關(guān)注國產(chǎn)芯片的人，很難忽視海光信息在2026年初發(fā)出的兩組信號。

第一組信號，來自業(yè)績。

2025年營收突破143億元，同比增長57%；2026年Q1營收站上40億元，同比增長68%。CPU和DCU雙線放量，一條陡峭的增長曲線清晰可見。

第二組信號，來自市場。

現(xiàn)金流斷崖式下跌、存貨快速堆積、核心股東高位套現(xiàn)——任何一個指標(biāo)單獨拎出來，都足以讓投資者皺眉。

產(chǎn)業(yè)層面，ARM生態(tài)崛起、華為昇騰閉環(huán)成型，又在不斷壓縮海光的時間窗口。

兩組信號指向同一個問題：國產(chǎn)替代的潮水足夠大時，能托起所有的船；但當(dāng)潮水開始分流，哪些船繼續(xù)向前，哪些會被擱淺？

這篇文章，試著探索那條航線的坐標(biāo)。

海光信息近年主要財務(wù)數(shù)據(jù)

增長密碼：雙芯戰(zhàn)略怎么打？

細(xì)讀海光信息（688041.SH）年報，一個對比很扎眼，全年營收增長56.92%，凈利潤只增了31.79%。

為什么賺錢的速度跟不上賣貨的速度？

首要原因是研發(fā)投入的持續(xù)加碼。2025年研發(fā)費用45.69億元，同比增長32.58%，占營收比重達(dá)31.78%。這個強(qiáng)度放在全球芯片設(shè)計公司里是第一梯隊，英偉達(dá)常年維持在20%到25%之間。

截至2025年底，公司研發(fā)技術(shù)人員2766人，占員工總數(shù)近83%，其中近79%擁有碩士及以上學(xué)歷。幾千名頂尖工程師的薪酬，一年幾十億的投入，全部砸進(jìn)未來。

另一個值得關(guān)注的就是庫存。

截至2025年底，存貨賬面價值64.06億元；2026年一季度末進(jìn)一步攀升至73.33億元，預(yù)付款增至34.40億元，兩項均為歷史最高位。

存貨多，有時是愁，有時是手中有糧。

海光2025年高端處理器產(chǎn)銷率98.84%，同比猛增23.49%。顯然，海光正在囤積“過冬的糧草”。

海光信息的高端處理器芯片

支撐業(yè)績高增長的，是“雙芯戰(zhàn)略”——CPU守正，DCU出奇。

CPU基于x86指令集，完全兼容主流生態(tài)。黨政、金融、電信客戶做國產(chǎn)化替代時，不必推倒現(xiàn)有軟件，遷移成本壓至最低。

這個近乎零摩擦的換芯邏輯，就是鐵打的護(hù)城河。

據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，中國信創(chuàng)硬件市場規(guī)模預(yù)計從2022年的2146億元增長至2026年的7889.5億元，最方便“無縫嵌入”的海光天然坐穩(wěn)第一梯隊，國產(chǎn)x86服務(wù)器CPU市占率超70%，運營商集采份額連續(xù)三年第一。

DCU走GPGPU路線，專攻AI算力。

2025年已進(jìn)入20多個行業(yè)、超300個應(yīng)用場景；2026年Q1收入14.14億元，占總營收35%，同比增長120%。

更關(guān)鍵的，是模型生態(tài)。海光已與DeepSeek、Qwen、混元、智譜等365款主流大模型完成適配與精調(diào)，覆蓋全球99%的非閉源大模型。

2025年發(fā)布的HSL系統(tǒng)互聯(lián)總線協(xié)議，從底層打通CPU與DCU的數(shù)據(jù)通道，兩塊芯片升級為協(xié)同作戰(zhàn)。

