產品硬，才是真的硬！

像源杰科技的成功，靠的就是國內稀缺的高端光芯片產品。

資料顯示，源杰科技在高端光芯片國產化率不足10%的背景下，率先實現了25G以上速率光芯片的批量交付，并進入全球多家通信設備商產業鏈，一躍成為市場“新標桿”。

市場上，同樣具備如此“硬”實力的，還有金屬鎢。

鎢礦的“硬”更多源于它的自然屬性，比黃金高三倍的熔點讓其成為高端制造業的香餑餑，再疊加其0.001%的地殼含量、不可再生等，將稀缺和高需求屬性拉滿。

對此，中鎢高新率先表態，2025年，其管理范圍（包括托管）內保有鎢資源量已高達123萬噸，高居全球第一。

而另一邊，公司2026年一季度的資產負債率已高達59.38%，高于行業平均水平，潛在財務風險也不小。

資源稟賦，對如今的中鎢高新來說，是福是禍？

一季度利潤，直逼全年

我們從公司2026年一季報說起。

報告期內，中鎢高新實現營業收入70.07億元，同比翻倍；歸母凈利潤更是同比大增264.44%至9.21億元，跟2025年整年的凈利潤相差無幾。若單看扣非凈利潤，其同比增速更是能高達349.58%。

這對連續4年業績低速漫游的中鎢高線來說，無疑是天降甘霖。

唯一美中不足的，可能是其經營現金流凈額為負21.36億元。

要知道，經營現金流凈額體現的是企業的造血能力。經營現金流凈額為負的情況基本有三種：一是主營業務賺不到錢；二是主營業務賺的錢要不回來；三是主營業務賺的錢拿去擴大再生產了。

具體到中鎢高新，背靠中國五礦，業務營收及回款上估計沒太大壓力，只可能是現金流拿去擴大再生產了，屬于季節性虧損。

2025年的現金流數據，正好佐證了這一觀點。可以看到，公司2025年一季度受備貨增加等影響現金流凈額為-4.68億，伴隨后續季度回款，現金流才走上了“正軌”。

也正是在這種季節性備貨的壓力下，中鎢高新的資產負債率才從年初的50.78%上升至3月末的59.38%。伴隨庫存消化，這一風險或將得到改善。

庫存如何消化？自然是看公司長久以來儲備的鎢礦能否快速“變現”？

作為中國五礦旗下唯一的鎢礦整合平臺，中鎢高新的鎢礦拓展之旅相當順利。

2024年，公司成功并表國內最大鎢精礦生產基地——柿竹園；2025年末，遠景鎢業也成為中鎢高新的一員；未來一段時間，新田嶺、瑤崗仙、香爐山等優質礦山也將排隊注入公司。

據可得信息預測，未來中鎢高新能掌握的鎢礦儲量或達147.93萬噸，年產能達26940標噸，成為其業績反轉路上最得力的幫手。

當然，產品“硬”，也要宏觀環境配合，才能發揮出最大的效用。

這時，供需關系成為關鍵抓手。多年來，我國在全球鎢礦供給上的貢獻度高達80%，換句話說，我國對鎢礦的管制力度，決定著國際鎢價的走向。

果然，當2025年、2026年我國進一步收縮鎢礦開采量至12.5萬噸、11.5萬噸時，各類鎢礦價格都有了不同程度的提高。

典型的，就拿黑鎢精礦來說，2025年初，其單價僅在14萬元左右，而截至今年4月27日，中鎢在線對其的報價高達80萬元/噸，增幅將近500%。

就連中間品仲鎢酸銨的價格也從21萬元/噸上升至133萬元/噸左右。

要知道，精礦與粉末產品向來是中鎢高新的第一大主營業務，每年為公司貢獻約30%的營收。漲價背景下，該業務利潤貢獻度進一步提升，2025年毛利率增長至26.76%，同比增加了2.24個百分點。

由此看，鎢價上漲給中鎢高新的“備貨決策”提供了一定的宏觀環境支撐。

為迎合國家新一輪的“找礦突破”行動，中鎢高新在增儲一事上相當上心。1月21日，其柿竹園礦區找礦任務就取得突破進展，新增9.17萬噸金屬鎢。

不僅如此，伴隨公司1萬t/d采選技改項目建設完成，柿竹園公司對鎢礦石的處理能力將從235.4萬噸/年增長至350萬噸/年。

而這一能力的提升，又將幫助中鎢高新打開下游業務市場。

新款硬產品，再爆單

鎢產業鏈利潤最高的環節，不是上游采礦，而是下游的精深加工。

整體來看，精礦及粉末業務的毛利率僅在25%左右，而下游切削刀具或其他工具的毛利率能輕松超30%。

在中鎢高新這個大家庭里，柿竹園和遠景鎢業主管鎢礦開采；南昌硬質合金和稀有新材負責中游冶煉；金洲公司、株硬公司、株鉆公司等對鎢礦進行深加工……

一體化、全產業鏈布局成為中鎢高新在業內站穩腳跟的“又一大利器”。

再細分來看，株鉆公司的業務聚焦于鉆石切削刀具，金洲公司則是國內知名PCB鉆針廠。

2025年以來，金洲公司動作頻頻，先后發布三次公告擴產微鉆產能。預計到2026年底，金洲公司的微鉆月產能將達1.1億支，僅次于鼎泰高科（1.8億支/月）。

宏觀環境的輪轉，讓很多人更愿意站在“光”里。

如果說PCB是光通信產業的“骨架”，鉆針就是其“雕骨刀”。只有用眾多細密的小孔將PCB板打通，內部電路才能有效連接。

最早，PCB板只有3mm厚時，鉆一個孔僅需一根針，成本也就在1塊錢。可當PCB板升級至8mm厚之后，單孔加工至少需要四根鉆針分步完成，成本提升數十倍的同時，對鉆針的數量和質量也有了新的要求。

英偉達新一代芯片對PCB板提出了新的要求，最明顯的一點是，將夾層材料升級為M9系列。

相比M6-M8，M9的介電常數和介質損耗兩個指標更低，信號傳輸效果更好，但99.99%的SiO2含量讓其更脆更硬，需要用到更多高長徑比、高耐磨損的鉆針。

粗略統計，同樣一根鉆針加工M6材料，可以鉆2000個孔，加工M9材料，只能鉆150個孔。這種需求數量上的懸殊或許就是金洲公司緊急擴產的理由。

2025年，金洲公司碳騎士HL系列微鉆已將長徑比做到了50倍以上，成為全球該領域內唯一實現量產的企業。

伴隨新產能落地，微鉆業務或許能成為中鎢高新“又一個爆款產品”，提升公司業務的“光含量”。

總結

中鎢高新的成功，既有賴于公司與生俱來的資源稟賦，又離不開其對爆款產品的挖掘和開拓。

全球第一的鎢資源儲量，讓其不僅將精礦與粉末業務做得風生水起，還順勢拓展到下游切削刀具市場，用70%的原材料自給率打下成本優勢，進一步增厚利潤。

目前來看，中鎢高新在鎢全產業鏈上的布局，已然走在了同行前面。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。