當(dāng)一家公司連續(xù)10年未能盈利，主動告別資本市場，這究竟是一次"認輸"，還是一種"清醒"？

2025年3月，深圳紅酒世界電商股份有限公司發(fā)布公告，擬申請股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌，由此成為新三板葡萄酒企業(yè)中又一選擇主動調(diào)整資本路徑的案例。

自2015年12月掛牌新三板以來，紅酒世界的營收走勢可劃分為四個階段。

2016—2019年為快速增長期。營收從2,524.81萬元升至9,510.37萬元，年均復(fù)合增速約55%，但各年歸母凈利潤均為負，四年累計未實現(xiàn)盈利約1.28億元。年報顯示，這與定價策略調(diào)整導(dǎo)致的毛利率變化有關(guān)。

2020—2023年為波動見頂期。營收于2023年達到峰值13,211.30萬元，但毛利率持續(xù)下行至12.42%，營業(yè)成本升至營收的87.58%。疊加酒柜折舊、無形資產(chǎn)攤銷及資產(chǎn)減值等因素，2023年虧損擴大至?7,512.90萬元，呈現(xiàn)出營收增長與盈利改善不同步的特征。

2024年為大幅回落期。剝離智能酒柜業(yè)務(wù)后，葡萄酒主業(yè)收入同比減少41.17%至7,398.55萬元，全年營收同比下滑40.53%至7,856.45萬元。通過出售子公司股權(quán)，歸母凈利潤虧損同比收窄77.33%至?1,702.89萬元，主營業(yè)績?nèi)蕴幊袎弘A段，年末未彌補虧損已超過實收股本總額的三分之一。

2025年上半年延續(xù)收縮態(tài)勢。營收2,152.36萬元，同比下滑49.49%，歸母凈利潤?764.87萬元。公司半年報將銷售變化歸因于消費者需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。掛牌至今各年均未實現(xiàn)盈利，累計未彌補虧損約3.48億元。

復(fù)盤公司近年來的經(jīng)營調(diào)整，盡管盈利承壓的主基調(diào)未改，但財報中已可捕捉到若干積極信號。

從產(chǎn)品層面看，紅酒世界的核心生意始終具備基本的市場接受度。在營業(yè)收入減去營業(yè)成本后，公司毛利持續(xù)為正。2022年毛利率約23.66%，2023年雖因贈酒柜清理等因素驟降至12.42%，但即便在最低谷時期，每賣出100元酒仍有約12元的毛利。這意味著，葡萄酒銷售本身“賣得動”，產(chǎn)品端具備造血基礎(chǔ)，核心矛盾不在需求端，而在費用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化空間。

從費用端看，調(diào)整已在發(fā)生。2024年剝離智能酒柜業(yè)務(wù)后，研發(fā)費用因硬件業(yè)務(wù)出清而顯著回落。疊加退出公開資本市場后，年均20萬至50萬元的掛牌年費、審計費、信息披露等剛性支出得以釋放，費用端的“減法”效果正在逐步兌現(xiàn)。

從盈利趨勢看，虧損收窄的信號日趨明確。2024年全年，歸母凈利潤虧損同比收窄77.33%至1702.89萬元。2025年上半年，凈虧損進一步收窄至764.87萬元，同比減虧72.85%，毛利率回升至19.29%，較2023年低點的12.42%提升了近7個百分點。公司在半年報中將此歸因于經(jīng)營模式調(diào)整、成本下降及毛利率提升。

知酒君認為，對于正在轉(zhuǎn)型的紅酒世界而言，2025年上半年的毛利率回升是一個值得關(guān)注的初步信號。從精簡線下門店、剝離虧損副業(yè)，到退出公開資本市場、壓縮剛性成本，公司正在經(jīng)歷一場從“規(guī)模擴張”到“聚焦盈利”的戰(zhàn)略校準。期待轉(zhuǎn)型后的紅酒世界，能夠在葡萄酒主業(yè)上走出一條更可持續(xù)的路。

紅酒世界的退市決定，不能脫離行業(yè)大背景孤立看待。2025年，中國葡萄酒市場經(jīng)歷了國產(chǎn)與進口“雙線調(diào)整”的局面。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年全年葡萄酒進口量約2.07億升，同比下降26.85%；進口額約14.18億美元（約合98.72億元人民幣），同比下降10.90%。與2019年相比，進口量和進口額降幅分別約66%和42%。國產(chǎn)葡萄酒同樣承壓，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量為9.7萬千升，同比下滑17.1%。

