近日，三七互娛披露2025年年報及2026年一季度財報。

從整體表現來看，公司在過去一年及最新季度中呈現出幾項值得關注的變化：2025年營收同比下滑至159.66億元，但凈利潤逆勢增長至29億元；進入2026年一季度，收入延續下行趨勢，但凈利潤同比大幅提升，達到8.73億元。

與此同時，公司在小游戲賽道維持較高的產品供給節奏，海外業務整體保持穩定，年度報告期內，公司全球發行的移動游戲最高月流水約22億元，全球最高月活躍用戶超過1.3億。而分紅政策則進一步強化，提出將推進季度分紅機制。

收入、利潤、產品與分紅多項指標出現分化，三七互娛當前的經營狀態，也因此呈現出更加多維的特征。

三七互娛2025年及2026年一季度表現究竟如何？其增長邏輯又在發生怎樣的變化？詳細拆解如下：

一、總覽：收入與利潤走勢分化，增長結構出現變化

從財報數據來看，三七互娛在2025年及2026年一季度呈現出較為明顯的分化趨勢。

2025年，公司實現營業收入159.66億元，同比下降8.46%；歸母凈利潤29億元，同比增長8.50%。

進入2026年一季度，公司實現營業收入37.20億元，同比下降12.32%，但歸母凈利潤達到8.73億元，同比增長59.02%。

如果將兩個時間維度放在一起觀察，可以發現一個較為一致的變化：收入端持續承壓，而利潤端則保持增長，且在最新季度中增速進一步提升。

從扣非凈利潤來看，這一趨勢同樣存在。2025年扣非凈利潤同比增長9.81%，2026年一季度同比增長13.68%，顯示出主營業務仍對利潤形成支撐。

不過，2026年一季度利潤的大幅增長，也與投資收益有所關聯。在主營業務之外，來自聯營企業的公允價值變動收益，對當期利潤形成了一定貢獻。

與此同時，從費用結構與技術投入來看，公司延續了近兩年的“提質提效”路徑。2025年研發費用為6.86億元，同比增長6.07%，在整體費用收縮的背景下保持增長，研發人員占比也進一步提升。

更值得注意的是，公司在財報中多次強調AI的戰略地位：其已構建以自研大模型為核心的AI賦能體系，推動AI已在研發、測試、發行與運營等環節中落地應用，以實現流程重塑與效率提升。

在收入、利潤及利潤來源結構均出現變化的情況下，三七互娛當前的增長邏輯，開始呈現出不同于以往的特征。

二、海外：收入保持穩定，新產品尋求突破

相比整體業績的分化，三七互娛的海外業務在過去一年中表現相對平穩。

2025年，公司海外收入為53.81億元，占總營收約33.7%，與此前基本持平，仍是公司重要的收入來源之一。從區域結構來看，公司在歐美及日韓市場保持穩定投放節奏，出海體系延續其一貫的規模化發行模式。

從產品層面來看，在2025年海外業務的核心支撐仍然來自于已運營多年的成熟產品。《Puzzles & Survival》《Puzzles & Chaos》等SLG產品仍是主要流水來源，其中《Puzzles & Survival》累計流水已超過150億元，具備典型的長線運營特征。

在2026年一季度，公司也有多款新品上線并取得階段性成績。根據Sensor Tower數據，《Last Asylum: Plague》在2026年3月海外收入超過1100萬美元，首次入圍出海手游收入榜第23名，且空降增長榜第4名。當月該游戲在美國、韓國、日本及德國等多個核心市場均實現增長，為三七互娛在海外末日生存題材賽道提供了新的增長支點。

此外，《RO 仙境傳說：世界之旅》在港澳臺市場上線后也登頂了當地主要應用商店免費榜及暢銷榜。這些產品的表現表明，公司在出海側仍能推出具備一定市場表現的產品。

不過，從當前體量與持續表現來看，這些新品更多仍處于“增長階段”，尚未接替老產品成為穩定收入來源。從策略上看，三七互娛仍在加碼SLG、休閑賽道，并儲備了多款相關產品。這意味著其海外增長路徑依然建立在已驗證成功的品類之上，通過持續供給尋找新的增量。

整體來看，三七互娛的海外業務呈現出一種“穩中有變”的狀態：一方面，成熟產品維持了收入基本盤；另一方面，新產品有不少亮點，雖尚未形成第二增長曲線，但正在全球各大市場尋求突破點。

三、小游戲：《尋道大千》老游戲乏力后，轉向“高頻供給”

如果說海外業務更多承擔“穩定器”的角色，那么小游戲則仍是三七互娛當前最具進攻性的增長板塊。

2025年至2026年一季度，公司在小游戲賽道延續了高頻上新的節奏。《英雄沒有閃》《時光大爆炸》《生存33天》等多款產品先后跑出成績，在iOS暢銷榜及微信小游戲體系中均取得較為靠前的位置，整體延續了過去兩年在輕量化賽道的優勢。

