2025年第四季度，九號(hào)公司交出了上市以來最令人意外的一份季度答卷。單季度主營收入28.88億元，同比下降12.22%；歸母凈利潤虧損2903.15萬元，同比下降125.36%；扣非凈利潤虧損6211.06萬元，同比暴跌149.75%。

這組數(shù)據(jù)對(duì)于一家剛剛?cè)昕褓?7.58億的科創(chuàng)板明星來說，無異于一記響亮的耳光。更讓人坐立不安的是，截至四季度末，公司存貨達(dá)31.66億元，較上一季度的16.63億元近乎翻倍。

庫存翻了一番，賣不出去的車壓在倉庫里，這是要命的信號(hào)。回過頭看，就在三個(gè)月前的第三季度，九號(hào)還處在鮮花和掌聲之中。

2025年三季度，九號(hào)公司營收和凈利潤增速仍分別達(dá)到56.82%和45.86%。這意味著什么？

一個(gè)季度之間，公司從高速增長直接翻車進(jìn)了虧損區(qū)間。這種斷崖式的節(jié)奏變化在消費(fèi)品公司里并不常見，值得深挖到底是哪根筋出了問題。

先別急著下結(jié)論，看一組現(xiàn)金流數(shù)據(jù)：經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，2025年四季度為-3.96億元，而三季度該數(shù)值仍高達(dá)11.87億元。三個(gè)月之內(nèi)，從進(jìn)賬近12億到倒貼將近4億，這不是簡單的波動(dòng)，這是經(jīng)營節(jié)奏被外力猛踩了一腳急剎車。

還有一個(gè)不容回避的問題。2025年11月，即兩輪電動(dòng)行業(yè)新國標(biāo)落地前的關(guān)鍵窗口期，行業(yè)內(nèi)銷出貨量221萬臺(tái)，同比下滑28.7%。

其中雅迪、愛瑪和臺(tái)鈴銷量分別下滑了25%、30.7%和34%，九號(hào)下滑了49%。九號(hào)在頭部品牌中跌得最狠，接近腰斬。

這說明新國標(biāo)給它的沖擊不是雨露均沾式的，而是精準(zhǔn)打擊——九號(hào)公司之所以受影響最大，主要是它的智能化功能需要重新過認(rèn)證。過去引以為傲的智能系統(tǒng)，反倒成了合規(guī)路上的絆腳石，這是個(gè)不小的諷刺。

如果單看2025年全年成績，九號(hào)的財(cái)報(bào)依然光鮮。全年?duì)I收212.78億元，同比增長49.89%；凈利17.58億元，同比增長62%；扣非后凈利17.37億元，同比增長63.48%。

電動(dòng)兩輪車賣了409萬臺(tái)，營收118.59億元，同比增長64.5%。這些數(shù)字足夠亮眼，任何一家上市公司的投資者關(guān)系部門拿到這份卷子都會(huì)笑出聲。

可問題在于，漂亮的年度數(shù)據(jù)掩蓋了第四季度冰封的現(xiàn)實(shí)——就像你考了全年平均分90，但最后一場(chǎng)考試不及格，聰明人都知道該緊張了。＂電驢界愛馬仕＂這個(gè)外號(hào)不是白叫的。

2025年九號(hào)電動(dòng)兩輪車平均售價(jià)達(dá)2899元，明顯高于雅迪的2275元和臺(tái)鈴的1393元；毛利率方面，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)毛利率為23.76%，而愛瑪科技僅為19.15%。

同樣一臺(tái)電驢，九號(hào)就是比別人貴出一截，而且貴得有底氣，利潤也吃得更厚。可高定價(jià)的生意在寒冬里格外脆弱——買菜大媽選車首先看價(jià)格，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱、補(bǔ)貼又消失的時(shí)候，多花幾百塊買＂智能＂這件事就變成了奢侈。

那這場(chǎng)寒冬到底怎么來的？得從新國標(biāo)的時(shí)間線說起。

監(jiān)管部門為電動(dòng)兩輪車行業(yè)設(shè)置了八個(gè)月的生產(chǎn)過渡期：在2025年8月31日及之前，廠商可同時(shí)生產(chǎn)舊國標(biāo)和新國標(biāo)車輛；9月1日以后，所有新生產(chǎn)車輛必須符合新國標(biāo)要求。12月1日以后，所有銷售的電動(dòng)兩輪車均必須符合新國標(biāo)規(guī)定。

這套安排制造了一個(gè)典型的＂前熱后冷＂節(jié)奏。2025年1-8月，行業(yè)為搶抓窗口期，內(nèi)銷同比激增28.3%，形成了市場(chǎng)的高峰。

