縱向一體化，還是橫向多元化？

這是大部分成熟企業開啟第二春的必須抉擇。

選擇縱向一體化，企業就需要向內求，以傳統主業為圓心，以產業鏈為半徑，謹慎畫圓。國內眾多能源金屬企業，就是走的這條路子。

選擇橫向多元化，公司就需要以主業為根基，向外拓展，廣撒網以提高捕魚概率。

后者的典型代表，就是東陽光。

開啟第七春

東陽光，似乎從成立之初就酷愛跨界整合。

本是靠鋁箔加工進入資本市場的東陽光，真正名聲大噪的業務卻是氟化工。

氟，是工業制冷劑的主要原料，因其大量使用會對生態環境造成不可逆的傷害，行業長期采取配額制，嚴控供給規模。換句話說，能拿到“入場券”的公司都會或多或少地享受到壟斷紅利。

它是東陽光21世紀初找到的新業務曲線。截至2025年末，東陽光已累計擁有6萬噸第三代制冷劑配額，穩居國內第一梯隊。

需要注意的是，“第一梯隊”跟“行業第一”，不是一個概念。東陽光之上，巨化股份、三美股份、中化藍天、東岳市占率更高，氟化工于東陽光而言，只能算個“補充業務”。

2024年以來，伴隨二代張寓帥逐步掌權，東陽光的產業整合多了些“年輕色彩”。

液冷科技和具身智能等“新”字眼獨立出現在年報中。

從產業協同的角度看，液冷提高效率的關鍵在冷卻液，東陽光已有的氟制冷劑產品正好能解決這一問題。等液冷項目一期順利投產，公司業績或許會迎來一波增長。

具身智能對東陽光來說，更為“新穎”。盡管公司目前已具備了年產300臺機器人的能力，但在訂單兌現上差點意思。

這也是為什么，公司2025年營收結構中，高端鋁箔、化工新材料、電子元器件、能源材料貢獻了主要業績，液冷科技和具身智能還未“上桌”。

不過，從2026年起，這一業務結構可能要被顛覆了。

倒不是說液冷和具身智能一定能迎來成長，是東陽光新布局的“IDC產業”正在開花結果。

1月開始，東陽光就在加緊布局收購秦淮數據相關事宜。要知道，秦淮數據是我國排名第二的算力基礎設施運營商，與字節跳動等云服務商簽訂的合同基本都是10年起步。

截至2025年末，其算力資產已遍布環首都、長三角、粵港澳等重點區域，內蒙古烏蘭察布和甘肅慶陽等地還具備GW級零碳園區建設潛力。

這些資產的魅力就在于，只要下游客戶有需要，秦淮數據就能絲滑“建廠-托管-收服務費”。整合成功后，對東陽光來說，這就是一個能穩定“吐金蛋”的高效資產。

就在剛剛過去的5月6日，東陽光還拿下了A公司的算力合同，預估金額在160億元-190億元，這次“跨界算力之旅”迎來開門紅。

而這，也只是開始。

據相關機構預測，2025年-2029年，中國IDC行業市場規模將從8303.08億元增長至25207.8億元，年復合增長率達32%，比2020年-2024年的年復合增速還要高，整體呈“加速狀態”，與算力需求高爆發的現狀不謀而合。

足見，東陽光的第七春，正在路上。

利潤的背離

實際上，跨界算力，也是東陽光不得已的“自救”。

2025年及2026年第一季度，東陽光分別實現營收149.35億元、42.49億元，同比分別增長22.42%、26.95%，凈利潤卻分別只有2.75億元、1.19億元，同比分別下滑26.54%、57.1%，持續呈現出增收不增利的狀態。

對比之下，更見真章。

2020年時，東陽光的毛利率達32.2%，幾乎是制冷劑同行巨化股份毛利率的4倍；而到了2026年第一季度，東陽光的毛利率大幅降低至19.2%，只有巨化股份的一半。

前后巨大的反差，讓我們不禁思考，兩家公司是否戰略方向出現了背離？

東陽光的問題，依舊出在產業整合上。

2018年，東陽光做了一個“脫俗”的決定，跨界進軍醫藥市場，通過資本手段將東陽光藥納入麾下。

前面幾年，東陽光藥的確做出了莫大的業績貢獻。其旗下單品奧司他韋擁有全球獨家專利，在2019年流感肆虐的時間，奧司他韋成為每個家庭的必備藥物，幾乎壟斷國內抗病毒藥物市場。

這一行業的毛利率很高，東陽光藥的毛利率基本都在85%左右的較高水平，能有效推高東陽光整體毛利率。

但說實話，醫藥不是每個公司都能做明白的。因為毛利率之下，費用也相當高，最典型的就是銷售費用和研發費用。

就拿創新藥“老大哥”恒瑞醫藥來說，不論產品能否賣得出去，每年銷售費用率和研發費用率都要超20%，甚至高達30%。這已經算是公司的固定成本了，一旦產品銷量不及預期，公司凈利率就很難看。

2021年，東陽光之所以做出剝離醫藥板塊的決定，就是因為產品銷售不及預期，拖垮了凈利率，那一年，東陽光的凈利率只有4.3%，被老對手巨化股份反超。

“剝離”并不能從根本上解決盈利困境，2022年及之后，東陽光的凈利率依舊被巨化股份吊著打，只有找到新的高毛利率業務，東陽光才算真正“雨過天晴”。

如今的算力產業就是一個翹板。2024年及2025年，秦淮數據的凈利率都在20%以上（凈利潤/營業收入），比東陽光現有的鋁箔、電子元器件業務盈利能力好得多，有望改善公司“增收不增利”的現狀。

另一邊，巨化股份的成功，則有賴于堅定走“縱向一體化”戰略。

2020年至今，巨化股份戰略主線都是——爭制冷劑配額。

即使在行業下行期，企業為糊口不得不多業務并行，也是在做與化工主業相關的，比如基礎化工、氟化工等，制冷劑始終是公司第一大主業。

或許正是這份堅守，巨化股份終于在2025年迎來高光。

第三代制冷劑價格大漲，手握29.99萬噸配額的巨化股份制冷劑業務實現營收128.7億元，毛利率增至50.81%，對比2020年翻了14倍。

總結

企業管理，是一項自由創作。

即使同在制冷劑這一“高門檻行業”，東陽光也因在配額與話語權上弱于巨化股份而不得已采取多元化戰略。

要說巨化股份的關鍵是“等風來”，那東陽光成長的關鍵就在于“追風”。兩者并沒有優劣之分，反而，相比巨化股份的穩健，東陽光的每次破局都有望重塑業績和估值。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。