蘆哲 S0600524110003

張佳煒 S0600524120013

韋祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心觀點

核心觀點：4月FOMC會議如期維持政策利率不變，除理事Miran依舊投票反對外，三名地方聯儲主席不支持在聲明中納入寬松傾向，釋放了超預期的鷹派信號。發布會上，Powell表態邊際轉鷹，強調油價給經濟帶來的滯脹前景，政策立場正在轉向“中性”，但也表示短期內沒人考慮加息；將繼續留任為美聯儲理事一段時間，但不會做美聯儲的“影子主席”。向前看，中東局勢仍是最關鍵的宏觀變量，需要密切關注接下來一個季度的通脹預期、通脹數據及結構。對于大類資產，在中東局勢高度不確定的背景下，低倉位、多看少做、拿長避短（拿長線趨勢，避短期擾動）仍是最佳策略。

FOMC聲明：8:4維持利率不變。4月FOMC如期維持利率在[3.5, 3.75]%不變，理事Miran依舊投票反對。此外，三名地方聯儲主席（Hammack、Logan和Kashkari）不支持在聲明中納入寬松傾向，釋放了超預期的鷹派信號。具體來看，聲明中所稱的“寬松傾向”包括：①“美聯儲雙重使命面臨雙向風險”，三名票委可能認為當前通脹上行風險大于增長下行風險；②聲明描述政策利率調整的措辭是“額外（additional）”，這易被當成暗示下次政策利率的調整方向是降息，而三名票委可能認為當前政策利率面臨加息與降息概率應是更均衡的。與3月相比，在對經濟環境的描述上，聲明對通脹的表述強調已經“抬升（is elevated）”，這反映了近期全球能源價格上漲的影響（in part reflecting the recent increase in global energy prices）；并且強調了中東戰爭的發展給經濟帶來高度不確定性（Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook）。

發布會：Powell表態邊際轉鷹，強調油價給經濟帶來的滯脹前景，政策立場正在轉向“中性”，但也表示短期內沒人考慮加息。具體來看，①對于通脹前景，Powell表示中東戰爭加劇了不確定性；能源價格上漲除了帶來通脹外，也會沖擊可支配收入和GDP，這將緩解總體通脹。事實上，2025年2-6月關稅加碼、2026年3月中東沖突升級時期，美國核心CPI環比增速均低于預期，這或表明，只要通脹沖擊沒帶來通脹預期的失控和廣泛擴散，則更可能是一次性的結構沖擊，這將抑制核心服務通脹，使得總體通脹趨勢K型分化。值得注意的是，與上次會議相比，Powell沒有再稱能源沖擊的影響是“一次性”的。對于關稅，Powell表示一直認為關稅對通脹的沖擊是一次性的，預計接下來兩個季度關稅通脹將有所回落。②對于貨幣政策，Powell表示支持中性立場的委員人數有所增加，從寬松傾向的轉向可能發生在下一次會議上；但目前沒有人主張加息。③對于美聯儲任期，Powell的主席任期將在5月15日結束，其表示將繼續留任為美聯儲理事一段時間，但將低調行事，不會做美聯儲的“影子主席”。值得注意的是，在FOMC會議前，昨晚參議院銀行委員會以13-11投票通過了美聯儲主席沃什的提名，下一步將等待參議院全體投票。因共和黨在參議院的優勢席位，沃什的提名大概率能夠通過，并按時在5月就職美聯儲主席。但由于當前美聯儲理事沒有職位空缺，因此Powell的留任將意味著Miran可能需要離職來給沃什的入職“騰位置”。截至4月30日上午，博彩網站定價鮑威爾6、8月前離開美聯儲概率分別為6%、42%。

展望與策略：中東局勢仍是最關鍵的宏觀變量，關注通脹預期與通脹結構。在FOMC會議前，中東局勢的僵持導致Brent原油試探120美元/桶，油價漲→通脹預期升→央行緊貨幣→利率上→大類資產跌的敘事強化，FOMC偏鷹的聲明更多只是小幅強化了這一趨勢。截至最新，市場預期美聯儲今年不降息，明年4月有50%概率加息。向前看，中東局勢仍是最關鍵的宏觀變量。若油價維持高位或者向上突破，則通脹預期自我實現、通脹從結構性轉為廣泛性的風險或將兌現，則類似1970s雙頂通脹的歷史將重現。因此，需要密切關注接下來一個季度的通脹預期、通脹數據及結構，尾部風險在于類似2022年6月時一系列通脹數據超預期→緊縮預期飆升→風險資產大跌的情景。對于大類資產，在中東局勢高度不確定的背景下，低倉位、多看少做、拿長避短（拿長線趨勢，避短期擾動）仍是最佳策略。

風險提示：中東局勢發展超預期；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機；通脹下行速率不及預期。

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士現任，東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇成員。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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