日前，紹興市柯橋區國有資產投資經營集團有限公司（簡稱“柯橋國投”）2026年面向專業投資者非公開發行公司債券已被受理，擬發行金額為44億元，承銷商為國信證券、財通證券、國泰海通、國金證券。

　　隨著債券發行被受理，或在一定程度上增加了柯橋國投的有息債務。數據顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的有息負債超2000億元，主要包括期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券。而在同期，柯橋國投的貨幣資金為146.49億元，難以覆蓋手中債務。

　　除了資金和債務上有一定壓力，柯橋國投的應收款也處于較高水平。截至2025年9月末，柯橋國投的應收款、其他應收款、長期應收款合計約為455.08億元。

　　多重壓力的同時，柯橋國投頻繁轉讓手中資產，被轉讓的企業均處于虧損狀態。

　　有息債務超2000億，資金缺口近600億

　　這已不是柯橋國投第一次發債融資，根據上海證券交易所債券項目信息平臺顯示，在此次發債前，柯橋國投就有5次發債記錄，品種為小公募和私募，擬募資金額累計為190億元。

　　頻繁的發債融資在一定程度上增加了有息債務，進入2026年，柯橋國投已發布兩期中期票據，發行金額為6.24億元、4.16億元，用途均為償還有息債務。

　　根據柯橋國投中期票據募集說明書，2022-2025年3月末，柯橋國投有息負債余額分別為1693.80億元、2038.60億元、2118.82億元、2217.90億元，規模較大且呈上升趨勢、增速較快。

　　據了解，柯橋國投的有息債務主要包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券等。其中，短期借款、一年內到期的非流動負債是短債，而長期借款、應付債券等是長債。

　　數據顯示，截至2025年3月末，柯橋國投的短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券分別為213.15億元、365.52億元、883.24億元、554.24億元。

　　而根據柯橋國投三季度報，柯橋國投有息債務中的部分項目還在增加中。數據顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券分別為237.08億元、506.71億元、885.92億元、453.98億元。

　　柯橋國投表示，若后期未能合理安排兌付資金，公司將面臨集中兌付風險和流動性風險，從而對償債能力造成不利影響。

　　有息債務規模較大，柯橋國投的負債率也處于較高水平。數據顯示，2022-2025年9月末，柯橋國投的負債率為69.19%、68.98%、69.8%、69.87%。

　　而除了有一定債務壓力外，柯橋國投在資金上也有一定壓力。數據顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的貨幣資金為146.49億元，而同期的短期借款和一年內到期的非流動負債合計為743.79億元，短期資金缺口約為597.30億元。

　　柯橋國投直言，當前及未來公司建設項目較多，在建及擬建的項目投資金額較大，需要大量資金投入，因此對直接及間接融資需求較大，對外部融資依賴性增加，未來負債水平將持續上升，還本付息壓力有所增加。此外，隨著各類項目建設規模的擴大，未來可能需要較多長期的資金供給與之匹配，存在有息負債余額較大、持續增加從而影響償債能力的風險。

　　此外，柯橋國投的現金流也常年為負。數據顯示，2022-2025年9月末，柯橋國投的經營現金流為-64.78億元、-191.80億元、-62.27億元、-25.02億元。

　　柯橋國投表示，經營性現金流波動較大且凈額持續為負，主要系公司從事的基礎設施建設及房地產開發業務屬于資金密集型行業，存在前期投資大、回收期較長、受宏觀經濟影響明顯等行業特點，因此在項目建設前期需要支付較多現金，且隨著業務規模逐步擴大，所需投入的資金將不斷增加。

　　450億應收賬款懸頂

　　資料顯示，柯橋國投主營業務收入主要為市場經營、水務、房地產開發、土地開發和基礎設施建設業務。

　　2022-2025年1-9月，柯橋國投的營業收入分別為85.14億元、77.78億元、90.29億元、65.13億元，凈利潤分別為7.29億元、2.00億元、1.77億元、832.76萬元。

　　分業務來看，2025年1-9月，柯橋國投市場經營板塊、水務板塊、土地開發板塊、交通運輸板塊、房地產開發板塊、基礎設施建設板塊收入分別為 9.77億元、15.96億元、9.70億元、1.07億元、13.52億元、7.12億元。

　　其中，水務板塊和房地產開發是收入較多的兩大板塊。

　　房地產開發板塊，近三年整體呈下降趨勢。數據顯示，2022-2024年，房地產開發板塊收入分別為11.67 億元、4.91 億元、8.80 億元。

　　柯橋國投直言，房地產板塊的回款較慢，對資金流動性有一定影響。

　　數據顯示，截至2025年3月末，柯橋國投主要已完工房地產項目總投197.84 億元，預計總銷售額217.27億元，已完成銷售額112.56億元，完成預計總銷售額的 51.81%，預計2025-2027年分別完成銷售29.37億元、29.00億元、28.87 億元。

