北京
4月29日消息，近期各大險企陸續公布一季度財報，各大險企業績承壓明顯：其中，中國太保實現保險服務收入702.34 億元，同比增長1.0%；集團實現凈利潤100.41億元，同比增長4.3%；中國平安Q1營收利潤均下滑7%，歸母利潤實現250億，原因是短期投資波動影響；而中國人壽業績下滑最為嚴重，一季度歸母凈利潤劇烈下滑40.3%，營業收入也下滑了15.3%。
首先說下中國人壽業績亮點：長險新單業務增速創2017年以來同期新高。2026年一季度，公司實現總保費3,584.78億元，同比增長1.1%，其中，長險新單保費為856.60億元，同比增長29.9%；短期險保費為427.02億元，同比增長 2.9%；續期保費為人民幣2,301.16億元，受部分業務續期止收影響，同比下降 6.8%。
2026年一季度新業務價值在2025 年同期基礎上快速增長75.5%。截至2025年，中國人壽新業務價值457.52億，基本回到了2021年水平，前些年新業務價值萎縮較大。
對比來看，中國人壽業績下滑明顯。作為險企優等生的中國人壽，業績為何下滑如此慘烈？
根據中國人壽公告，業績下滑主要受2025年同期基數較高，且報告期末時點部分權益投資市值波動等影響。
就基數高來說，中國人壽25年一季度利潤高達288億，確實是近8年最高紀錄；但是，就歷史利潤來看，中國人壽利潤波動較大；歷史營收來看，目前營收不足1000億，已不足19年至22年Q1的1/3。
就權益投資波動來說，一季度報告顯示，中國人壽公允價值變動損益額高達428.62億元（虧損額），直接拖累了公司業績，如果加回與去年差距的180億，營收將和去年相當，說明公司主業并無太大變化。
至于為何公允價值變動的投資損益的虧損額高達428.62億，金石雜談認為幾方面原因：一是會計準則問題；二是投資配置缺乏主動管理能力。
在新保險合同會計準則下，不同險企對各自權益資產分類有所不同。比如，中國人壽將權益資產更多歸類為FVTPL，即以公允價值計量且變動計入當期損益；
中國平安、中國太保將相當比例高股息資產指定為FVOCI，即以公允價值計量且變動計入其他綜合收益，其公允價值波動不影響當期利潤，能有效隔離市場沖擊。此舉，將使得中國平安的業績更加平滑。
金石雜談查詢發現，2025年年報顯示，中國人壽股票投資有8353億，但是6029億計入以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，權益（僅股票投資）計入當期損益的比重高達72%，中國平安則只有40%多。
在該準則之下，中國人壽最近幾個季度業績大幅下滑。四季度因公允價值損失直接侵蝕利潤，單季度巨額虧損了137億，營收大幅下滑23%。2026年Q1亦然，利潤大幅下滑超40%。
第二點，中國人壽給出的理由是市場短期波動，但是大家都知道，今年以來，上證指數漲0.71%，滬深300漲3.9%，即便第一季度，滬指跌幅也只有3%，按6000億計算，即便都是權益也只虧180億；中國人壽428億的虧損著實太大了。
金石雜談認為，目前保險資金主要投資的是高股息資產，尤其電力、證券、保險、銀行、白酒、公共事業等股票，這就帶來一個問題，在市場下行期無疑是好的配置路徑，但是在科技大牛市，尤其進攻性為主的市場風格下，如此投資反而吃不到市場紅利，卻給投資人帶來巨大損失。
以下是中國人壽一季度持股，其中，持有市值140億的中國平安，今年以來股價跌超13%，142億的中國聯通今年跌超11%，113億的工商銀行今年跌5.8%。僅中國人壽投資中國平安，一季度虧損28.96億，投資中國聯通一季度虧損21億。
今年以來，各大險企今年跌幅都較大，一方面業績下滑，另一方面償二代二期過渡期結束，新規全面落地，各大險企的資本結構和償付能力承壓。
作為對比，中國人壽和中國人保跌幅最大，均近20%。和中國人壽類似，中國人保去年Q4業績也是大幅下滑，單季度虧損了3.68億。本文以中國人壽為例，為何今年跌幅最大？
很明顯，第一點就是業績最差，25年Q4單季度虧損137億，26年Q1凈利潤再度下滑30%，雖然有會計準則方面的問題，但是其主動投資能力存疑。一季度投資收益率顯著下行，只有2.21%，2025年綜合投資收益率高達6.09%。
第二點，保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）于2026年全面執行，過渡期結束。比如，壽險保單未來盈余不再全額計入核心資本，且核心資本中占比≤40%資本等方面舉措，對保險行業來說，各大險企償付率普遍下行、倒逼業務與投資轉型、中小險企壓力更大、行業格局重塑。
根據2025年年報，中國人壽的償付能力確實受到了影響，且影響明顯。24年核心償付能力充足率高達153%，25年只有128.77%；24年綜合償付能力充足率高達208%，25年只有174%。雖然，償付能力滿足監管要求，但是大幅下行。
好消息是，一季度中國人壽償付能力大幅提高，核心償付能力充足率達156.87%，綜合償付能力充足率達202.31%，再度回到24年水平。
還有一點比較有意思，中國人壽投資中國平安2.49億股，是中國平安第十大股東，一季度增持了4345萬股；與此同時，中國平安也持股中國人壽，且也在不斷增持，成為險資巨頭抱頭取暖的典范。
香港聯交所最新資料顯示，4月22日，增持399.7萬股，每股作價27.3629港元，總金額約為1.09億港元。增持后最新持股數目約為8.95億股，占中國人壽H股比例增至12.02%。
中國平安保險(集團)股份有限公司
中國人壽H股
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