北京
作者| 艾青山
編輯| 劉漁
“玉米油第一股”最近真是禍不單行。
4月29日，西王食品披露2025年年報，歸母凈利潤虧損12.42億元，值得一提的是，審計機構對內控出具否定意見。次日，公司股票簡稱變更為"ST西王"。
同期，西王食品實際控制人王勇收到中國證監會《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被正式立案調查。
算下來，西王食品在連續三年虧損累計近20億元，如今終于被實施風險警示。從并購豪賭到內控崩塌，西王食品其實也是民營企業集團化運作中，上市公司獨立性缺失的典型案例。
內控審計報告被否
內部控制審計報告被出具否定意見，是西王食品此次被ST的直接導火索。
根據深交所披露的2025年度內部控制審計報告，審計機構明確指出公司在資金管理、關聯交易審批及信息披露三個關鍵環節存在重大缺陷。
此前就有調查發現，西王食品長期呈現"大存大貸"的財務特征——截至2025年三季度末，公司賬面貨幣資金與有息負債同時維持高位，資金沉淀與融資成本并存，且存在大額資金流向未披露明細的供應商賬戶。
這種資金運作模式在快消品行業極為罕見，通常指向非經營性資金占用或關聯方利益輸送的風險敞口。
關聯交易管理的失控進一步加劇了內控風險。曾有媒體報道顯示，西王食品曾將高達15億元資金存放于關聯方控制的財務公司，資金獨立性與安全性始終未能得到充分驗證。
在控股股東西王集團深陷債務危機的背景下，這種資金歸集安排使得上市公司資產面臨被挪用的風險。
內控缺陷的后果直接體現在經營效率的持續惡化，根據西王食品2025年年報，公司銷售費用率與管理費用率雙雙攀升，期間費用占營收比重較2023年提升超過8個百分點。
在營收規模仍居食用油行業第二梯隊的情況下，公司凈利潤連續三年行業墊底，成本管控失效與費用膨脹成為吞噬利潤的主要因素。
公司在2026年第一季度的凈利潤繼續虧損，同比跌幅達223.62%，說明經營惡化趨勢仍在加速。4月29日，公司宣布將董事會成員由7名縮減至5名，決策制衡機制的弱化在內部控制已被否定的背景下，反而引發市場對公司治理進一步失序的擔憂。
49億豪賭的代價
西王食品的困境根源，來自于2016年那場溢價率高達9倍的跨國并購。
當年，公司斥資近49億元收購加拿大運動營養品牌Kerr，由此形成的巨額商譽成為沉重包袱。Kerr資產在收購后未能兌現業績承諾，海外業務整合遭遇渠道沖突與品牌本土化難題，最終從戰略資產淪為虧損源頭。
2026年4月，西王食品推進境外子公司重整程序，擬剝離相關虧損資產，但這筆曾經被寄予厚望的轉型并購，最終以巨額減值和債務重組收場。
根據年報數據，僅2025年度商譽減值及相關資產處置損失就超過6億元，直接導致虧損幅度較2024年擴大近兩倍。
并購失敗疊加控股股東債務危機，使得西王食品陷入風險傳導的惡性循環。西王集團實際控制人王勇已被列為被執行人，其打造的"西王系"三家上市公司均受到集團流動性危機波及。
時代周報曾報道，西王集團卷入百億級互保債務網絡，集團層面的信用崩塌直接沖擊上市公司融資能力與供應鏈穩定性。
2026年3月，危機傳導至股權層面，西王集團持有的約2.07億股西王食品股份被法院強制拍賣，若拍賣成交，公司控制權將面臨變更。
盡管控制權易主的消息曾在3月中旬刺激股價短暫漲停，但隨后出現的流拍跡象表明，潛在戰略投資者對介入這家內控被否、立案調查中的公司持謹慎態度。
可以說，西王食品與集團之間錯綜復雜的擔保鏈條構成了風險隔離的最大障礙。公司曾為集團及關聯方提供多筆對外擔保，這種深度捆綁的互保關系使得任何外部資本的介入都必須先厘清并解決復雜的債務網絡，大幅提高了重組難度與時間成本。
從49億并購豪賭到內控否定、立案調查，西王食品的案例揭示了民營上市公司在集團化運作中面臨的典型風險：激進資本運作形成的商譽包袱、控股股東債務危機的風險傳導、以及上市公司獨立性缺失導致的內控失效。
在監管持續強化公司治理與信息披露要求的背景下，西王食品能否通過資產剝離甩掉歷史包袱、重建內控體系并引入有效的戰略資源，將決定這家老牌企業能否在退市邊緣尋得轉機。
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