　　水務板塊則有過虧損。2022-2024年及2025年1-9月，水務板塊毛利潤分別為-0.40 億元、0.08億元、0.40 億元、0.59 億元，毛利率分別為-2.18%、0.44%、1.85%、3.72%。

　　在收益方面，柯橋國投的收益主要來自其他收益、投資收益、資產處置損益等非經常性損益科目。數據顯示，2022-2024年度，柯橋國投計入其他收益的政府補貼分別為12.81億元、13.76億元、15.22億元，分別占同期營業收入的15.04%、17.69%、16.86%，占同期凈利潤的175.67%、688.91%、859.49%。

　　此外，近年來，柯橋國投的應收款規模的較大。

　　根據中期票據募集說明書，2022-2025年3月末，柯橋國投的應收賬款賬面價值分別為51.72億元、40.40億元、37.85億元、41.75億元，其他應收款賬面價值分別為275.69億元、273.48億元、 357.19億元、351.32億元。

　　其中，應收賬款主要來自紹興市柯橋區鑒湖旅游度假區管理委員會，截至2025年3月為30.02億元，款項性質為代建項目款項。

　　其他應收款為紹興市柯橋區石城開發投資有限公司、紹興市柯橋區鑒湖旅 游度假區管理委員會、紹興市柯橋區交通發展有限公司、紹興市柯橋區濱海工業區管理委員會、紹興市柯橋區小城鎮建設投資有限公司，截至2025年3月份分別為68.11億元、53.03億元、51.60億元、19.53億元、18.85億元。

　　柯橋國投的應收款還在繼續增加，根據2025年第三季度報，截至2025年9月30日，柯橋國投的應收賬款為44.13億元，其他應收款為392.25億元。此外，柯橋國投還有長期應收款18.70億元。截至2025年9月30日，柯橋國投的上述應收款合計約為455.08億元。

　　頻繁剝離資產

　　柯橋國投是國有控股企業，股東為紹興市柯橋區國有資產控股集團有限公司（簡稱“柯橋國控”）和浙江省財開集團有限公司，分別持股90%、10%，柯橋國控為控股股東，實際控制人為紹興市柯橋區財政局。

　　近年來，柯橋國投多次剝離手中資產。

　　2025年12月，柯橋國投發布公告，轉讓所持有的浙江金柯橋文化旅游集團有限公司(簡稱“文旅集團”)、紹興市柯橋區產權交易所有限責任公司(簡稱“產權交易公司”)100%股權至浙江金柯橋產業發展集團有限公司(簡稱“金柯橋產發”)。

　　資料顯示，文旅集團成立于2023年1月19日，主要從事旅游業務；產權交易公司成立于2012年2月16日，主要從事提供產權交易及相關咨詢服務。

　　根據公告，本次轉讓文旅集團和產權交易公司股權價格分別為32.15億元、1721萬元，合計約為32.32億元。

　　值得注意的是，在剝離資產的同時，柯橋國投受讓金柯橋產發所持有的紹興柯橋曹娥江砂石資源開發有限公司(簡稱“曹娥江砂石公司”)100%股權，交易對價為32.35億元。曹娥江砂石公司成立于2025年8月25日，注冊資本為81萬元，主要從事非煤礦山礦產資源開采業務。

　　柯橋國投在公告中表示，本次轉讓和受讓差額部分以現金形式補足。

　　在此之前，柯橋國投還有多次股權轉讓記錄。

　　2025年10月，柯橋國投持有的紹興稽山林業調查規劃設計有限公司（簡稱“稽山林業”）100%股權和紹興市柯橋區林場有限公司（簡稱“柯橋林場”）100%股權無償劃轉至紹興漓鐵綜合開發經營有限公司。

　　2024年3月，柯橋國投持有的浙江紹興杭紹臨空示范區開發集團有限公司(簡稱“杭紹臨空開發集團”)51%股權無償劃轉至杭紹臨空經濟一體化發展示范區紹興片區管理委員會。

　　對于上述股權轉讓，柯橋國投表示，有的是因公司業務發展需要、有的是根據政府要求等多方面的原因。

　　不過，具體來看，上述被轉讓的企業均有一個共同特點，即在轉讓之時，被轉讓的公司業績不甚理想。

　　數據顯示，2025年1-9月，文旅集團實現營業收入5.16億元，凈利潤-4669.26萬元；產權交易公司實現營業收入 4.31萬元，凈利潤-20.81萬元。2024年，稽山林業營收為0，凈利潤為-24.73萬元，柯橋區林場營收為0.28萬元，凈利潤為-79.20萬元。2022年，杭紹臨空開發集團營收為0，凈利潤為-0.02億元。

　　對于上述股權轉讓，柯橋國投表示，對總資產、凈資產、營業收入、凈利潤等均不造成重大影響，也不會對日常生產經營及償債能力產生實質性影響。