大望財訊/文

在消費復蘇穩步推進、乳業行業競爭日趨激烈的2025年，龍頭乳企的經營韌性與發展質量成為市場關注的核心焦點。作為中國乳業的領軍企業，伊利股份始終堅守高質量發展初心，深耕主營業務，優化經營管理，在行業周期波動中實現逆勢突圍。

4月30日，伊利股份發布2025年報業績。報告期內，伊利份穿越行業周期波動，以極致的經營韌性和清晰的戰略定力，交出一份“盈利質量過硬、增長動能充沛、發展成色十足”的年度答卷。核心盈利指標實現突破性增長，扣非歸母凈利潤增速大幅領先凈利潤，加權平均凈資產收益率（ROE）創近4年新高，一系列數據充分印證，伊利股份已從規模擴張的發展模式，全面轉向效率驅動、質量優先的高質量發展新階段，為中國乳業轉型升級樹立標桿。

扣非歸母凈利潤高增84.13%

主營業務盈利成色純粹且過硬

盈利質量是衡量企業核心競爭力的核心標尺，而扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非歸母凈利潤”），因剔除了資產處置、政府補助、減值變動等偶發性、不可持續因素，更能精準反映企業主營業務的真實盈利能力和盈利穩定性。2025年，伊利股份扣非歸母凈利潤實現爆發式增長，盈利結構持續優化，主營業務盈利“含金量”十足。

據年報披露，2025年伊利實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）115.65億元，同比增長36.82%；而扣非歸母凈利潤高達110.68億元，同比大幅增長84.13%，扣非歸母凈利潤增速遠超歸母凈利潤增速47.31個百分點。這一顯著增速差，直觀體現出伊利股份盈利增長的核心驅動力已完全聚焦于主營業務，盈利增長的真實性、可持續性和確定性顯著增強。

從盈利結構拆解來看，2025年伊利盈利增長，源于主營業務內生動力的全面激活。

近年來，伊利精準把握消費升級趨勢，持續加大高端液奶、低溫酸奶、功能性乳制品等高附加值產品的研發與推廣力度，2025年高端產品營收占比持續提升，帶動整體毛利率穩步上行，全年綜合毛利率達34.58%，同比提升0.7個百分點，高毛利產品占比快速提升成為利潤增長的核心引擎。

依托全球領先的奶源布局、智能化生產基地和高效物流配送體系，伊利股份2025年持續推進供應鏈數字化、精益化升級，有效對沖原材料價格波動壓力，生產運營成本穩步下降，進一步增厚主營業務利潤空間。

報告期內，伊利股份堅持“精益化管理、精準化投入”原則，優化營銷費用投放結構，嚴控非生產性開支，銷售費用、管理費用等期間費用增速顯著低于營收增速，費用率持續優化，實現“降費”與“增效”的雙向賦能，為扣非歸母凈利潤高增提供有力支撐。

橫向對比行業來看，2025年國內乳品行業整體面臨消費需求分化、市場競爭加劇、成本壓力猶存等多重挑戰，多數乳企盈利增速放緩、盈利質量承壓。在此背景下，伊利扣非歸母凈利潤同比增長84.13%的亮眼表現，不僅遠超行業平均水平，更凸顯其作為行業龍頭的絕對優勢，充分驗證了公司主營業務具備強大的抗周期能力和持續盈利能力，盈利質量穩居行業第一梯隊。

加權平均凈資產收益率升至20.87%

創近4年新高，效率驅動轉型成效顯著

眾所周知，加權平均凈資產收益率（ROE）是衡量企業凈資產獲利能力、股東回報水平和綜合經營效率的核心指標，直接反映企業為股東創造價值的能力，也是資本市場評估企業投資價值的關鍵依據。2025年，伊利加權平均ROE實現跨越式提升，創近4年新高，不僅標志著公司凈資產盈利能力大幅增強，更印證其已成功完成從“規模驅動”到“效率驅動”的戰略轉型，“高質量發展”進入全新階段。

