側目。

更不提，據華泰證券預測，AI投入將帶來折舊與薪酬費用的上升，2026年快手經調整凈利潤或同比下滑15%至176億元。

時代早變了。

過去十年，中國互聯網公司的估值邏輯很簡單：用戶增長、交易額增長、收入增長，三者同步向上，投資人就會給出高溢價。快手2021年上市時，市場給的PE高達數百倍。

但2026年的市場，只為算得過來的賬買單?？焓纸怀鍪飞献顝娯攬螅瑓s因為260億的AI賭注而遭遇股價重挫，這本身就是信號。

可靈或許是未來，只是市場眼下更關心的是：260億的投入，什么時候能賺回來？