講一個挺有意思的故事。

1800年，一個叫何塞的巴西礦物學家跑到瑞典一個小島上閑逛，無意中撿到一塊透亮的石頭。他順手把它扔進火里，石頭居然迸出濃烈的深紅色火焰。

這個巴西人被驚艷到了，但他當時并不知道自己發現了什么。直到17年后，瑞典化學家阿夫維森接手研究，才從這塊石頭里檢測出一種全新的堿金屬元素，給它取名叫Lithion——希臘語里“石頭”的意思。

這就是鋰。

兩百多年前，它只是實驗室里的稀罕物件。后來醫生們拿它治痛風、治抑郁癥，二戰時軍工體系把它塞進飛機軸承的潤滑油里，再后來，它成了氫彈的原料、核反應堆的冷卻劑。

等到電動車時代轟然降臨，鋰一躍成為這個星球上最受追捧的金屬之一，有人管它叫白色石油，有人直接叫它新黃金。

從巴西人手中的一塊無名礦石，到全球資本瘋搶的戰略資源，鋰用了整整兩個世紀完成了自己的逆襲。而在這條產業鏈上，有一家中國公司，也走了一條幾乎同樣跌宕的逆襲之路。

它叫天齊鋰業。

1

鋰業狂歡

我們把時間撥回到2025年下半年。

如果你當時盯著A股盤面，很難不被鋰電板塊的熱度晃瞎眼。11月13日，萬得鋰電池概念指數一天之內大漲6.40%，成分股里天宏鋰電漲了將近30%，海科新源、華盛鋰電直接20%封板，恩捷股份、石大勝華、盛新鋰能等一堆票也跟著漲停。

當時市場上有句調侃：只要名字里帶個“鋰”字，閉著眼睛買都能賺錢。

背后的邏輯不復雜。

那段時間，磷酸鐵鋰頭部材料廠幾乎全部滿產甚至超產，六氟磷酸鋰價格大幅反彈之后，電解液添加劑VC和FEC的價格也蹭蹭往上漲。

更猛的是儲能，2025年前三季度，中國儲能鋰電池出貨量合計430GWh，超過了2024年全年的總量，同比增速超過65%。

供給端在加班加點地干，需求端像開了水龍頭一樣嘩嘩涌進來，鋰價自然摁不住了。

到了2026年一季度，這把火燒得更旺。機構們紛紛調轉槍口，中金公司表態說三季度以來儲能下游需求明顯超預期，寧德時代、中創新航給出的2026年產能指引讓市場信心大增。

鋰電板塊像是集體坐上了過山車的上升段，所有人都在問：新一輪鋰周期真的來了嗎？

而就在這輪狂歡中，天齊鋰業扔出了一顆重磅炸彈。

2

凈利潤翻了17倍，但別急著鼓掌

近日，天齊鋰業披露了一季度業績，數據幾乎可以用“炸裂”來形容。

公司當期實現營收51.28億元，同比增長98.44%；歸母凈利潤18.76億元，同比增長1699.12%；扣非凈利潤18.16億元，同比飆升3987.18%！

毛利率62.66%，凈利率55.40%——這些數字，放在過去兩年的寒冬里，簡直像另一個世界的數據。

對比一下你就知道有多夸張。2024年全年，天齊鋰業巨虧79億元。2025年全年，公司好不容易扭虧，歸母凈利潤也才4.63億元。

也就是說，2026年僅僅一個季度，天齊鋰業賺的錢是整個2025年的4倍！

但財報這東西，經不起細看。

第一個問題：錢從哪來的？

天齊在公告里寫得很坦誠，利潤增長來自兩個驅動力：一是鋰產品售價漲了，二是對參股公司SQM的投資收益大幅增加。

SQM是中國以外全球最大的鋰生產商之一，天齊持有它約21.9%的股權。2026年一季度SQM業績大漲，天齊按權益法確認的投資收益隨之飆升，光是這筆收益就有好幾個億。

第二個問題：這錢可持續嗎？

我們得把時間拉長一點看。2025年全年，天齊鋰業營收103.46億元，同比下跌了20.8%。但歸母凈利潤的賬面上居然寫著盈利4.63億元，秘訣是什么？還是SQM。2025年全年，天齊來自SQM的投資收益高達6.65億元，比公司整年的凈利潤還多。