在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，新三板葡萄酒企業(yè)的資本路徑調(diào)整呈現(xiàn)出明顯的趨勢性特征。自2015年以來，先后有8家葡萄酒企業(yè)在新三板掛牌，包括太陽谷、樓蘭酒莊、伊珠股份、原歌酒莊、芳香莊園、法塞特酒6家酒莊，以及品尚匯和紅酒世界2家銷售公司。截至目前，已有6家企業(yè)終止掛牌，新三板僅剩樓蘭酒莊、法塞特酒等極少數(shù)葡萄酒企業(yè)。

值得區(qū)分的是，新三板酒企的主動“退牌”與A股酒企的被動“保殼”本質(zhì)不同。2025年新“國九條”落地后，ST巖石、ST椰島等A股酒企因營收低于3億元且凈利潤為負觸及退市指標。而紅酒世界等新三板企業(yè)的主動摘牌，更多是出于對掛牌成本、信息披露負擔(dān)與資本市場收益的綜合權(quán)衡。

據(jù)行業(yè)通行估算，新三板企業(yè)每年維持掛牌的基本費用（含掛牌年費、信息披露、做市服務(wù)等）約在20萬至50萬元之間，若涉及資產(chǎn)注入等操作則成本更高。對于盈利持續(xù)承壓的企業(yè)而言，這些剛性支出可視為進一步優(yōu)化空間。

紅酒世界在公告中表示，終止掛牌旨在“根據(jù)公司長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營發(fā)展需要，為實現(xiàn)公司及全體股東利益最大化，提高公司決策與經(jīng)營效率，高效開展業(yè)務(wù)，控制運營成本”。公告同時明確，“終止掛牌不會對公司正常運營產(chǎn)生重大不利影響”。

從公司近期的策略調(diào)整來看，剝離智能酒柜業(yè)務(wù)是回歸葡萄酒銷售主業(yè)的關(guān)鍵一步。經(jīng)過數(shù)年的跨領(lǐng)域探索后回到核心賽道，體現(xiàn)了公司對自身定位的再聚焦。

退市后，公司不再承擔(dān)公開市場的信息披露、審計合規(guī)等剛性成本，經(jīng)營管理將獲得更大的靈活度，理論上能夠?qū)⒏噘Y源投入到選品能力建設(shè)、客戶體驗優(yōu)化和渠道效率提升等方面。

與此同時，紅酒世界面臨的核心命題依然明確。其主營的葡萄酒電商業(yè)務(wù)在2024年已出現(xiàn)明顯收縮，葡萄酒營收同比減少41.17%至7398.55萬元。如何在行業(yè)整體調(diào)整的環(huán)境中穩(wěn)定營收基本盤、改善毛利率水平，仍是管理層需要面對的課題。

從行業(yè)層面看，紅酒世界的退市選擇具有一定的觀察價值。當(dāng)前葡萄酒市場正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。數(shù)據(jù)顯示，2024至2025年，主流電商平臺上270元以下核心價格帶的葡萄酒銷售品牌更替率高達130.8%，反映出該價格區(qū)間的品牌忠誠度仍在培育期，競爭格局較為分散。

與此同時，消費場景從過去的禮品、商務(wù)宴請等向日常化、年輕化遷移，這對葡萄酒企業(yè)的產(chǎn)品力和渠道觸達能力提出了新的要求。對紅酒世界而言，能否在特定價格帶或細分品類上建立起差異化優(yōu)勢，將直接影響其后續(xù)發(fā)展的節(jié)奏。

對于更多處于類似處境的中小酒企，紅酒世界的選擇也提供了一定的參照：當(dāng)資本市場的平臺功能未能對業(yè)務(wù)發(fā)展提供足夠的正向支撐時，果斷“做減法”不失為一種務(wù)實的應(yīng)對方式。而減法的最終成效，取決于能否在聚焦的過程中找到可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長點，而非簡單的成本收縮。從這個意義上看，退市不是終點，而是一次重新找準方向后的再出發(fā)。

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