轉(zhuǎn)眼來到4月末，各家上市險(xiǎn)企密集披露2026年一季度經(jīng)營(yíng)成績(jī)單。在長(zhǎng)期低利率與居民資產(chǎn)再配置需求旺盛，以及行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型加深的市場(chǎng)環(huán)境下，頭部險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)成色幾何備受市場(chǎng)關(guān)注。

在市場(chǎng)專業(yè)人士看來，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，短期利潤(rùn)波動(dòng)和賬面數(shù)據(jù)的起伏，已經(jīng)難以體現(xiàn)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)基本面。評(píng)估壽險(xiǎn)公司的發(fā)展?jié)摿Γ枰獛еL(zhǎng)期主義視角，立足行業(yè)發(fā)展規(guī)律與公司長(zhǎng)期價(jià)值能力，才能真正讀懂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表象下的經(jīng)營(yíng)韌性。

以壽險(xiǎn)龍頭中國(guó)人壽為例，該公司正憑借強(qiáng)勁的價(jià)值創(chuàng)造能力以及完善的資負(fù)聯(lián)動(dòng)管控能力，持續(xù)夯實(shí)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)根基。

據(jù)中國(guó)人壽最新披露的2026年第一季度報(bào)告，今年一季度，該公司整體取得了總保費(fèi)創(chuàng)歷史同期新高、新業(yè)務(wù)價(jià)值快速攀升、期交業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍量質(zhì)雙躍升、綜合經(jīng)營(yíng)質(zhì)效處于行業(yè)領(lǐng)先水平的亮眼成果，折射出壽險(xiǎn)頭雁實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量前提下的穩(wěn)健高速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期價(jià)值動(dòng)能持續(xù)釋放

在無風(fēng)險(xiǎn)利率長(zhǎng)期下行，行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)的背景下，如今壽險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已經(jīng)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值深耕。作為壽險(xiǎn)公司的造血源頭，提升負(fù)債端的“含金量”，也就是價(jià)值創(chuàng)造能力，無疑是高質(zhì)量發(fā)展的核心，這直接決定了險(xiǎn)企長(zhǎng)期利潤(rùn)的穩(wěn)定性。

近年來，作為壽險(xiǎn)業(yè)頭雁，中國(guó)人壽持續(xù)突出價(jià)值和效益導(dǎo)向，長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放。2026年第一季度報(bào)告顯示，該公司新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，在2025年同期基礎(chǔ)上強(qiáng)勁增長(zhǎng)75.5%，增速穩(wěn)居國(guó)內(nèi)上市險(xiǎn)企第一梯隊(duì)，大幅跑贏行業(yè)平均增速。

拉長(zhǎng)至完整經(jīng)營(yíng)年度看，繼2024年中國(guó)人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)24.3%后，2025年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速進(jìn)一步攀升至35.7%至457.52億元，創(chuàng)下2018年以來同期新高，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

從保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)方面看，中國(guó)人壽繼2025年取得總保費(fèi)攀上新高峰的不易成績(jī)后，今年一季度依舊“咬定青山不放松”，延續(xù)充沛的增長(zhǎng)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)人壽總保費(fèi)創(chuàng)歷史同期新高，達(dá)3584.78億元。其中，長(zhǎng)險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)增速創(chuàng)下2017年以來同期新高，長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)為856.6億元，同比增長(zhǎng)29.9%。

另外，作為衡量壽險(xiǎn)公司發(fā)展?jié)摿Φ暮诵闹笜?biāo)，2026年一季度，中國(guó)人壽首年期交保費(fèi)也實(shí)現(xiàn)41.4%的同比大幅增長(zhǎng)，十年期及以上首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比較上年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)，不僅長(zhǎng)期業(yè)務(wù)拓展能力增強(qiáng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化。

這些實(shí)打?qū)嵉慕?jīng)營(yíng)成效均反映出，中國(guó)人壽具有長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)能和價(jià)值創(chuàng)造實(shí)力，而剖析背后的深層動(dòng)因，實(shí)則離不開戰(zhàn)略上的長(zhǎng)期堅(jiān)守與投入。

