蘆哲 S0600524110003

張佳煒 S0600524120013

韋祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：五一假期前后，海外市場(chǎng)交易圍繞三條主線：①中東局勢(shì)在僵持?jǐn)?shù)日后升級(jí)，而美伊雙方圍繞和平談判的博弈進(jìn)展緩慢，油價(jià)延續(xù)上漲；②美股科技巨頭26Q1業(yè)績(jī)整體強(qiáng)勁，科技股上漲帶動(dòng)全球主要股指反彈；③26Q1美國(guó)GDP等數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，加之4月FOMC會(huì)議釋放偏鷹派信號(hào)，降息預(yù)期回落，美債收益率上行。往后看，中東局勢(shì)的僵持意味著市場(chǎng)或更多忽略地緣不確定性、把握更為確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，加之特朗普5月中旬訪華帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，全球科技股的結(jié)構(gòu)性行情在5月有望延續(xù)。但同時(shí)，仍需關(guān)注未來(lái)一個(gè)季度美國(guó)通脹預(yù)期、通脹結(jié)構(gòu)及通脹廣度數(shù)據(jù)，及其引發(fā)的美國(guó)貨幣政策超預(yù)期收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

大類資產(chǎn)：五一假期前后（4月27日-5月4日），海外市場(chǎng)交易圍繞三條主線：①中東局勢(shì)在僵持?jǐn)?shù)日后升級(jí)，而美伊雙方圍繞和平談判的博弈進(jìn)展緩慢；5月4日美伊開(kāi)火爭(zhēng)奪霍爾木茲海峽控制權(quán)、阿聯(lián)酋遇襲，引發(fā)油價(jià)加速上漲，歐美股市轉(zhuǎn)跌；②包括谷歌、亞馬遜、微軟、Meta等在內(nèi)的美股科技巨頭公布的26Q1業(yè)績(jī)整體強(qiáng)勁，科技股上漲帶動(dòng)全球主要股指反彈；③26Q1美國(guó)GDP、耐用品訂單等數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，加之4月FOMC會(huì)議釋放偏鷹派信號(hào)，共同帶動(dòng)降息預(yù)期回落，美債收益率上行。此外，日本當(dāng)局在五一假期前出手干預(yù)匯率，日元大幅拉升，美元指數(shù)收跌。總體來(lái)看，五一假期前后，原油領(lǐng)漲全球資產(chǎn)，受益于AI產(chǎn)業(yè)需求提振和外資流入的韓國(guó)KOSPI指數(shù)領(lǐng)漲全球主要股指。受中東局勢(shì)前景未明、降息預(yù)期延后的影響，黃金、銅下跌；受4月美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英國(guó)央行偏鷹派會(huì)議信號(hào)的影響，長(zhǎng)端美債、德債、英債下跌。

海外經(jīng)濟(jì)：上周以來(lái)公布的3月美國(guó)耐用品訂單、新屋開(kāi)工、26Q1美國(guó)GDP等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，彭博美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)保持震蕩；彭博歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)延續(xù)下跌，美歐增長(zhǎng)意外指數(shù)的差距自1月底以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大。4月30日，BEA公布26Q1美國(guó)GDP季環(huán)比折年增速+2.0%。總體來(lái)看，26Q1美國(guó)GDP增速雖略低于分析師預(yù)期，但仍保持了韌性，且在數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上則表現(xiàn)為鮮明的AI產(chǎn)業(yè)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的特征，市場(chǎng)解讀較為積極。