換句話說，如果去掉SQM這筆錢，天齊主業在2025年實際上是虧損的。

一家以鋰礦和鋰鹽為主業的公司，賺錢最多的部分居然不是賣礦、不是加工，而是持有一家南美公司的股票吃分紅，這不免讓人有些五味雜陳。

所以，2026年一季度的17倍增長，與其說是一場酣暢淋漓的業績爆發，不如說是一次鋰價反彈疊加低基數效應下的被動放大。

2025年同期，天齊鋰業營收只有25.84億，凈利潤才1.04億，躺在谷底。從谷底往上跳，自然跳得高。可鋰價一旦往下掉，這個數字會原路縮回去。

當然，講到這里你可能會問：天齊鋰業憑什么能走到今天這個位置？這得從二十多年前說起。

3

一家快破產的縣辦小廠

聊天齊鋰業，蔣衛平是一個繞不開的名字。

蔣衛平，1955年生于四川。從西華大學農機專業畢業后，蔣衛平在成都機械廠做技術員，后來又去中國農業機械西南公司干銷售工程師，一干就是十幾年。

1997年，蔣衛平42歲，辭職出來單干，注冊了一家叫天齊實業的公司，做礦物進出口貿易。在當時滾滾的下海潮里，這樣的故事不算稀奇，大概就是一個中年技術男賺點差價、過過小日子。

轉折發生在2004年。

蔣衛平有個客戶叫射洪鋰業，1992年建廠，主要做碳酸鋰。但那時候國內鋰的應用場景極其有限，除了陶瓷、玻璃行業用一點，幾乎沒什么大市場。射洪鋰業連年虧損，資不抵債，當地政府急著找人接盤。蔣衛平因為和這家廠有業務往來，被當地政府看中，希望他能收購。

這個決策其實相當冒險。2004年的鋰，不是什么“白色石油”，更不是什么“新黃金”，只是一個偏門的小眾工業原料，市場規模小得可憐。

有人說，他之所以敢接，是因為看到日本已經出現了可重復充電的3C類鋰電池，隱約覺得這個領域會爆發。

最終，蔣衛平控股的天齊實業集團以1144.91萬元的價格整體收購了射洪鋰鹽廠，繼承了其全部經營性資產和負債，在此基礎上正式設立天齊鋰業。

接下來的劇本，就是一個縣城小廠一步步逆襲成全球巨頭的故事。

蔣衛平接手后對工廠進行自動化改造，開發新產品，拓展鋰的應用場景。2010年天齊在深交所上市，2015年收購江蘇張家港工廠，改造成全球第一座全自動化電池級碳酸鋰生產基地。

2018年，天齊干了一件震動全球鋰業的事情——斥資40.66億美元收購了智利SQM約23.77%的股權，一舉成為這家全球鋰業巨頭的第二大股東。

從1144萬人民幣接盤一家小廠，到豪擲40億美金入股全球第二大鋰生產商，蔣衛平用了14年。這期間，天齊還拿下了澳大利亞格林布什鋰輝石礦的控股權，這個礦是全球儲量最大、品位最高的鋰輝石礦之一。

2022年天齊在港交所上市，成為深港兩地上市公司，同年蔣衛平被評為四川十大經濟影響力人物。2024年4月，69歲的蔣衛平把權杖交給了女兒蔣安琪。

故事寫到這里，是一部標準的中國企業逆襲史，讓人熱血沸騰。但任何傳奇，在資本市場里都是要折算成估值的。

4

“一哥”的隱憂

先擺一組數據，有點扎心。

天齊鋰業A股股價從2022年高點至今，累計跌幅約47%。你沒看錯，鋰業一哥，差不多腰斬了。

這和一季度的業績狂歡形成了強烈反差。市場到底在擔心什么？我認為至少有三把劍懸在天齊頭頂。

第一把劍：鋰價，成也蕭何敗也蕭何。前面說了，天齊2026年一季度的暴利本質上不是經營改善，而是對鋰價上漲的非線性放大。電池級碳酸鋰價格從2026年1月初約11.9萬元每噸漲到3月末約15.75萬元每噸，單季漲幅超過30%；氫氧化鋰漲幅更大，約47%。

但鋰價這個東西，脾氣是出了名的暴躁。2022年碳酸鋰最高沖到過60萬一噸，2023年一路雪崩到10萬出頭，2024年繼續下探，2025年二季度一度跌到6萬元每噸附近。

上游礦企的業績就像綁在鋰價這輛過山車上，上去的時候有多刺激，下來的時候就有多痛苦。

而且從供需結構看，現在這輪鋰價回暖更多是供給收縮加低庫存形成的階段性緊平衡，不是什么需求爆發帶來的趨勢性反轉。高盛的判斷是，2026年下半年隨著供給端加速釋放，鋰行業仍將重新回到過剩區間。這意味著，天齊現在享受的價格紅利，未必能持續很久。

