受行業(yè)環(huán)境與海外訂單影響，主營(yíng)軋輥類產(chǎn)品的凱達(dá)重工今年一季度營(yíng)收、利潤(rùn)明顯下滑。這家由許亞南夫婦完全掌控的公司，家族化治理特征突出，疊加銷售費(fèi)用率偏高、研發(fā)費(fèi)用率低于同行等問(wèn)題，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與治理規(guī)范性備受市場(chǎng)關(guān)注。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自創(chuàng)業(yè)最前線、深圳商報(bào)、新京報(bào)、港灣財(cái)經(jīng)、風(fēng)云IPO

日前，江蘇凱達(dá)重工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱達(dá)重工”）IPO將上會(huì)迎考。

公開(kāi)資料顯示，凱達(dá)重工專注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借定制化產(chǎn)品方案深耕鋼鐵制造產(chǎn)業(yè)鏈，在國(guó)內(nèi)型鋼軋輥細(xì)分賽道占據(jù)一席之地。軋輥的優(yōu)劣直接影響著鋼材的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，在行業(yè)內(nèi)也常被形象地稱為“鋼鐵的牙齒”。

《招股書》顯示，本次IPO，凱達(dá)重工擬將2.95億元的所募資金，全部用于凱達(dá)西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

01

家族企業(yè)沖擊北交所，許亞南夫婦持100%表決權(quán)

凱達(dá)重工創(chuàng)始人許亞南出生于1959年，起初任東安農(nóng)機(jī)具修造廠工人，后到部隊(duì)服役。退伍后，許亞南在常州市武進(jìn)軋輥廠從工人做起，一路做到了企管辦主任。

1998年，許亞南開(kāi)始任武進(jìn)市凱達(dá)鑄鋼軋輥廠（凱達(dá)集團(tuán)前身）董事長(zhǎng)兼廠長(zhǎng)，在此期間積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

2007年2月，凱達(dá)集團(tuán)和英國(guó)軋輥共同成立常州英凱軋輥制造有限公司，注冊(cè)資本為8000萬(wàn)元。

2021年12月，公司整體變更設(shè)立股份公司，并于2023年2月在新三板掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，且在2023年6月調(diào)至創(chuàng)新層。

截至招股書簽署之日，許亞南和萬(wàn)亞英夫婦合計(jì)間接控制公司100%表決權(quán)，是公司的實(shí)際控制人，其中通過(guò)兩個(gè)員工持股平臺(tái) 嘉德 創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投持股29.09%。

2024年12月， 嘉德 創(chuàng)投執(zhí)行事務(wù)合伙人變更為 凱達(dá)重工 財(cái)務(wù)經(jīng)理戴紅星、嘉融創(chuàng)投執(zhí)行事務(wù)合伙人變更為 凱達(dá)重工 采購(gòu)儲(chǔ)運(yùn)部經(jīng)理、監(jiān)事季留平， 凱達(dá)重工 據(jù)此認(rèn)為實(shí)際控制人控制權(quán)已從100%降低至70.91%。

凱達(dá)重工 在回復(fù) 北交所 首輪問(wèn)詢時(shí)表示，公司實(shí)控人許亞南自愿同意不再擔(dān)任 嘉德 創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投的執(zhí)行事務(wù)合伙人的主要原因?yàn)椋和晟乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，適度降低實(shí)控人對(duì)公司股份的控制比例，增強(qiáng)公司作為股權(quán)集中企業(yè)的公司治理有效性、內(nèi)控規(guī)范性與獨(dú)立性，強(qiáng)化其他股東對(duì)發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員的監(jiān)督職能，有效維護(hù)持股員工的股東權(quán)益。戴紅星、季留平二人均在公司任職多年且擔(dān)任關(guān)鍵管理崗位，能夠代表其他持股員工參與發(fā)行人的重大經(jīng)營(yíng)決策及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，維護(hù)持股員工權(quán)益。

不僅如此，許亞南夫婦的不少親屬都在凱達(dá)重工擔(dān)任重要職位。

截至2026年3月末，萬(wàn)亞英的外甥女蔣薇擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，間接持有凱達(dá)重工40萬(wàn)股股份；蔣薇的丈夫許云鵬擔(dān)任質(zhì)量管理部經(jīng)理，間接持有公司20萬(wàn)股股份。

值得一提的是，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定雖然沒(méi)有明文禁止董秘兼任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，但是董秘的核心職責(zé)是信息披露、公司治理、投資者關(guān)系、監(jiān)督財(cái)務(wù)信息真實(shí)性；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人核心職責(zé)是財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)核算、資金管控、編制財(cái)務(wù)報(bào)告，兩個(gè)職位存在一定的制衡關(guān)系。