上半年消費(fèi)者瘋搶舊國標(biāo)車，經(jīng)銷商拼命囤貨，相當(dāng)于把后面幾個(gè)月甚至一年的需求提前透支干凈了。等到12月舊車全面停售，市場(chǎng)瞬間冰凍。

2026年開年，情況更糟糕。2026年，以舊換新政策調(diào)整，電動(dòng)自行車移出補(bǔ)貼清單，各地暫未推出配套地補(bǔ)，直接推高了消費(fèi)者的實(shí)際支出。

之前每輛車可以省下七八百上千塊的優(yōu)惠突然沒了，換車的動(dòng)力一下子就塌了。今年1月國內(nèi)電動(dòng)兩輪車銷量345.7萬輛，同比下滑3.6%；2月銷量進(jìn)一步降至298.8萬輛，同比降幅擴(kuò)大至37.9%。

2月接近四成的降幅，這在電動(dòng)兩輪車行業(yè)歷史上非常罕見。而到了2026年4月，新的壓力又來了：頭部品牌集體漲價(jià)。

自2026年4月1日零時(shí)起，雅迪、九號(hào)、愛瑪?shù)阮^部品牌紛紛上調(diào)售價(jià)，漲幅普遍為200至300元。原因也很直接——電池占電動(dòng)車整車成本近半，今年以來碳酸鋰價(jià)格快速攀升，三個(gè)月漲幅超64%，直接推高鋰電池成本，單組電池成本增加300至500元。

同時(shí)，鋼材、橡膠、塑料等原材料價(jià)格同步上漲。成本端漲價(jià)，終端就得跟著漲；終端一漲，消費(fèi)者更不敢出手；消費(fèi)者觀望，經(jīng)銷商的車就更賣不動(dòng)。

這是一個(gè)讓所有人都不舒服的死循環(huán)。這事兒還不光是漲價(jià)那么簡單。

我注意到一個(gè)更深層的變化：市場(chǎng)冷清之下，經(jīng)銷商也變得謹(jǐn)慎，不少人暫停進(jìn)貨，甚至開始調(diào)整經(jīng)營方向。有河北縣城的經(jīng)銷商干脆把兩輪電動(dòng)車全部換成三輪車賣，因?yàn)楫?dāng)?shù)貙?duì)三輪車沒有嚴(yán)格限制，需求更穩(wěn)。

當(dāng)你的終端渠道開始＂叛逃＂到別的品類，說明一線賣貨的人已經(jīng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的短期前景投了不信任票。九號(hào)全國上萬家門店，有多少經(jīng)銷商正在經(jīng)歷這種心理動(dòng)搖？

這才是最值得管理層警惕的信號(hào)。不光經(jīng)銷商在猶豫，資本也在用腳投票。九號(hào)公司股價(jià)此前最高觸及110.89元/股，市值逼近800億元。

而截至近期收盤已縮水超35%，市值蒸發(fā)超200億元。更扎心的是，就在業(yè)績高點(diǎn)附近，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.95%，流動(dòng)比率僅1.25，償債壓力凸顯，紅杉、小米系累計(jì)套現(xiàn)超62億元。

熟悉資本市場(chǎng)的人都清楚，早期投資人和產(chǎn)業(yè)股東在業(yè)績巔峰出貨，不一定代表不看好公司，但至少說明他們認(rèn)為短期的估值已經(jīng)充分定價(jià)了。再說最新出爐的2026年一季度財(cái)報(bào)，壞消息并沒有止住。

九號(hào)公司2026年第一季度營收為58.7億元，較上年同期的51.12億元增長14.82%。歸屬于上市公司股東凈利2億元，較上年同期的4.56億元降55.42%；扣非后凈利1.74億元，較上年同期的4.36億元降60.14%。

營收還在漲，但增速從去年同期五成以上驟降到不到15%；利潤更慘，直接砍掉了六成。這說明公司雖然能賺錢，但賺錢的效率在急速下滑——收入每多賺一塊錢，成本和費(fèi)用吃掉的比例越來越大。

九號(hào)不是沒有自救的牌可以打。在國內(nèi)市場(chǎng)遇冷之后，公司在2026年1月明確提出了＂雙品牌、全球化、電切油＂的新戰(zhàn)略。

東南亞市場(chǎng)電動(dòng)兩輪車滲透率僅5%，替代燃油車的空間巨大。九號(hào)打算用＂Ninebot九號(hào)＂主攻國內(nèi)，＂Segway賽格威＂主打海外，兩條腿走路。

這個(gè)思路沒毛病，問題是執(zhí)行速度。九號(hào)2025年才成立東南亞當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)，起步晚于雅迪、愛瑪。