這就引出一個根本性的問題：天齊賺的錢，到底是行業的錢還是自己的錢？答案恐怕更偏向前者。

第二把劍：智利的變數。全球鋰資源分布極其不均，南美的智利、阿根廷、玻利維亞三國構成的“鋰三角”區域，集中了全球超過一半的鋰儲量。而在智利阿塔卡馬鹽湖這個全球最大的鋰鹽湖產區，SQM是絕對的主角。

但SQM的好日子可能正在進入倒計時。

2024年5月，SQM與智利國家銅業公司Codelco簽署了一份《合伙協議》，核心內容是雙方成立合營公司，共同開發阿塔卡馬鹽湖。根據協議，2031年之后，Codelco將持有合營公司多數股權并合并報表，SQM將喪失對這一核心鋰業務的控制權。

對于天齊鋰業來說，這是釜底抽薪級別的風險。天齊持有SQM約21.9%股權，2025年這筆投資貢獻了6.65億收益，2026年一季度貢獻的更多，是公司利潤結構中最粗的一根柱子。一旦2031年SQM在阿塔卡馬鹽湖的地位從“主人”降級為“少數股東”，天齊對應的投資收益邏輯將被迫從“按比例吃全產業鏈利潤”降維為“拿被動分紅”。

天齊當然不愿意坐以待斃。他們通過全資子公司天齊智利在智利國內打起了訴訟，試圖阻止這筆交易。但2026年1月，智利最高法院終審判決駁回上訴，維持原判。

盡管天齊方面表示敗訴結果未超出此前預期，暫不會對當期利潤產生重大影響，但明眼人都看得出來，2031年倒計時的鐘聲已經敲響。

第三把劍：主業還在失血。撇開鋰價和SQM這兩根拐杖，天齊主業本身的狀況并不樂觀。

2025年報中，天齊鋰業鋰化合物及衍生品收入56.97億元，同比大跌29.45%；鋰礦收入46.29億元，同比下降7.01%。更刺眼的一個數字是海外業務毛利率，只有3.21%，比2024年暴跌了38.23個百分點。

與此同時，公司賬上的現金也在嘩嘩縮水。2025年末貨幣資金43.82億元，比年初少了近14億。現金流吃緊的情況下，天齊卻仍在大手筆投資——在建工程和資本開支合計超過62億元。公司甚至宣布2025年不派發現金紅利，理由是“項目投資資金需求”。

在鋰價回暖、業績爆發的季度，這些隱憂可能被市場暫時忽略了。但股價跌去47%這件事本身，已經說明一批資金在撤離。

歸根到底，天齊鋰業是一家嚴重依賴資源稟賦的公司，它的競爭優勢建立在兩個基石上：擁有全球最優質的鋰礦資源，以及持有SQM這一優質股權投資。

前者受制于鋰價周期，后者受制于智利政治環境和法律風險。雙線作戰，風險系數增加。

5

尾聲

回到開頭那個故事。

巴西人何塞在瑞典小島上發現的那塊透亮石頭，折騰了兩百年才從礦石變成新黃金。天齊鋰業從四川射洪一家快破產的縣辦小廠，折騰了二十年才坐上全球鋰業的牌桌。

這種漫長的、在無人問津時默默扎根的逆襲敘事，的確有一種令人動容的力量。

但商業世界從不憐惜逆襲者的光環。今天的天齊，頂著“鋰業一哥”的稱號，手握澳大利亞和智利兩頭最優質的鋰資源，一季度利潤翻著跟頭往上漲。可越是這種時候，越需要冷靜審視：

業績暴增的底層是鋰價的階段性反彈，還是公司自身構建了穿越周期的能力？

鋰價會波動，SQM的控制權正在倒計時，主業造血能力還有待證明。這三道題，蔣安琪這位新掌門人一個都繞不開。

天齊鋰業依然是中國鋰業乃至全球鋰業不可忽視的存在，它的資源優勢短期內無人能撼動。但資源稟賦會放大上漲的快感，也會放大下跌的恐懼。當潮水退去，你才會真正看清，這艘巨輪是靠自己的引擎在航行，還是只是被海浪推著往前走。

2026年的春天，天齊用一張豪華成績單為自己贏得了掌聲。但能不能扛到下一個春天，靠的就不是鋰價了。