因此，蔣薇一人身兼董秘、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兩職的情況，需要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)部控制有效性與治理規(guī)范性的問(wèn)題。

除此之外，許亞南妹夫萬(wàn)偉華在公司任市場(chǎng)營(yíng)銷部部門經(jīng)理；萬(wàn)亞英妹夫蔣澤林、許亞南女婿柏宇成均在市場(chǎng)營(yíng)銷部任銷售經(jīng)理。

值得注意的是，2025年10月，萬(wàn)偉華因個(gè)人原因，辭去了公司副總經(jīng)理職位。

可以看出，凱達(dá)重工的不少重要管理崗位均由實(shí)控人家族親屬擔(dān)任，呈現(xiàn)出明顯的家族化治理特征。

2023年4月，2023年10月， 凱達(dá)重工 分別派發(fā)現(xiàn)金紅利3300萬(wàn)元、1650萬(wàn)元，合計(jì)分紅4950萬(wàn)元。由于實(shí)控人夫婦100%控股，上述分紅全部流入實(shí)控人家庭。

凱達(dá)重工 表示，在公司任職的實(shí)控人親屬、其他親屬具備所需工作技能，能夠勝任相關(guān)崗位要求。公司與該等人員均已簽訂勞動(dòng)合同，該等人員無(wú)違紀(jì)處分或履職障礙記錄，具備履職時(shí)間和精力，工作勤勉盡責(zé)。

在 北交所 第二輪問(wèn)詢中， 凱達(dá)重工 的控制權(quán)穩(wěn)定性及公司治理有效性同樣受到監(jiān)管關(guān)注。

凱達(dá)重工 被要求說(shuō)明 嘉德 創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投的合伙人退出時(shí)，相關(guān)份額是否由許亞南、萬(wàn)亞英夫婦及其關(guān)聯(lián)方承接，相關(guān)股權(quán)承接方的資金來(lái)源是否來(lái)自許亞南、萬(wàn)亞英夫婦；許亞南、萬(wàn)亞英夫婦及其關(guān)聯(lián)方與持有 嘉德 創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投份額的人員之間是否存在代持行為或異常資金往來(lái)；說(shuō)明認(rèn)定許亞南、萬(wàn)亞英夫婦不擁有對(duì) 嘉德 創(chuàng)投、嘉融創(chuàng)投控制權(quán)的依據(jù)是否充分。

值得注意的是，許亞南夫婦的女兒許好雖然并未在凱達(dá)重工任職，但卻將自己的房產(chǎn)租給公司用作辦公場(chǎng)所，每年的租金在8萬(wàn)元左右，構(gòu)成關(guān)聯(lián)租賃。

在家族化治理下，如何健全內(nèi)控機(jī)制、保障財(cái)務(wù)信息真實(shí)公允、維護(hù)中小股東利益，將是凱達(dá)重工此次上會(huì)必須直面的核心問(wèn)題。

02

賣“鋼材之母”年入4億，

寶武集團(tuán)、山東鋼鐵是客戶

凱達(dá)重工主營(yíng)軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于軋制加工環(huán)節(jié)，并可進(jìn)一步應(yīng)用于鋼結(jié)構(gòu)建筑等領(lǐng)域，公司客戶包括寶武集團(tuán)、山東鋼鐵、鞍鋼集團(tuán)、包鋼股份等國(guó)內(nèi)主流鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，以及安米集團(tuán)、EVRAZ、英國(guó)鋼鐵等國(guó)際知名鋼鐵企業(yè)。

凱達(dá)重工的產(chǎn)品主要分為軋輥、輥環(huán)和輥軸三大類。

其中，軋輥是鋼材軋制環(huán)節(jié)的核心工具，是裝配在軋機(jī)上，使鋼材產(chǎn)生連續(xù)塑性變形的主要工作部件和消耗性軋制工具，是決定軋機(jī)效率和軋材質(zhì)量的重要部件，被譽(yù)為“鋼材之母”。

業(yè)績(jī)方面，招股書顯示，2022年至2024年， 凱達(dá)重工 營(yíng)業(yè)收入分別為3.79億元、4.52億元、4.6億元，凈利潤(rùn)分別為4869.01萬(wàn)元、6531.61萬(wàn)元、6274.49萬(wàn)元。

從2023-2025年，公司來(lái)自軋輥產(chǎn)品的銷售收入分別為3.96億元、3.94億元和4.16億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.81%、85.60%和87.42%。

