作者：Hasove

曾經(jīng)靠彩電業(yè)務(wù)連續(xù)6年問鼎國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、被譽(yù)為“電視大王”的創(chuàng)維，近期交出2025年度“成績(jī)單”。

2025年，創(chuàng)維集團(tuán)整體營(yíng)業(yè)額達(dá)到703.24億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)8.2%；凈利潤(rùn)為8.37億元，同比下滑27.8%；歸母凈利潤(rùn)為3.56億元，同比下滑37.3%；整體毛利率為12.8%，連續(xù)多年走低。

營(yíng)收突破700億元，凈利率卻低至1.19%，這在家電行業(yè)其實(shí)并不多見。更令人意外的是，被創(chuàng)維寄予厚望的“第二增長(zhǎng)曲線”新能源業(yè)務(wù)，營(yíng)收規(guī)模已然超過起家的電視業(yè)務(wù)，但賺錢能力卻遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)家電。不少行業(yè)人士認(rèn)為，創(chuàng)維的老本行增長(zhǎng)乏力，新業(yè)務(wù)體量龐大卻利潤(rùn)稀薄，創(chuàng)維正陷入典型的“增收不增利”困局。

創(chuàng)維集團(tuán)為何會(huì)出現(xiàn)這種局面？

2025年，創(chuàng)維智能家電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額為356.56億元，同比增長(zhǎng)6.5%，其中電視產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額為117.81億元，同比下降7.4%；海外市場(chǎng)營(yíng)收為98.85億元，同比增長(zhǎng)21.8%，卻不足以對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)電視市場(chǎng)品牌整機(jī)出貨量約為3289.5萬臺(tái)，同比下降8.5%，創(chuàng)下近16年來歷史新低。在這片紅海里，創(chuàng)維不僅要面對(duì)海信、TCL等傳統(tǒng)對(duì)手，還要抵御小米、雷鳥等互聯(lián)網(wǎng)品牌的價(jià)格攻勢(shì)。75英寸電視價(jià)格跌破2000元，85英寸跌破3000元，電視行業(yè)內(nèi)卷之下的“價(jià)格戰(zhàn)”仍在持續(xù)。創(chuàng)維雖然在海外有所斬獲，但國(guó)內(nèi)基本盤的松動(dòng)直接拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。

此外，在黑貓投訴平臺(tái)上，包含搜索詞創(chuàng)維電視的投訴超過2000條，問題集中在主板故障、屏幕黑屏、亮線、花屏以及售后維修扯皮。有消費(fèi)者反映，花費(fèi)過萬元購(gòu)買的創(chuàng)維電視使用幾個(gè)月便突然黑屏，售后解釋為“電子產(chǎn)品都會(huì)突發(fā)損壞”；還有用戶遭遇屏幕亮線問題，不到一年內(nèi)更換兩次屏幕，擔(dān)心過保后面臨高額維修費(fèi)用。

家電行業(yè)早已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，換機(jī)周期長(zhǎng)達(dá)五到十年，消費(fèi)者本就謹(jǐn)慎。一旦質(zhì)量口碑出現(xiàn)裂縫，品牌溢價(jià)的根基就會(huì)動(dòng)搖。創(chuàng)維引以為傲的彩電主業(yè)眼下正面臨“量縮利薄”的雙重?cái)D壓。

反觀新能源行業(yè)則是另外一番圖景——隨著國(guó)家“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)，光伏產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇，戶用分布式光伏市場(chǎng)快速擴(kuò)張，海外市場(chǎng)也存在巨大潛力。尤其是歐洲、中東、南美等地區(qū)，電價(jià)高昂、電力基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，成為光伏企業(yè)的重點(diǎn)開拓領(lǐng)域。

面對(duì)傳統(tǒng)家電市場(chǎng)的紅海與新能源領(lǐng)域的藍(lán)海，創(chuàng)維自然將新能源當(dāng)成擺脫增長(zhǎng)困境的關(guān)鍵抓手。

似乎更順理成章的是，創(chuàng)維多年積累的家電渠道優(yōu)勢(shì)與光伏業(yè)務(wù)存在一定可復(fù)用性。創(chuàng)維董事會(huì)主席林勁曾表示，創(chuàng)維的光伏業(yè)務(wù)主要是“嫁接”在集團(tuán)過去三十多年的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系上，在農(nóng)村賣家電的傳統(tǒng)經(jīng)銷商就是推銷光伏設(shè)備現(xiàn)成的一支大軍。這種渠道復(fù)用讓創(chuàng)維在戶用光伏市場(chǎng)快速立足，甚至一度躋身國(guó)內(nèi)戶用分布式光伏市場(chǎng)前幾名。

創(chuàng)維的新能源轉(zhuǎn)型之路并非一帆風(fēng)順。創(chuàng)維2025年全年業(yè)績(jī)暴露其新舊業(yè)務(wù)交替的陣痛，也讓外界開始質(zhì)疑，光伏真的能幫創(chuàng)維實(shí)現(xiàn)破局嗎？