貨幣政策：在上周的“超級(jí)央行周”中，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行和日本央行均按兵不動(dòng)，各大央行均強(qiáng)調(diào)油價(jià)帶來(lái)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，但歐央行淡化了市場(chǎng)對(duì)于滯脹的深度擔(dān)憂，加之會(huì)議前公布的26Q1歐元區(qū)GDP增速不及預(yù)期，會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)歐央行的緊縮預(yù)期略有降溫。相較之下，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放了偏鷹派信號(hào)。4月30日，日元兌美元匯率一度從160.7迅速拉升至156.38，市場(chǎng)推算此次干預(yù)規(guī)模大約為5.5萬(wàn)億日元（350億美元），與2024年7月的干預(yù)規(guī)模接近。今年以來(lái)，日元與主要貨幣的利差令日元貶值壓力持續(xù)；中東沖突以來(lái)，對(duì)進(jìn)口能源依賴較大的日本面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大，而疲軟的日元匯率進(jìn)一步增加了進(jìn)口成本和輸入性通脹壓力。從日元后續(xù)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)將此次匯率干預(yù)視為在日央行謹(jǐn)慎加息背景下、在關(guān)鍵點(diǎn)位為維持匯率穩(wěn)定進(jìn)行的短期性操作。后續(xù)需關(guān)注油價(jià)波動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和美日利差的變化、日央行6月加息預(yù)期的變化，以及日元匯率是否再度觸及關(guān)鍵點(diǎn)位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過(guò)大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)

正文如下

1. 大類資產(chǎn)

五一假期前后（4月27日-5月4日），海外市場(chǎng)交易圍繞三條主線：①中東局勢(shì)在僵持?jǐn)?shù)日后升級(jí)，而美伊雙方圍繞和平談判的博弈進(jìn)展緩慢；5月4日美伊開(kāi)火爭(zhēng)奪霍爾木茲海峽控制權(quán)、阿聯(lián)酋遇襲，引發(fā)油價(jià)加速上漲，美債收益率上行，歐美股市轉(zhuǎn)跌；②近一周，包括谷歌、亞馬遜、微軟、Meta等在內(nèi)的美股科技巨頭公布的26Q1業(yè)績(jī)整體強(qiáng)勁，盡管個(gè)別公司如Meta仍面臨缺乏AI直接回報(bào)的質(zhì)疑，但總體來(lái)看，AI需求帶來(lái)的營(yíng)收高增長(zhǎng)持續(xù)驗(yàn)證，且資本開(kāi)支指引繼續(xù)上調(diào)，科技股上漲帶動(dòng)全球主要股指反彈；③26Q1美國(guó)GDP、耐用品訂單等數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，加之4月FOMC會(huì)議釋放偏鷹派信號(hào)，降息預(yù)期回落，美債收益率上行。此外，日經(jīng)新聞報(bào)道，日本當(dāng)局在五一假期前時(shí)隔近兩年再度出手干預(yù)匯率，日元大幅拉升，美元指數(shù)收跌。總體來(lái)看，五一假期前后（4月27日-5月4日），原油領(lǐng)漲全球資產(chǎn)，WTI原油大漲超12%；受益于AI產(chǎn)業(yè)需求提振和外資流入的韓國(guó)KOSPI指數(shù)大漲7.12%，領(lǐng)漲全球主要股指；其中，5月4日開(kāi)盤(pán)后，KOSPI指數(shù)當(dāng)日大漲5.12%，恒生科技上漲2.16%。受中東局勢(shì)前景未明、降息預(yù)期延后的影響，黃金、銅下跌；受4月美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英國(guó)央行偏鷹派會(huì)議信號(hào)的影響，長(zhǎng)端美債、德債、英債下跌。

中東局勢(shì)方面，近一周美伊和談陷入僵局，但霍爾木茲海峽局勢(shì)在5月4日驟然升級(jí)。4月30日，伊朗通過(guò)巴基斯坦向美方提交新的14點(diǎn)談判方案，新方案聚焦于結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)。此前，伊朗提出在當(dāng)前階段不談核問(wèn)題、優(yōu)先討論如何實(shí)現(xiàn)永久性停火，而最新方案中，伊朗愿以討論核問(wèn)題換取美國(guó)解除制裁。但對(duì)于伊朗的新方案，特朗普表示是“不可接受的” 。美伊沖突持續(xù)至今已超過(guò)兩個(gè)月，雙方在戰(zhàn)略博弈上的加碼措施已經(jīng)接近耗盡，但雙方在核問(wèn)題、霍爾木茲海峽通航問(wèn)題上仍存在根本性矛盾，離達(dá)成最終的和平協(xié)議仍有一定距離，而期間“擦槍走火”式事件時(shí)有發(fā)生，這也使得油價(jià)再度反彈至高位并居高不下。