北交所 第二輪問(wèn)詢函指出， 凱達(dá)重工 預(yù)計(jì)2025年全年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.24%至16.36%，2025年下半年預(yù)計(jì)同比有所下滑。 凱達(dá)重工 被要求說(shuō)明2025年各季度收入、成本、毛利率、期間費(fèi)用、凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)等主要盈利指標(biāo)的變動(dòng)情況及影響因素，截至目前相關(guān)因素的變動(dòng)情況，期后業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)公司構(gòu)成重大不利影響。

與此同時(shí)，問(wèn)詢函指出，2022年至2024年、2025年上半年， 凱達(dá)重工 的產(chǎn)能利用率分別為84.99%、93.04%、106.23%、101.20%，產(chǎn)銷率分別為90.92%、105.26%、96.78%、90.76%。對(duì)此， 北交所 要求 凱達(dá)重工 說(shuō)明報(bào)告期末產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率下降的原因，進(jìn)一步論證其產(chǎn)能消化能力，并完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

不過(guò)， 凱達(dá)重工 在上市前夕業(yè)績(jī)變臉。今年一季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，營(yíng)業(yè)收入為8783萬(wàn)元，同比下滑19.6%；凈利潤(rùn)為1101萬(wàn)元，同比下跌28.2%，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

對(duì)此，公司指出，今年第一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降的原因主要是客戶銷售收入下降和匯兌損失偏大，對(duì)達(dá)涅利、英國(guó)鋼鐵、 EVRAZ 和 唐山市天型鋼鐵有限公司 銷售收入下降所致。

凱達(dá)重工的下游行業(yè)為鋼鐵行業(yè)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量9.61億噸，同比下降4.4%。北交所此前也注意到了這一問(wèn)題，并在問(wèn)詢中提出下游行業(yè)是否存在需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

03

研發(fā)費(fèi)用率不足2%，遠(yuǎn)不及同行

報(bào)告期內(nèi)，隨著營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款金額也在日益攀升。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.28億元、1.26億元和1.42億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的28.44%、27.46%和29.83%；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為832.10萬(wàn)元、902.65萬(wàn)元和936.84萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為6.48%、7.15%和6.58%。

截至2026年2月末，應(yīng)收賬款期后回款情況良好，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款期后回款比例分別為99.14%、93.33%和39.43%。

另一邊，公司存貨賬面余額分別為1.44億元、1.47億元和1.55億元，存貨賬面價(jià)值分別為1.37億元、1.4億元和1.47億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為721.12萬(wàn)元、668.95萬(wàn)元和725.03萬(wàn)元。

受應(yīng)收賬款增長(zhǎng)影響， 凱達(dá)重工 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)表現(xiàn)出現(xiàn)背離。

報(bào)告期各期末， 凱達(dá)重工 的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4809.73萬(wàn)元、6351.68萬(wàn)元和5099.92萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的比例分別為73.64%、101.23%和71.98%。

凱達(dá)重工 自身研發(fā)投入偏低的情形。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為598.96萬(wàn)元、773.88萬(wàn)元和812.7萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.33%、1.68%和1.70%，主要由職工薪酬、直接投入、折舊、委外研發(fā)費(fèi)及其他構(gòu)成。

研發(fā)費(fèi)用率明顯低于自身銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率。同一時(shí)期，公司的銷售費(fèi)用分別為1271.14萬(wàn)元、1475.78萬(wàn)元和1491.21萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的2.81%、3.21%和3.13%；管理費(fèi)用分別為2086.99萬(wàn)元、1729.35萬(wàn)元和1786.84萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.62%、3.76%和3.74%。

與同行比較而言，2023-2024年，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.55%、5.26%。 凱達(dá)重工 的研發(fā)費(fèi)用率也不及行業(yè)均值水平。

截至報(bào)告期末， 凱達(dá)重工 的人員構(gòu)成中，69.53%為大專以下學(xué)歷，大專及以上學(xué)歷占比30.47%。

在第二輪審核問(wèn)詢函中， 北交所 要求公司分析說(shuō)明目前研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成是否合理，研發(fā)活動(dòng)認(rèn)定的真實(shí)性及準(zhǔn)確性。

對(duì)此， 凱達(dá)重工 表示：公司與所選取的可比公司在研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成上呈現(xiàn)的差異，是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、制造工藝及研發(fā)方向等多個(gè)差異因素決定的合理結(jié)果。結(jié)合市場(chǎng)中類似A股上市的制造業(yè)企業(yè)案例以及公司研發(fā)核算準(zhǔn)確合規(guī)、相關(guān)會(huì)計(jì)處理嚴(yán)謹(jǐn)且符合準(zhǔn)則的情況，公司目前研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成合理，研發(fā)活動(dòng)認(rèn)定真實(shí)、準(zhǔn)確。

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《新財(cái)富》雜志4月號(hào)

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