文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

當(dāng)房地產(chǎn)紅利的潮水退去，曾經(jīng)搭乘順風(fēng)車的廚電巨頭們，不可避免地迎來了屬于自己的“陣痛期”。

4月底，廚電行業(yè)老大哥老板電器交出了2025年的成績(jī)單：全年?duì)I收101.16億元，同比下降9.78%；歸母凈利潤(rùn)12.56億元，同比下降20.38%。緊隨其后的2026年一季報(bào)同樣顯示，營(yíng)收19.63億元（同比下降5.46%），歸母凈利潤(rùn)3.07億元（同比下降9.82%）。

單看這組數(shù)據(jù)，難免讓人產(chǎn)生擔(dān)憂：“廚電一哥”是否遭遇了增長(zhǎng)瓶頸？

但如果我們撥開表層數(shù)據(jù)的迷霧，深入拆解這份財(cái)報(bào)的肌理，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更為復(fù)雜的老板電器——它一邊在承受宏觀周期與地產(chǎn)下行的擠壓，一邊又在用真金白銀的高分紅安撫股東，同時(shí)還在all in“AI+烹飪”，試圖在紅海中撕開一道新的口子。

這不僅僅是一份關(guān)于衰退的報(bào)告，更是一家傳統(tǒng)制造龍頭在行業(yè)拐點(diǎn)處，主動(dòng)選擇“慢下來”重塑底盤的戰(zhàn)略自白。

01

營(yíng)收利潤(rùn)雙降背后：地產(chǎn)周期的“后遺癥”與新興品類的“補(bǔ)位戰(zhàn)”

對(duì)于任何一家與房地產(chǎn)息息相關(guān)的企業(yè)來說，過去兩年都是極為艱難的爬坡期。

老板電器2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下滑，本質(zhì)上是行業(yè)周期性寒冬的縮影。

首先，新房需求放緩與行業(yè)內(nèi)卷是外部最大掣肘。

廚電市場(chǎng)，尤其是以煙機(jī)、灶具為主的傳統(tǒng)廚電，高度依賴新房裝修與工程渠道。隨著近年來新房成交量的萎縮，存量市場(chǎng)的博弈變得異常慘烈。價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)、流量碎片化，導(dǎo)致即便是老板電器這樣的行業(yè)霸主，也不得不面臨短期增速回調(diào)的壓力。

從數(shù)據(jù)上看，老板電器2025年毛利率保持在50.19%的相對(duì)高位，但凈利率12.25%，較上年同期下降1.63個(gè)百分點(diǎn)，足見其在市場(chǎng)防御戰(zhàn)中承受的利潤(rùn)侵蝕。

其次，在主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓的同時(shí)，我們看到了積極的結(jié)構(gòu)性“補(bǔ)位”。

雖然總盤子縮小，但老板電器并沒有坐以待斃。在傳統(tǒng)煙灶牢牢把控市場(chǎng)話語權(quán)（油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~市占率分別達(dá)31.42%和31.56%，持續(xù)位居行業(yè)第一）的基礎(chǔ)上，老板電器并開始在新興品類和細(xì)分賽道上狂飆。

嵌入式蒸烤一體機(jī)零售市占達(dá)到27.92%，同比有所提升；消毒洗碗機(jī)系列全渠道同比增長(zhǎng)高達(dá)80%，連續(xù)4年穩(wěn)居行業(yè)銷量第一；集成灶零售市占率達(dá)到38.9%，穩(wěn)居行業(yè)榜首。

這表明，老板電器正在通過品類的橫向擴(kuò)張，最大程度對(duì)沖單一品類帶來的周期性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)舊的基本盤不再瘋狂向外擴(kuò)張時(shí)，深挖存量市場(chǎng)的多元化需求，成了老板電器穩(wěn)住百億規(guī)模的唯一解法。

02

豪擲4.7億分紅與充裕現(xiàn)金流：家底厚實(shí)的“定心丸”

對(duì)于投資者而言，衡量一家公司在逆境中是否健康，不看它順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)能賺多少，而看它逆風(fēng)局里兜里還有多少錢。

這也是老板電器這份財(cái)報(bào)中最具韌性的一環(huán)：極其強(qiáng)悍的現(xiàn)金流與堪稱“壕氣”的股東回報(bào)。

根據(jù)年報(bào)披露，老板電器2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)15.98億元。更值得一提的是其資產(chǎn)負(fù)債表：截至2025年末，老板電器賬面上躺著超過115億的歸母凈資產(chǎn)，而短期借款不足1億元。在這個(gè)“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，這種幾乎沒有杠桿負(fù)擔(dān)、自由現(xiàn)金流充沛的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，給了老板電器極大的戰(zhàn)略騰挪空間。