2025年12月，海光信息總裁沙超群在光合組織大會上正式推出“雙芯戰(zhàn)略”品牌，方向明確。

此刻的海光，正在為更大規(guī)模爆發(fā)蓄力。

海光信息總裁 沙超群

成都賭注：從8億到1000億

很多人以為海光是“北京芯片公司”，也有人因成都故事把它當(dāng)作“成都芯片公司”。真實的產(chǎn)業(yè)版圖，比這更復(fù)雜。

海光的注冊總部在天津，承擔(dān)治理中樞的角色。2014年，中科曙光將芯片設(shè)計業(yè)務(wù)剝離，聯(lián)合天津海泰等股東出資設(shè)立海光信息。

公司的研發(fā)大腦在北京，核心團(tuán)隊脫胎于中科院計算所，從誕生就帶著“國家隊”的科研底色，是CPU微架構(gòu)與DCU架構(gòu)攻堅的主力。

海光，最關(guān)鍵的變量是成都。

2016年，海光在成都高新區(qū)成立成都海光集成電路設(shè)計有限公司，將海光集成、海光微電子兩家核心子公司落地于此。

設(shè)計、驗證、應(yīng)用適配等產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，已有相當(dāng)比例沉淀在成都。

“天津控股、北京研發(fā)、成都落地”的三角布局，海光精準(zhǔn)匹配這三座城市的比較優(yōu)勢。

而成都的故事，用一場橫跨10年的投資，寫下地方產(chǎn)投史上幾乎不可復(fù)制的樣本。

2016年，成都產(chǎn)投集團(tuán)等國資向海光投下約8.13億元。當(dāng)時，這筆錢相當(dāng)于成都產(chǎn)投半年多的利潤。

用半年利潤押注一家技術(shù)路徑不確定、產(chǎn)品尚未面世的初創(chuàng)公司，在彼時的國資語境中，并不尋常。

成都的算盤是四個字：“以投促產(chǎn)”。增資海光，換取“海光入蓉”，填補(bǔ)成都在集成電路設(shè)計環(huán)節(jié)的空白。

海光沒有辜負(fù)這份信任。2018年首代CPU量產(chǎn)，兩年后海光二號問世。

2018年底和2019年底，成都國資通過兩次部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，累計回籠約17.43億元。在海光叩響科創(chuàng)板大門之前，成都已收回全部本金，還凈賺超9億元。

真正的神話還在后面。2022年8月海光登陸科創(chuàng)板，募資108億元，此后市值一度突破7000億元。

截至2025年三季度末，成都三家國資合計持有3.95億股，占總股本17%。2026年1月海光股價觸及308元歷史高點時，成都國資持股市值一度超過1200億元。

從8億到1000億，歷時近10年。這不是運氣能解釋的。

如今成都已將海光視為產(chǎn)投理念的燈塔，推出“產(chǎn)投28計劃”和千億級未來產(chǎn)業(yè)基金，試圖將這套打法復(fù)制到更多賽道。

10年耐心賭注，押出一條國產(chǎn)芯片全產(chǎn)業(yè)鏈。這筆賬，寫在財務(wù)報表里的僅僅是一部分。

成都海光信息年度工作會。據(jù)官網(wǎng)

下一張船票：窗口期與安全邊際

樂觀敘事之外，海光的財報也藏著一組讓嚴(yán)謹(jǐn)投資者無法回避的陰影。

現(xiàn)金流急剎車，存貨堆滿倉。2026年一季報中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅6761.77萬元，與上年同期25.22億元相比，暴跌97.32%。

公司解釋是業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致備貨款大增，疊加去年同期預(yù)付款高基數(shù)所致。

邏輯自洽，但存貨膨脹加速不容忽視，存貨會伴隨減值風(fēng)險。半導(dǎo)體史上，因庫存管理失誤導(dǎo)致業(yè)績變臉的案例，并不少見。

估值高懸，競爭加劇。截至2026年4月30日，海光總市值6886億元，動態(tài)市盈率超250倍，市銷率超31倍。

高估值隱含市場對未來高增長的一致性預(yù)期，任何不及預(yù)期的變量都可能觸發(fā)估值修復(fù)。

更關(guān)鍵的是，海光DCU尚未進(jìn)入阿里、字節(jié)跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心訓(xùn)練采購清單，而大廠才是AI算力的最大買方。沒有規(guī)模化訂單，DCU的長期成長天花板清晰可見。