從結果來看，三七互娛依然具備在小游戲賽道持續打造爆款的能力。但與早期依賴單一頭部產品不同，當前的增長模式正在發生變化——更多由多款產品并行驅動，而非單點爆發。

從投放節奏來看，多款產品同步推進、持續放量，已經成為常態。這意味著，公司正在通過更高頻的產品供給與更密集的買量投放，來對沖單一產品生命周期的不確定性。

與此同時，老產品也在承擔更重要的長線運營角色。例如《尋道大千》通過版本更新與聯動活動實現流水回升，在新品不斷推出的背景下，依然維持一定的市場表現。

整體來看，三七互娛在小游戲賽道的打法，正在從“押注爆款”，轉向一種更具工業化特征的模式——通過持續供給+ 買量放大 + 長線運營的組合，維持整體增長。

這種模式的優勢在于穩定性更強，但也意味著，對投放效率與產品供給能力的依賴進一步提升。

三七互娛部分重要儲備產品（來源：2025年度報告）

四、AI：從“提效工具”走向“生產基礎設施”,同時加碼跨界投

在費用結構與利潤表現之外，AI仍然是三七互娛財報中反復強調的關鍵變量。

從披露內容來看，公司已構建以自研大模型為核心的AI體系，并在研發、測試、發行及運營等多個環節實現落地。這種“全鏈路應用”的思路，與過去將AI作為單點工具的使用方式相比，更接近一種底層能力的重構。

具體來看，AI在多個核心環節中的滲透率已達到較高水平。例如，AI輔助生成的2D美術素材占比已超過80%，廣告視頻素材占比超過70%，AI投放廣告占比達到50%，AI代碼生成滲透率超過40%，AI客服已覆蓋全部在運營游戲。

在小游戲高頻供給的節奏下，這種能力成為支撐其快速試錯與規模化投放的重要基礎。

與此同時，AI相關投資也在對公司業績產生直接影響。2026年一季度，公司投資收益同比增長981.35%，主要來自其通過聯營企業投資的智譜AI上市后帶來的公允價值變動收益。

在外部布局上，三七互娛已在國內大模型賽道形成較為系統的投資組合。除智譜AI外，公司還投資了月之暗面與百川智能等頭部企業，覆蓋通用大模型、長文本處理及垂直行業模型等多個方向。此外，其參與投資的AI視頻生成公司愛詩科技，旗下產品PixVerse用戶規模已突破1億，處于全球視頻生成模型第一梯隊。

整體來看，三七互娛的AI布局并非單純的財務投資，而是圍繞“自研核心+外部協同”的路徑展開，在提升內部效率的同時，嘗試通過產業投資拓展技術邊界。

不過，從當前財報表現來看，AI所帶來的變化，仍主要體現在效率與投資收益層面，尚未直接轉化為主營業務的收入增量。

五、分紅：高比例疊加常態化，股東回報進一步前置

相比業務層面的變化，三七互娛在分紅政策上的動作同樣值得關注。

根據財報，公司2025年擬向全體股東每10股派發現金紅利4元（含稅），延續了近年來較高比例的分紅水平。從絕對金額與分紅比例來看，三七互娛仍處于A股游戲公司中較為靠前的位置。

更關鍵的變化在于分紅節奏。公司在財報中明確提出，2026年將繼續推進季度分紅機制，這意味著分紅將從以往的“年度安排”，逐步轉向更加常態化的股東回報方式。

在現金流層面，這一策略具備一定支撐。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額同比增長18.19%，為持續分紅提供了基礎。

不過，從另一角度來看，分紅政策的強化，往往也與公司所處的發展階段相關。當收入增長承壓、業務進入相對穩定期時，將更多利潤以分紅形式回饋股東，也成為一種常見選擇。

六、總結：多項指標分化之下，仍在探索增長空間

綜合來看，三七互娛在2025年及2026年一季度呈現出一種較為典型的“分化狀態”：收入端承壓，利潤端保持增長；小游戲持續提供動能，海外業務維持穩定；AI推動效率提升，分紅力度進一步加大。

多項指標并未指向同一方向，這也使得公司當前的經營狀態呈現出更為多維的特征。

從已有表現來看，三七互娛依然具備穩定的產品供給能力與成熟的發行體系，能夠在小游戲與出海市場中持續獲得階段性成果；與此同時，圍繞買量、內容生產與運營效率構建的體系，也在不斷強化其既有優勢。

在此基礎上，公司未來的增長空間，或將取決于幾個關鍵方向：小游戲賽道能否在高頻供給之下繼續產出具備長線價值的產品，海外業務是否跑出具備接棒能力的新核心產品，以及AI能力能否在提升效率之外，進一步參與到產品創新與內容層面的突破之中。

這些方向，既是當前模式的延伸，也是潛在的突破口所在。