基于充裕的現(xiàn)金流，老板電器推出了一份極具誠(chéng)意的分紅方案：以總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。按照9.45億股本計(jì)算，此次預(yù)計(jì)派發(fā)的現(xiàn)金紅利總額高達(dá)4.72億元。若將時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)，老板電器A股上市后累計(jì)派現(xiàn)約68億元；近三年累計(jì)派現(xiàn)約28億元。

在業(yè)績(jī)短期承壓的背景下依然堅(jiān)持高比例分紅，這不僅體現(xiàn)了管理層對(duì)股東權(quán)益的重視，更向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)明確信號(hào)：公司的盈利是真實(shí)的，現(xiàn)金流是健康的，基本面是安全的。

這無疑是給觀望中的投資者吃下了一顆“定心丸”。

03

押注AI與出海：一次“不計(jì)代價(jià)”的未來搶跑

如果只看傳統(tǒng)的煙灶消，老板電器或許只是一家陷入“中年危機(jī)”的成熟制造企業(yè)。

但這份財(cái)報(bào)里最耐人尋味的地方在于，它在主動(dòng)踩剎車的同時(shí)，正把賺來的錢瘋狂投入到全新的賽道中。

“主動(dòng)的‘慢’，是為了長(zhǎng)期的‘快’。”

老板電器放緩了短期利潤(rùn)增速，將更多資源系統(tǒng)性地投入到AI烹飪、技術(shù)底座與新業(yè)務(wù)布局上。

AI烹飪智能體的商業(yè)化落地。在AWE 2026上大放異彩的老板電器，已經(jīng)不再是那個(gè)傳統(tǒng)的五金起家的廚電廠牌。2025年，其“AI數(shù)字廚電”全年銷售額達(dá)到了驚人的23.5億元，同比增長(zhǎng)36%。這證明AI戰(zhàn)略已經(jīng)從“講故事”走向了“貢獻(xiàn)真金白銀”。

為了打通“感知—決策—執(zhí)行”的閉環(huán)，老板電器不僅推出了會(huì)做飯的AI烹飪眼鏡和AI調(diào)料機(jī)器人，還打造了作為生態(tài)入口的“食神”APP，目前注冊(cè)用戶已超750萬。這種“硬件+軟件+內(nèi)容+服務(wù)”的生態(tài)打法，一旦在消費(fèi)者端形成黏性，將徹底重塑廚電行業(yè)的估值邏輯。

跨界商廚與揚(yáng)帆出海。除了向內(nèi)挖掘AI潛力，老板電器還在向外拓展邊界。

在商用廚房方向，老板電器戰(zhàn)略投資了國(guó)內(nèi)頭部智能炒菜機(jī)器人企業(yè)優(yōu)特智廚，試圖將消費(fèi)端沉淀的AI能力向商用場(chǎng)景延展。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度其商廚簽約額同比暴增630%以上，這極有可能成為未來的第二增長(zhǎng)曲線。

同時(shí)，老板電器一改傳統(tǒng)的產(chǎn)品低價(jià)傾銷出海模式，轉(zhuǎn)而采用“海外事業(yè)合伙人”機(jī)制，推動(dòng)從“產(chǎn)品出海”向“模式出海”甚至“文化出海”升級(jí)。這種升維打擊，為中國(guó)品牌在海外市場(chǎng)的本土化運(yùn)營(yíng)提供了全新樣本。

結(jié)論

縱觀老板電器的2025年報(bào)與2026年一季報(bào)，我們可以用一句話來概括：戰(zhàn)術(shù)上承壓，戰(zhàn)略上清晰。

短期內(nèi)，受制于房地產(chǎn)周期的余波及消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟，老板電器的傳統(tǒng)主業(yè)勢(shì)必還要經(jīng)歷一段陣痛期。

但透過財(cái)報(bào)冰冷的數(shù)字，我們看到了一家成熟企業(yè)應(yīng)有的定力：不盲目?jī)r(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷，保住利潤(rùn)底線；不吝嗇真金白銀，用高分紅回饋股東；更不固步自封，敢于在AI、出海和商廚等新大陸重金押注。

對(duì)于老板電器而言，當(dāng)下的雙降或許只是一次深度的“深呼吸”。

在現(xiàn)金流的保駕護(hù)航下，這顆種下的“AI+烹飪”之樹能否在下一個(gè)十年長(zhǎng)成參天大樹，正是資本市場(chǎng)接下來最值得期待的戲碼。