5月4日，中東局勢(shì)驟然升級(jí)，戰(zhàn)火重燃：阿聯(lián)酋國(guó)防部確認(rèn)遭到伊朗無(wú)人機(jī)和導(dǎo)彈的襲擊，包括富查伊拉石油工業(yè)園區(qū)的設(shè)施也遭到了襲擊，這是美伊停火協(xié)議之后海灣國(guó)家首次遇襲。隨后，特朗普在社交媒體表示在霍爾木茲海峽啟動(dòng)“自由行動(dòng)計(jì)劃”，在海峽襲擊伊朗快艇并護(hù)航兩艘美國(guó)油輪通過(guò)海峽；伊朗稱導(dǎo)彈襲擊了美軍軍艦，但美軍否認(rèn)了這一說(shuō)法。受局勢(shì)迅速升溫影響，當(dāng)日原油加速上漲。截至最新，市場(chǎng)對(duì)美伊在6月30日前達(dá)成永久性和平協(xié)議的預(yù)期降至34%，對(duì)霍爾木茲海峽在6月底前恢復(fù)正常的預(yù)期降至40%。

值得一提的是，4月30日白宮致函國(guó)會(huì)稱，盡管美軍在伊朗周邊地區(qū)仍保有軍事存在，但與伊朗的敵對(duì)行動(dòng)已經(jīng)“結(jié)束”。而特朗普政府表示，鑒于停火自4月初已開(kāi)始，對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)實(shí)際上已告終結(jié)，并以此說(shuō)明無(wú)需依據(jù)“60天法律期限”尋求國(guó)會(huì)授權(quán)。從法理上看，美國(guó)《戰(zhàn)爭(zhēng)權(quán)力決議案》對(duì)美國(guó)總統(tǒng)的戰(zhàn)爭(zhēng)行為擁有60天的時(shí)間限制要求，但歷史上國(guó)會(huì)從未成功利用這一法案來(lái)結(jié)束軍事行動(dòng)。因此，白宮的這一表態(tài)更多是出于在長(zhǎng)時(shí)間對(duì)伊軍事行動(dòng)帶來(lái)國(guó)內(nèi)政治壓力背景下，向國(guó)會(huì)做出的“安撫行為”，未來(lái)特朗普政府仍有可能繼續(xù)在海峽對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊。5月4日美伊雙方的交火即是一個(gè)例證。

2. 海外經(jīng)濟(jì)

2.1. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

上周以來(lái)公布的3月美國(guó)耐用品訂單、新屋開(kāi)工、26Q1美國(guó)GDP等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，而4月ISM制造業(yè)PMI等景氣指數(shù)略遜于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)韌性，彭博美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)保持震蕩；彭博歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)延續(xù)下跌，美歐增長(zhǎng)意外指數(shù)的差距自1月底以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大。

4月30日，ISM公布了4月美國(guó)制造業(yè)PMI，滯脹預(yù)期略有強(qiáng)化：4月ISM制造業(yè)PMI錄得52.7，持平前值，預(yù)期53.2；其中，支付價(jià)格指數(shù)飆升至84.6，預(yù)期80.3，前值78.3，新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)均遜于預(yù)期。ISM報(bào)告顯示，地緣不確定性及油價(jià)上漲對(duì)需求造成壓力，運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的許多客戶保持謹(jǐn)慎；制造業(yè)業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁，但對(duì)地緣政治存在許多擔(dān)憂。綜合來(lái)看，調(diào)查者對(duì)中東沖突和油價(jià)影響的評(píng)估仍是對(duì)未來(lái)的不確定性和成本上漲擔(dān)憂，而對(duì)供應(yīng)鏈持續(xù)、全面的影響尚未廣泛顯現(xiàn)。

