從國產替代到全球牌桌，聯影醫療正在切換新敘事。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

評價一家醫療器械公司能不能成為全球性大企業，風云君通常看兩件事。

第一，它有沒有能力持續拿出高端產品，而不是靠低價卷市場。

第二，它的產品能不能走出本土市場，在全球醫生和醫院面前真正接受檢驗。

放到聯影醫療（688271.SH）身上，這兩個問題，過去幾年一直是市場爭論的核心。

2024年，行業招采節奏放緩，聯影醫療給出的關鍵詞是“穩健”和“韌性”。

到了2025年，情況變了。這一次，聯影醫療不只是穩住了，而是明顯加速了。

利潤增速明顯快于收入增速，RT和DSA打開診療一體化想象空間

先看最直接的財務數據。

2025年，聯影醫療實現營業收入138億元，同比增長34%；歸母凈利潤18.7億元，同比增長48.1%；扣非歸母凈利潤17.7億元，同比增長75.2%。

這組數據的重點，不只是“增長”。

更關鍵的是，利潤增速明顯快于收入增速。

在經過過去幾年持續投入研發、渠道、海外服務網絡之后，規模效應開始往利潤表里體現了。或者這么說，公司不是單純靠多賣設備堆收入，而是在費用率、產品結構、服務收入等方面，開始進入更舒服的狀態。

到了2026年一季度，公司繼續保持增長，單季收入29.1億元，同比增長17.3%；歸母凈利潤4億元，同比增長7.8%。

更值得注意的是現金流。

2025年，聯影醫療經營活動現金流凈額達到26.8億元，而2024年同期為-6.2億元。醫療設備公司收入確認、招投標、回款周期都比較長，現金流轉正且改善幅度較大，說明這份年報的質量不只是停留在利潤表上。

再拆產品線。

2025年，聯影醫療醫學影像診斷設備及放射治療設備收入113.9億元，同比增長34.9%。

其中，MR收入45.48億元，同比增長42.46%； CT收入35.45億元，同比增長16.31%； MI收入19.08億元，同比增長46.86%； XR收入7.98億元，同比增長35.98%； RT收入5.91億元，同比增長85.52%。

這里面，MR和CT仍然是基本盤。

MR收入體量最大，CT收入次之，兩條產品線加起來超過80億元，是聯影醫療當前最重要的收入支柱。

但真正值得多看一眼的，是產品端第二增長曲線正在變得更清晰。

一條是RT，也就是放射治療業務。

2025年，RT收入雖然只有5.91億元，但同比增長85.52%，增速是所有設備產品線里最突出的。更關鍵的是，根據公司年報，2025年聯影醫療RT產品新增市場占有率同比提升18.1個百分點，并躍居中國市場第一。

另一條則是DSA，也就是數字減影血管造影系統。

DSA屬于術中成像設備，是介入診療場景里的核心裝備。簡單理解，CT、MR、PET/CT更多解決的是“看得見、看得清”，而DSA解決的是醫生在手術過程中如何實時看、實時判斷、實時操作的問題。

2025年，聯影醫療DSA份額同比提升5.2個百分點，uAngio系列也成為國產首個年訂單破百的DSA系統。這個信號不小，因為DSA不是普通影像設備，而是公司從診斷影像向介入治療場景延伸的重要抓手。

這意味著什么？

過去大家提到聯影醫療，第一反應往往是CT、MR、PET/CT，是影像診斷設備。但放療業務起來之后，公司邏輯就從“幫醫生看清楚”，進一步延伸到“幫醫生治得準”。

這就是診療一體化。

在高端醫療設備行業，單純賣一臺機器是一門生意，圍繞疾病診斷、治療、復查、數據、質控做一套解決方案，則是另一門生意。后者的天花板更高，客戶黏性也更強。

2025年醫療影像設備最新趨勢：AI融合

過去很多年，國產醫療設備最常見的敘事是國產替代。國外有，我們也要有；國外貴，我們要便宜；國外壟斷，我們要破局。

這套邏輯當然重要。但走到2025年，看點已經不止于此。

2025年以來，海外巨頭的關鍵詞很清楚：光子計數CT、低氦/無氦MRI、能譜/光譜CT、診療一體化核醫學、AI工作流，以及企業級影像信息平臺。

西門子醫療在2025年報里提到，美國影像市場的增長，受到光子計數CT等新產品組合，以及theranostics等新臨床應用需求帶動。

飛利浦在2026年診斷與治療業務材料中，把增長主題概括為“AI-powered systems and platforms”，重點放在helium-free MR、Spectral CT、PACS/Enterprise Informatics和70多個AI臨床應用之上。