從“重振國(guó)壽”戰(zhàn)略時(shí)期，聚焦打造價(jià)值優(yōu)先型保險(xiǎn)企業(yè)，推動(dòng)從規(guī)模取向轉(zhuǎn)向價(jià)值與規(guī)模有機(jī)統(tǒng)一；到當(dāng)前縱深落地“三個(gè)三”戰(zhàn)略體系，圍繞穩(wěn)發(fā)展、增價(jià)值、重隊(duì)伍多維度發(fā)力，皆體現(xiàn)出中國(guó)人壽在頂層設(shè)計(jì)層面，早已將價(jià)值轉(zhuǎn)型視為發(fā)展重心。

長(zhǎng)期價(jià)值動(dòng)能持續(xù)釋放、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)成果，也是對(duì)中國(guó)人壽價(jià)值經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略正確性的有力印證，代表公司長(zhǎng)期盈利儲(chǔ)備增厚、核心競(jìng)爭(zhēng)力與估值基礎(chǔ)同步增強(qiáng)。

多元產(chǎn)品與渠道協(xié)同雙向賦能

再進(jìn)一步觀察，中國(guó)人壽長(zhǎng)期積淀而成的價(jià)值成長(zhǎng)動(dòng)力，除了戰(zhàn)略引領(lǐng)外，還離不開一系列核心舉措作為支撐：一是構(gòu)建多元均衡的產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過豐富產(chǎn)品線覆蓋不同客群需求；二是縱深推進(jìn)負(fù)債端精細(xì)化轉(zhuǎn)型，以精準(zhǔn)管理優(yōu)化業(yè)務(wù)質(zhì)量；三是推動(dòng)渠道專業(yè)化經(jīng)營(yíng)與協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)服務(wù)能力進(jìn)階和價(jià)值勢(shì)能放大。

先來看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，中國(guó)人壽的人壽保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)的新單保費(fèi)比重分別為31.75%、32.11%、31.23%，能夠全面匹配和滿足客戶多樣化、個(gè)性化的保險(xiǎn)保障需求。

此外，通過深入推進(jìn)負(fù)債端精細(xì)化轉(zhuǎn)型，嚴(yán)控低效低質(zhì)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)了綜合負(fù)債成本持續(xù)壓降。現(xiàn)階段，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯著。

可見，在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)策略上，中國(guó)人壽并不依賴單一業(yè)務(wù)類型或高成本的熱銷產(chǎn)品推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，而是立足客戶需求多樣化、利率下行周期和行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，通過產(chǎn)品供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，本質(zhì)上是讓負(fù)債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健、更具韌性。

再看渠道端，中國(guó)人壽同樣不靠單條腿走路，而是推動(dòng)全渠道協(xié)同發(fā)力和專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。

具體而言，個(gè)險(xiǎn)渠道被視為發(fā)展“基本盤”，是中國(guó)人壽價(jià)值創(chuàng)造的主力軍。帶著這樣的認(rèn)知，公司堅(jiān)持銷售隊(duì)伍分類建設(shè)和專業(yè)化發(fā)展，聚焦“增量做優(yōu)、存量做強(qiáng)”目標(biāo)，推進(jìn)銷售隊(duì)伍職業(yè)化、專業(yè)化與年輕化轉(zhuǎn)型。截至一季度末，中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)銷售人力為59.4萬人，較上年末實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，隊(duì)伍規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位。并且，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增優(yōu)育的成效不斷夯實(shí)，績(jī)優(yōu)人力、優(yōu)增人力同比提升明顯。

銀保渠道則定位于發(fā)揮戰(zhàn)略增長(zhǎng)作用，隨著“報(bào)行合一”政策深入執(zhí)行、銀保合作網(wǎng)點(diǎn)“1+3”限制放開，中國(guó)人壽正搶抓市場(chǎng)機(jī)遇與政策紅利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模、質(zhì)量雙增長(zhǎng)；同時(shí)，團(tuán)險(xiǎn)渠道注重提質(zhì)增效。截至2025年末，銷售隊(duì)伍規(guī)模為3.1萬人，人均產(chǎn)能同比增長(zhǎng) 6.9%。

縱觀中國(guó)人壽在負(fù)債端的經(jīng)營(yíng)思路不難發(fā)現(xiàn)，多元均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，專業(yè)化、協(xié)同化的渠道策略，能夠?qū)崿F(xiàn)相輔相成、雙向賦能的效果，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡且成本可控增強(qiáng)了渠道對(duì)客戶的長(zhǎng)期、定制化服務(wù)能力，而專業(yè)化的渠道經(jīng)營(yíng)策略又將進(jìn)一步放大產(chǎn)品價(jià)值勢(shì)能。