2.2. 26Q1美國(guó)GDP

4月30日，BEA公布26Q1美國(guó)GDP季環(huán)比折年增速+2.0%，分析師一致預(yù)期+2.3%，美聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)值為+1.2%，前值+0.5%。總體來(lái)看，26Q1美國(guó)GDP增速雖略低于分析師預(yù)期，但仍保持了韌性，且剔除凈出口、庫(kù)存變動(dòng)和政府開(kāi)支的“核心GDP”私人國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買(mǎi)環(huán)比年率+2.5%，在數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上則表現(xiàn)為鮮明的AI產(chǎn)業(yè)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的特征，市場(chǎng)解讀較為積極。同期公布的26Q1美國(guó)核心PCE季環(huán)比折年增速+4.3%，預(yù)期+4.1%，但3月核心PCE環(huán)比0.3%，持平預(yù)期，顯示油價(jià)對(duì)美國(guó)通脹的影響暫時(shí)溫和。

從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)方面，美國(guó)GDP私人服務(wù)消費(fèi)分項(xiàng)環(huán)比增速連續(xù)第二個(gè)季度回落，對(duì)GDP拉動(dòng)率由25Q3、25Q4的2.34%、1.30%降至1.08%，其中耐用品消費(fèi)環(huán)比零增長(zhǎng)，非耐用品消費(fèi)環(huán)比自2024Q1以來(lái)再度輕微轉(zhuǎn)負(fù)，26Q1消費(fèi)的環(huán)比增長(zhǎng)完全來(lái)自于服務(wù)消費(fèi)的貢獻(xiàn)。總體來(lái)看，一季度美國(guó)居民消費(fèi)有OBBBA退稅、IEEPA關(guān)稅取消的正面支撐，但同時(shí)受到高油價(jià)帶來(lái)的滯脹沖擊、就業(yè)波動(dòng)等帶來(lái)的負(fù)面影響，延續(xù)溫和走弱。其中，食宿消費(fèi)分項(xiàng)連續(xù)第四個(gè)季度回落，連續(xù)第二個(gè)季度轉(zhuǎn)負(fù)，部分反映高油價(jià)對(duì)出行需求的負(fù)面沖擊。

固定資產(chǎn)投資是26Q1美國(guó)GDP增長(zhǎng)的最大拉動(dòng)項(xiàng)，其中與AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信息設(shè)備（對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)率+4.74%）與知識(shí)產(chǎn)權(quán)（對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)率+4%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，AI產(chǎn)業(yè)投資對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)的直接影響持續(xù)得到驗(yàn)證。與此同時(shí)，除AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的建筑投資和住宅固定資產(chǎn)投資環(huán)比仍在負(fù)區(qū)間，持續(xù)低迷。

此外，主要受資本品進(jìn)口、尤其是計(jì)算機(jī)&周邊產(chǎn)品進(jìn)口飆升的影響，26Q1美國(guó)凈出口環(huán)比年率-1.3%，是總體GDP弱于預(yù)期的主要超預(yù)期拖累項(xiàng)。從增速看，計(jì)算機(jī)&周邊產(chǎn)品進(jìn)口錄得有史以來(lái)的最大環(huán)比增速，這也反映了美國(guó)強(qiáng)勁的AI產(chǎn)業(yè)需求。展望看，在中東原油供應(yīng)持續(xù)受阻的環(huán)境下，26Q2美國(guó)石油出口的增長(zhǎng)或?qū)@著改善美國(guó)的貿(mào)易赤字。

最后，25Q4政府停擺帶來(lái)的26Q1財(cái)政脈沖在GDP政府分項(xiàng)中的體現(xiàn)并不十分顯著。政府分項(xiàng)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率由-0.99%回升至0.73%，其中聯(lián)邦政府是主要貢獻(xiàn)。向前看，中東沖突帶來(lái)的國(guó)防開(kāi)支增長(zhǎng)可能繼續(xù)推動(dòng)26Q2政府開(kāi)支增長(zhǎng)。