而對(duì)手已經(jīng)動(dòng)作很快——雅迪2026年年初正式啟用了位于越南北寧、投資額達(dá)1億美元的智能制造工廠，初始年產(chǎn)能100萬輛。人家已經(jīng)在當(dāng)?shù)亟斯S開始量產(chǎn)了，九號(hào)這邊還在搭團(tuán)隊(duì)，差距不是靠PPT上的戰(zhàn)略藍(lán)圖能彌補(bǔ)的。

在國內(nèi)渠道上，九號(hào)也在下功夫。公司在業(yè)績說明會(huì)上表示，2026年門店拓展聚焦＂量質(zhì)齊升＂目標(biāo)，計(jì)劃全年新增門店3000家、翻新1000家，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有效存活門店總數(shù)達(dá)13000家。

截至2026年4月20日，公司在全國已啟動(dòng)建設(shè)149家2.0門店，覆蓋全部26個(gè)省份。這種對(duì)標(biāo)汽車4S店的新式門店確實(shí)能提升品牌體驗(yàn)感。

可門店擴(kuò)張本身就是重資產(chǎn)投入，在行業(yè)下行期大規(guī)模鋪店，相當(dāng)于在雨天撐著更大的傘——傘面大了固然能多接點(diǎn)雨水，可萬一風(fēng)大了，傘也更容易被吹翻。另一個(gè)值得關(guān)注的變量是競(jìng)爭格局正在被重塑。

比亞迪、吉利、長城、五菱等汽車廠商已以不同方式切入兩輪車賽道。這些玩家手握車規(guī)級(jí)電池技術(shù)和成熟的供應(yīng)鏈管理能力，一旦認(rèn)真入局，對(duì)九號(hào)這種靠智能化打差異的新勢(shì)力來說是實(shí)打?qū)嵉耐{。

再加上愛瑪已與火山引擎簽署AI深度合作協(xié)議，雅迪也在推智能中控系統(tǒng)，九號(hào)過去幾年辛苦構(gòu)筑的智能化壁壘，正在被傳統(tǒng)大廠用資本和渠道一寸一寸地蠶食。不過我也不認(rèn)為九號(hào)就此一蹶不振。

這家公司的底子比多數(shù)同行要厚實(shí)。2025年前三季度研發(fā)投入達(dá)8.72億元，研發(fā)人員占比約32%，國內(nèi)外累計(jì)獲授權(quán)專利超3790項(xiàng)。

它在電動(dòng)摩托車品類上的布局也算及時(shí)——2026年一季度，在行業(yè)整體承壓背景下，公司電動(dòng)摩托車成為當(dāng)季主力銷售產(chǎn)品。電摩不受新國標(biāo)限速25公里的約束，這塊業(yè)務(wù)能在一定程度上對(duì)沖電動(dòng)自行車的下滑。

而割草機(jī)器人、全地形車、E-bike等多元化產(chǎn)品線也在逐漸貢獻(xiàn)收入。一家公司不怕遇到周期，怕的是只有一條腿走路。

回到標(biāo)題里那組讓人倒吸一口涼氣的數(shù)字——扣非暴跌149.75%、虧損6211萬、庫存幾乎翻番。這不是九號(hào)一家公司的問題，它折射的是整個(gè)電動(dòng)兩輪車行業(yè)在新國標(biāo)切換、補(bǔ)貼退出、原材料飆漲三重?cái)D壓下的集體陣痛。

2026年，電動(dòng)兩輪車行業(yè)正在上演一場(chǎng)關(guān)乎存亡的＂適者生存＂淘汰賽。頭部品牌至少還有資本撐過寒冬，而那些既沒技術(shù)又沒現(xiàn)金的中小廠商，這一輪恐怕就是終局。

＂電驢界愛馬仕＂到底還賣不賣得動(dòng)？我的判斷是：短期內(nèi)銷壓力巨大，但九號(hào)不會(huì)倒在這一輪周期里。

它有足夠厚的技術(shù)儲(chǔ)備、有尚未完全釋放的海外增長空間、有超過一萬家門店的渠道基礎(chǔ)。可問題是，如果國內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)低溫超過兩三個(gè)季度，庫存消化不掉、經(jīng)銷商信心繼續(xù)流失、競(jìng)爭對(duì)手又在加速追趕，那它的高端溢價(jià)模式就真的會(huì)面臨根本性考驗(yàn)。

說到底，這不是一場(chǎng)速戰(zhàn)速?zèng)Q的沖刺賽，而是一場(chǎng)比誰更能扛、更能熬、更舍得在低谷期下苦功的消耗戰(zhàn)。誰先撐不住，誰就出局。

至于下一波春天什么時(shí)候到，沒人能給出確切日期——唯一確定的是，能活到春天的人，才有資格談未來。