華源證券近期發(fā)布的研究報(bào)告也分析指出，看好中國(guó)人壽2026年的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)潛力，一方面公司浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較為順利，代理人或已經(jīng)掌握該類產(chǎn)品的銷售技能，另一方面2025年個(gè)險(xiǎn)渠道的十年期及以上占首年期交保費(fèi)的比重提升，或會(huì)繼續(xù)提升長(zhǎng)繳費(fèi)產(chǎn)品的占比，從而帶來新業(yè)務(wù)價(jià)值率的增長(zhǎng)。

資負(fù)聯(lián)動(dòng)助力穿越周期

當(dāng)前，在內(nèi)外部宏觀環(huán)境趨于復(fù)雜、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的雙重背景下，資本市場(chǎng)短期波動(dòng)極易對(duì)險(xiǎn)企利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表形成階段性擾動(dòng)。

但從壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，險(xiǎn)企天然具備長(zhǎng)周期、跨周期的經(jīng)營(yíng)屬性，經(jīng)營(yíng)邏輯區(qū)別于一般行業(yè)。因此，評(píng)判壽險(xiǎn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，還需要聚焦資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理這一硬實(shí)力，這也是險(xiǎn)企抵御利率波動(dòng)、穿越行業(yè)周期、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵所在。

落眼中國(guó)人壽近年來的發(fā)展實(shí)踐，其很早便將資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)上升為企業(yè)戰(zhàn)略高度。資料顯示，2019年，中國(guó)人壽將“資負(fù)聯(lián)動(dòng)”作為戰(zhàn)略內(nèi)核，把資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同提升至公司頂層設(shè)計(jì)高度；“十四五”時(shí)期，該公司進(jìn)一步深化資負(fù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了良好的成本收益和久期管理成效。

典型的舉措和成果有，為推動(dòng)降低負(fù)債端剛性成本，中國(guó)人壽一方面積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率變化，產(chǎn)品預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整與擇時(shí)擇優(yōu)配置固收資產(chǎn)協(xié)同發(fā)力，2025年新業(yè)務(wù)負(fù)債保證成本率降低超60個(gè)基點(diǎn)；另一方面深化落實(shí)“報(bào)行合一”政策，強(qiáng)化傭金費(fèi)用管控，費(fèi)用支出同比下降，費(fèi)用投入產(chǎn)出效率顯著提高。

另外，如前文所述，為更好防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人壽加速推進(jìn)浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并通過加大權(quán)益投資和強(qiáng)化賬戶精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造與投資回報(bào)的可持續(xù)性。

值得一提的是，在投資策略上，中國(guó)人壽從不爭(zhēng)一時(shí)之先，而是秉持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資原則，立足保險(xiǎn)資金長(zhǎng)周期屬性，持續(xù)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置。

譬如，權(quán)益投資推進(jìn)均衡多元策略布局，動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，不斷提升投資質(zhì)效。2026年第一季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益355.36億元，總投資收益率為2.21%；固收配置發(fā)揮穩(wěn)定收益“壓艙石”作用，把握長(zhǎng)端期限利差走闊機(jī)會(huì)，加大長(zhǎng)債配置力度。

多措并舉之下，中國(guó)人壽有效降低了資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人壽總裁助理、總精算師侯晉曾透露，公司已經(jīng)把新單業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債有效久期缺口縮短到1.5年，這對(duì)于中國(guó)人壽應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理打下很好的基礎(chǔ)。

可見，強(qiáng)大的資負(fù)聯(lián)動(dòng)協(xié)同能力，賦予了中國(guó)人壽極強(qiáng)的周期適應(yīng)力與風(fēng)險(xiǎn)抵御力，助力其穩(wěn)穩(wěn)守住長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)展主線。

結(jié) 語

想要讀懂新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)底色，應(yīng)跳出短期財(cái)務(wù)視角，立足行業(yè)周期規(guī)律，以長(zhǎng)期主義思維審視險(xiǎn)企的價(jià)值創(chuàng)造能力、資產(chǎn)配置能力和資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)能力。

一家堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的壽險(xiǎn)公司，隨著公司價(jià)值轉(zhuǎn)型持續(xù)深化、資負(fù)協(xié)同效能不斷釋放、長(zhǎng)期投資價(jià)值穩(wěn)步兌現(xiàn)，其經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大。