FDA也已經把AI-enabled medical devices單獨做成公開目錄，JAMA Network Open基于FDA數據的系統回顧顯示，截至2024年6月，FDA累計授權950個AI/ML醫療器械，其中723個、約76%集中在放射影像領域。

這意味著，全球影像設備競爭已經不只是“誰能造出CT、MR、PET/CT”，而是在比誰能把探測器、重建算法、軟件平臺、AI應用和臨床路徑打包成系統能力。

換句話說，醫療影像設備正在從“硬件競爭”，走向“硬件+軟件+AI工作流”的系統競爭。

在這一輪最新趨勢中，聯影醫療也沒有落下。

而且更關鍵的是，聯影不是簡單把AI作為后裝功能，而是在部分新品上開始強調“原生智能”——也就是從產品定義、底層硬件、成像平臺、算法模型到臨床工作流，把AI深度嵌入進去。

這和過去很多醫療設備企業“先有設備、再疊軟件”的思路不太一樣。

聯影2025年新推出的uSONIQUE系列超聲，最能體現其“AI原生”的思路。

超聲是醫學影像里可及性最強、覆蓋最廣、使用頻率最高的品類之一，但它也長期存在高度依賴醫生經驗、操作標準化難度高的問題。

聯影2025年推出的超聲uSONIQUE，依托原生智能理念和全鏈路內嵌的uEDGETEC技術平臺，覆蓋全身、心臟、產科、重癥監護、急救麻醉等多元場景。

這不是簡單給超聲加一個AI插件，而是從探頭激活、圖像采集、病灶分析到報告輸出，嘗試用AI貫穿整個診斷流程。

在CT、MR、MI、RT、XR等領域，聯影也推出多個行業首款、國產首款產品。比如國產首款光子計數能譜CT uCT Ultima，全球首創雙寬體雙源CT uCT SiriuX，業界首臺LIVE高清“攝像”磁共振uMR Ultra，行業首款5.0T全身磁共振uMR Jupiter 5T，以及放療人工智能勾畫軟件uIPW。

過去市場看國產醫療設備，常常會問一句：能不能替代GPS？現在更應該追問一句：哪些產品能讓GPS反過來跟著卷？

2025年年報披露，聯影醫療產品線覆蓋范圍與GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際廠商基本一致。

站在全球影像設備市場看，聯影醫療已經不是“小玩家”。

2025年，聯影營收138億元，同比增長33.98%，增速明顯跑贏GE醫療（4.4%）、西門子醫療（8.5%）和飛利浦（持平）。但單看影像相關業務，西門子醫療Imaging收入約1,070億元，GE醫療廣義影像業務約1,049億元，飛利浦D&T約693億元。

聯影的看點在于它仍處在高增長階段，并且正在用更高的研發投入、更完整的影像產品線，以及國產高端設備替代和全球化擴張，去切海外巨頭長期占據的蛋糕。

但另一面也要看到，西門子醫療Imaging 20.7%的調整后EBIT率，仍顯示出全球巨頭在裝機基礎、服務收入、全球渠道和高端產品結構上的深厚壁壘。

（來源：西門子醫療2025年報）

聯影要講全球化故事，下一步不僅要看收入增速，更要看海外收入占比、高端產品占比、服務收入占比。

產品量價齊升，海外從“賣出去”到“扎下去”

從2025年的分產品數據看，聯影醫療的設備銷售出現了比較明顯的量價齊升。

按銷售設備收入除以銷售量測算，2025年公司各類型設備單價均實現同比提升。其中，MR、RT、XR的單價提升更為明顯，分別增長約25.51%、23.68%和20.18%。

尤其是MR業務，2025年銷售設備收入達到45.48億元，是公司收入規模最大的設備品類，同時單價也從2024年的約545.67萬元/臺提升至2025年的約684.89萬元/臺。

聯影醫療的增長并不只是靠裝機數量擴張，背后還有產品結構升級、高端機型占比提高、配置提升等因素在支撐。

再看RT，雖然2025年銷量只有51臺，但單臺價格約1158.65萬元，是各類設備中單價最高的產品線。隨著RT產品在歐洲取得CE認證，后續如果能在海外打開市場，它對公司“診療一體化”戰略的價值，就不只是貢獻收入，而是抬升整體產品天花板。

2025年，聯影海外業務收入34.31億元，同比增長51.39%；海外收入占總營收比例達到24.86%，比2024年進一步提升。

截至2025年底，聯影醫療業務已經覆蓋全球100多個國家和地區，全球累計裝機規模突破3.9萬臺/套。公司累計推出150多款產品，其中75款獲得歐盟CE認證，58款產品獲得FDA 510(k)許可，超過20款產品獲得FDA批準的AI賦能設備認證。