具體而言，2025年伊利加權平均凈資產收益率（ROE）達到20.87%，同比大幅提升5.06個百分點，創下2021年以來近4年的最高水平。扣非加權平均凈資產收益率同步攀升至19.97%，同比提升8.73個百分點，扣非ROE與ROE同步高增，進一步夯實盈利質量根基。

拆解ROE增長邏輯，杜邦分析框架下，2025年伊利股份ROE大幅提升，核心得益于凈利率升至9.96%和資產周轉效率優化兩大關鍵因素，權益乘數保持穩定，財務杠桿未過度擴張，增長質量安全穩健。

2025年伊利股份凈利潤率達到9.96%，同比提升2.63個百分點，成功達成“十四五”戰略周期設定的凈利潤率9%-10%目標。這是公司高端產品占比提升、毛利率上行、費用精準管控的綜合結果，標志著伊利股份加速轉向“高毛利、高凈利”的高質量盈利模式。

同時，伊利總資產周轉率持續提升，核心源于存貨周轉和應收賬款周轉效率的雙重優化。依托數字化供應鏈管理體系，公司存貨周轉天數同比縮短，資金使用效率提升；同時，優化經銷商管理體系，加強應收賬款精細化管控，回款效率穩步提高，現金流質量持續改善，2025年經營活動產生的現金流量凈額保持高位，為企業經營和擴張提供充足資金保障。

值得關注的是，伊利在ROE提升過程中，權益乘數保持在合理區間，未通過大規模舉債擴張推高ROE，財務結構保持穩健。這種“凈利率提升+資產周轉優化”驅動的ROE增長，是典型的高質量增長，區別于依賴財務杠桿或非經常性損益的短期增長，具備更強的持續性和穩定性，為公司長期高質量發展奠定堅實基礎。

高質量發展根基夯實

長期增長確定性持續強化

2025年扣非歸母凈利潤高增、ROE創近4年新高的亮眼業績，是伊利股份長期堅持高質量發展戰略、深耕主營業務、強化核心競爭力的必然結果，而非短期機遇或偶然因素驅動。從行業趨勢、戰略布局和經營能力三大維度來看，伊利股份已筑牢長期增長根基，未來盈利質量有望持續保持高位，高質量發展路徑清晰可期。

從行業趨勢來看，國內乳品行業已從“規模擴張期”進入“質量提升期”，消費趨勢快速迭代，消費者對高品質、高營養、功能性乳制品的需求持續增長，為伊利股份高端化戰略提供廣闊市場空間。同時，行業集中度持續提升，中小乳企加速出清，頭部企業競爭優勢進一步凸顯，伊利股份作為行業絕對龍頭，將持續受益于行業集中度提升紅利，市場份額有望穩步擴大，主營業務盈利空間持續釋放。

從戰略布局來看，伊利股份堅持“以消費者為中心，以產品為核心”的戰略導向，持續加大研發投入，完善產品矩陣，高端化、健康化、功能化產品布局領先行業。同時，全球化奶源布局、智能化生產基地建設、數字化供應鏈升級持續推進，將進一步優化成本結構、提升運營效率，為盈利質量持續提升提供戰略支撐。此外，公司持續推進精益化管理，強化費用管控，優化組織架構，經營效率將持續提升，助力凈利率和資產周轉率保持高位，推動ROE穩步上行。

從經營能力來看，伊利股份經過數十年發展，已形成成熟的治理結構、專業的管理團隊、強大的渠道網絡和深厚的品牌積淀，抗周期能力、風險應對能力和市場洞察能力行業領先。面對復雜多變的市場環境，公司能夠快速調整經營策略，把握市場機遇，化解經營風險，確保主營業務持續穩健發展，為盈利質量持續過硬提供堅實保障。

2025年業績的亮眼表現，既是伊利股份高質量發展的階段性成果，更是未來持續增長的新起點。當前，中國乳業正迎來高質量發展的黃金時期，伊利股份憑借過硬的盈利質量、清晰的戰略布局、強大的核心競爭力，有望持續領跑行業，不斷為股東創造價值，為中國乳業轉型升級貢獻核心力量。