2.3. 貨幣政策

在上周的“超級(jí)央行周”中，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行和日本央行均按兵不動(dòng)，維持政策利率不變。各大央行均強(qiáng)調(diào)油價(jià)帶來(lái)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，但歐央行同時(shí)表示油價(jià)對(duì)通脹的二輪效應(yīng)尚未顯現(xiàn)、并淡化了市場(chǎng)對(duì)于滯脹的深度擔(dān)憂，加之會(huì)議前公布的26Q1歐元區(qū)GDP增速不及預(yù)期，會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)歐央行的緊縮預(yù)期略有降溫，歐元小幅走低。相較之下，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放了偏鷹派信號(hào)，主要體現(xiàn)在三名地方聯(lián)儲(chǔ)主席不支持在聲明中納入寬松傾向。發(fā)布會(huì)上，Powell表態(tài)邊際轉(zhuǎn)鷹，強(qiáng)調(diào)油價(jià)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的滯脹前景，政策立場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向“中性”，但也表示短期內(nèi)沒(méi)人考慮加息。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，近期油價(jià)漲勢(shì)仍然主導(dǎo)了市場(chǎng)降息預(yù)期的變動(dòng)。截至最新，聯(lián)邦基金期貨隱含市場(chǎng)預(yù)期截至2026年12月加息預(yù)期為34%。

4月30日，日元兌美元匯率一度從160.7迅速拉升至156.38。據(jù)日經(jīng)新聞報(bào)道，一名日本政府官員確認(rèn)日本當(dāng)局當(dāng)日通過(guò)買(mǎi)入日元和賣(mài)出美元，對(duì)日元匯率進(jìn)行了干預(yù)。這也是2024年7月以來(lái)日本政府再度出手干預(yù)匯率。由于日本官方披露數(shù)據(jù)的滯后性，目前日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的月度數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)此次的干預(yù)行動(dòng)，但市場(chǎng)從日本央行披露的日度公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)中推算，此次干預(yù)規(guī)模大約為5.5萬(wàn)億日元（350億美元），與2024年7月的干預(yù)規(guī)模接近。

從日元干預(yù)的背景來(lái)看，今年以來(lái)，因美國(guó)、歐洲央行持續(xù)維持鷹派，而日央行加息節(jié)奏較為謹(jǐn)慎，日元與主要貨幣的利差令日元貶值壓力持續(xù)；中東沖突以來(lái)，對(duì)進(jìn)口能源依賴較大的日本面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大，而疲軟的日元匯率進(jìn)一步增加了進(jìn)口成本和輸入性通脹壓力。從日元后續(xù)走勢(shì)來(lái)看，日元在4月30日一次性拉升后，在157左右保持震蕩，表明市場(chǎng)將此次匯率干預(yù)視為在日央行謹(jǐn)慎加息背景下、在關(guān)鍵點(diǎn)位為維持匯率穩(wěn)定進(jìn)行的短期性操作。后續(xù)需關(guān)注油價(jià)波動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和美日利差的變化、日央行6月加息預(yù)期的變化，以及日元匯率是否再度觸及關(guān)鍵點(diǎn)位，以判斷日本當(dāng)局是否會(huì)像2024年一樣在后續(xù)幾個(gè)月再度進(jìn)行匯率干預(yù)。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

中東局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過(guò)大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。

以上為報(bào)告部分內(nèi)容，完整報(bào)告請(qǐng)查看《五一假期海外市場(chǎng)的三條主線——海外周報(bào)20260505》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊(duì)介紹

蘆哲

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財(cái)經(jīng)研究獎(jiǎng)得主 ，并榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等多項(xiàng)資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。

清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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特別聲明

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)新媒體形式制作的本訂閱號(hào)推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，請(qǐng)勿在未經(jīng)授權(quán)前進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注本訂閱號(hào)，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何推送信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合