據(jù)2025年業(yè)績(jī)報(bào)告，創(chuàng)維集團(tuán)中國(guó)大陸市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額中，新能源業(yè)務(wù)占比達(dá)到45.2%，已經(jīng)超過智能家電業(yè)務(wù)的40.7%，正式成為集團(tuán)營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)，也兌現(xiàn)了創(chuàng)始人黃宏生此前“光伏業(yè)務(wù)收入首次超過電視業(yè)務(wù)”的預(yù)判。

但營(yíng)收規(guī)模的領(lǐng)先并未帶來相應(yīng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。創(chuàng)維集團(tuán)對(duì)此解釋稱，雖然新能源業(yè)務(wù)于本年度引入更多融資合作伙伴及優(yōu)化合作模式以改善毛利率，但因其毛利率低于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)，作為集團(tuán)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)主力的同時(shí)，仍導(dǎo)致整體毛利率受到稀釋。據(jù)黃宏生透露，創(chuàng)維光伏業(yè)務(wù)毛利率近兩年相對(duì)穩(wěn)定在10%左右，而傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于這一水平，兩者差距直接拉低集團(tuán)整體盈利水平。

值得關(guān)注的是，創(chuàng)維新能源業(yè)務(wù)的“大而不強(qiáng)”還體現(xiàn)在盈利模式的脆弱性上。創(chuàng)維介入光伏賽道的邏輯很獨(dú)特，它沒有去建大型地面電站，而是把光伏當(dāng)“家電”來賣，用家電下沉渠道優(yōu)勢(shì)走戶用分布式路線，打開農(nóng)村屋頂市場(chǎng)。為了搶占市場(chǎng)，創(chuàng)維曾在3年時(shí)間里贈(zèng)送出上百款家電共70萬件，累計(jì)金額13.8億元，這種家電行業(yè)的打法雖然短期內(nèi)快速打開市場(chǎng)，但也進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

此外，光伏行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入供需失衡階段，低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)成為常態(tài)，加上2025年6月起執(zhí)行的136號(hào)文要求新能源電價(jià)全面市場(chǎng)化，傳統(tǒng)依賴固定補(bǔ)貼的盈利模式瓦解，這對(duì)依賴發(fā)電收益的戶用光伏業(yè)務(wù)構(gòu)成直接沖擊。有行業(yè)分析人士指出，分布式光伏毛利率本來就很低，長(zhǎng)期徘徊在3%—5%，電價(jià)輕微下行，電站可能就會(huì)虧錢，不少分布式光伏的開發(fā)商、投資方已經(jīng)開始退出市場(chǎng)，創(chuàng)維的光伏業(yè)務(wù)也難免受到影響。

為了扶持這條“第二增長(zhǎng)曲線”，創(chuàng)維還在持續(xù)加大投入，2025年與愛旭太陽能科技有限公司及百色市訂立投資協(xié)議，布局高效太陽能電池及組件生產(chǎn)制造能力，向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。但產(chǎn)業(yè)鏈條越長(zhǎng)，資金投入越大，在新能源業(yè)務(wù)盈利能力不足的情況下，反而進(jìn)一步加劇集團(tuán)的資金壓力。2025年創(chuàng)維投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-21.81億元，融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.8億元，資金周轉(zhuǎn)壓力可見一斑。

面對(duì)這般處境，創(chuàng)維選擇股份回購(gòu)私有化退市，同時(shí)分拆創(chuàng)維光伏以介紹方式在港交所獨(dú)立上市。消息一出，創(chuàng)維集團(tuán)復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)大漲37.45%。

市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，私有化退市可以擺脫港股低估值的束縛，分拆光伏上市則有望在新賽道獲得更高的資本溢價(jià)。可問題在于，如果光伏業(yè)務(wù)本身仍困于“增收難增利”的行業(yè)痛點(diǎn)，獨(dú)立上市后就能自動(dòng)解決盈利難題嗎？答案顯然沒那么樂觀。

總的來看，創(chuàng)維的轉(zhuǎn)型困境是當(dāng)前很多傳統(tǒng)家電企業(yè)的縮影。在傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)乏力的情況下，紛紛押注新能源等新興賽道，試圖尋找新的增長(zhǎng)曲線，但轉(zhuǎn)型之路往往布滿荊棘。新能源產(chǎn)業(yè)強(qiáng)調(diào)高技術(shù)、重投入、長(zhǎng)周期，需要長(zhǎng)期的積累，“朝發(fā)夕至”幾乎不可能，尤其是對(duì)于創(chuàng)維這樣以傳統(tǒng)家電為主的企業(yè)來說，跨界轉(zhuǎn)型面臨的挑戰(zhàn)更為突出。

不過，光伏賽道的潛力依然巨大，隨著全球“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間不可忽視。創(chuàng)維憑借多年積累的渠道優(yōu)勢(shì)以及在光伏領(lǐng)域的提前布局，已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)，只要能夠解決新能源業(yè)務(wù)的盈利問題，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)補(bǔ)齊傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的質(zhì)量短板，還是有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)破局的。創(chuàng)維目前面臨的壓力依然巨大，“增收不增利”的困境、新舊業(yè)務(wù)的交替陣痛、質(zhì)量問題的負(fù)面影響都需要時(shí)間和資金去解決。光伏能否真正成為創(chuàng)維的“救命稻草”，能否幫助這家家電龍頭走出困境，時(shí)間會(huì)給出答案。