問題擺在臺面上，海光的應(yīng)對是什么？——構(gòu)建生態(tài)。

截至2025年底，“光合組織”已聚合超6000家合作伙伴，“星海計劃”將扶持范圍從品牌層面的握手深化為產(chǎn)品級的咬合，全線打通C86全國產(chǎn)生態(tài)鏈路。

光合組織2025人工智能創(chuàng)新大會。據(jù)央廣網(wǎng)

海光做對了一件事：不把技術(shù)當(dāng)獨門暗器，而是把護(hù)城河做寬。

CPU互聯(lián)總線協(xié)議開放，DCU軟件棧向社區(qū)全面開放，為分布式訓(xùn)練提供軟硬件耦合支撐。

從賣處理器到構(gòu)建開放計算平臺，從服務(wù)單一客戶到經(jīng)營6000家伙伴的生態(tài)聯(lián)盟，海光的商業(yè)邏輯正在完成一次深層次升維。

這個行當(dāng)，能做出好芯片的公司不少，但能把一顆好芯片變成可持續(xù)商業(yè)生態(tài)的，寥寥無幾。

再看賽道。國產(chǎn)CPU正從“可用”向“愛用”跨越，金融、電信、能源等關(guān)鍵行業(yè)需求快速放量。

AI算力引擎更猛。IDC數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度中國AI芯片市場規(guī)模同比增長87.2%，國產(chǎn)份額首次突破55%；政務(wù)、金融、能源等行業(yè)國產(chǎn)AI芯片采購占比超70%。

隨著智能體Agent與物理AI崛起，CPU在AI基礎(chǔ)設(shè)施中的角色從配角重回C位，對手握CPU+DCU組合牌的海光而言，增量場景正在被打開。

接下來，海光還能跑多快？

2025年9月股權(quán)激勵計劃給出內(nèi)部目標(biāo)，以2024年營收為基數(shù)，2025至2027年營收增長率分別不低于55%、125%和200%，2027年有望沖擊200億元量級。

多家機(jī)構(gòu)給出的2026年營收預(yù)測在208至218億元區(qū)間，西南證券預(yù)測2026至2028年營收分別為203億、259.9億、335.1億元。

數(shù)字背后，是市場對“算力國產(chǎn)化”不可逆趨勢的共識。

對海光而言，真正的安全邊際不只在于未來兩年的營收能否站上200億，終究要靠產(chǎn)品性能的代際追趕和互聯(lián)網(wǎng)大廠的采購清單來證明。

2026年一季度的40億只是序章。至于后續(xù)故事怎么寫，現(xiàn)在還沒人知道。

【大成產(chǎn)經(jīng)觀察】

2026年，中國芯片產(chǎn)業(yè)到了一個岔路口。

一邊是需求繼續(xù)爆。一季度AI芯片市場增長87%，國產(chǎn)份額首次過半。

但另一邊，蛋糕的切法變了。ARM架構(gòu)在中國移動服務(wù)器集采中拿下65%的份額，一年前這還是x86的地盤。路線更迭速度遠(yuǎn)超預(yù)期。

更大的分野在AI芯片。華為走了一條“全包”的路，芯片、軟件、模型全部自己來，互聯(lián)網(wǎng)大廠已經(jīng)開始下單。

海光走的是“兼容”路線，讓別人現(xiàn)有的程序少改代碼就能跑。

而后者跑得快，但地基是別人的。地基的規(guī)則一變，樓上都得晃。

2025年國產(chǎn)AI加速卡出貨165萬片，華為一家拿了近一半，海光大概5%。這不是市場份額的差距，是誰說了算的差距。

這個行業(yè)，最后活下來的，往往不是跑得最快的，而是在岔路口選對方向、發(fā)現(xiàn)不對還來得及掉頭的。

現(xiàn)在，選方向的時候到了。

海光信息的下一程，你看好嗎？歡迎來評論區(qū)，聊聊你的看法。

*本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)。

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