分區域看，北美市場最能體現含金量。

截至2025年底，公司高端影像設備已經覆蓋美國超過90%的州級行政區，累計裝機超過640臺/套。北美市場不是靠情懷買單的地方，能進頂級臨床與科研機構，靠的是產品性能、認證體系、服務響應和長期信任。

歐洲市場也在提速。2025年歐洲收入同比增長近50%，公司依托鹿特丹區域總部推進本地化運營。2026年初，公司RT產品取得CE認證，也意味著“診療一體化”戰略在歐洲開始進入實質落地階段。

亞太和新興市場則是另一個增長極。公司披露，2025年亞太區域收入同比增長超過40%，新興市場增長超過80%。在土耳其、科威特、摩洛哥等市場，高端設備訂單和裝機持續落地。

所以，聯影醫療的海外已經不只是“產品出海”。更準確的說法是：產品、渠道、認證、服務、供應鏈、品牌一起出海。

這一步難度更大，但一旦跑通，商業價值也更大。

服務業務：裝機量開始變成“利潤池”

高端醫療設備有一個特點：設備賣出去，只是關系的開始。真正長期的生意，往往藏在維保、升級、耗材、軟件和全生命周期服務里。

從GPS的經驗看，服務化并不是錦上添花，而是高端影像設備公司商業模式成熟后的必然結果。

GE醫療的服務收入占比，并不是2025年才起來。按其可比披露口徑，2021年到2023年，GE醫療服務收入分別為64.20億美元、62.97億美元和64.25億美元，占總收入比例約36.5%、34.3%和32.9%；到了2025年，服務收入升至69.64億美元，占總收入約33.8%，服務毛利率約50.7%。

也就是說，對GE醫療來說，服務業務長期就是總收入的三分之一左右，是裝機基礎沉淀之后形成的利潤底盤。

西門子醫療的服務化特征披露得更早。2017財年，也就是西門子醫療上市前后，公司就披露總收入138億歐元中超過55%屬于經常性收入；其中Imaging業務收入82億歐元，約40%來自經常性服務收入。到2025年年報里，西門子醫療仍明確把龐大裝機量、長期服務關系、備件和服務收入，視為影像業務穩定性的來源。

飛利浦集團Services收入49.38億歐元，占總銷售額27.7%。

2025年，聯影醫療服務收入17.08億元，同比增長25.96%，服務收入占總營收比例達到12.38%；服務業務毛利率為61.86%，明顯高于設備銷售毛利率46.56%。

這就是第二增長曲線的雛形。

截至2025年底，公司擁有超過1000名專業工程師，在全球12個國家和地區建立區域服務中心，海外服務駐點增至44個，全球備件倉庫擴展至39個。

這些看起來像成本，長期看卻是壁壘。

因為高端醫療設備不是電視機，壞了換一臺就行。醫院要的是穩定運行、及時響應、臨床支持和長期可用性。

只要聯影的全球裝機規模繼續擴大，服務業務仍有爬坡空間。設備收入決定當期彈性，服務收入決定長期韌性。

未來如果海外裝機繼續擴大、國內存量設備逐步進入維保周期，聯影的服務收入占比有望向二三十個點爬升。這也將是公司盈利模型從“硬件銷售型”升級為“設備+服務+軟件”的全球醫療科技平臺型公司的關鍵階段。

聯影醫療的故事，進入第二階段

如果說過去十年，聯影醫療講的是國產替代。那么2025年之后，它講的就應該是全球競爭。

前一個階段，公司要證明中國企業也能做高端CT、高端MR、高端PET/CT、高端放療設備。

后一個階段，公司要證明這些設備不只是在中國好賣，也能在北美、歐洲、亞太和新興市場被高端醫院長期使用。

這中間差的，不只是技術，還包括品牌、渠道、服務、供應鏈、臨床證據和本地化運營。

2025年年報里，風云君看到的最大變化，是聯影醫療的增長邏輯開始從“國內單市場驅動”，轉向“國內+海外+服務+高端新品”的多引擎驅動。

它已經不太像一家單純賣設備的公司，更像一家圍繞高端影像和精準治療，搭建全球化醫療裝備平臺的公司。

當然，全球化不是領獎臺，而是新考場。

接下來，真正要看的是三個硬指標：

海外收入占比能不能繼續提升； 服務收入能不能從12%左右繼續向國際大廠靠近； RT、DSA、超聲這些新產品線，能不能從“突破”變成“穩定貢獻”。

如果這三件事持續兌現，聯影醫療的故事，就不再只是國產替代。而是中國高端醫療裝備，真正開始參與全球牌桌。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究