2025年，是白酒行業一次大考。

有的企業表現很不錯，比如山西汾酒，成為了業內唯一一家營收、凈利潤均保持正增長的酒企；有的企業表現稍微差一些，比如洋河股份，2025年凈利潤同比下滑了66.94%。

當然也有的企業，甚至連“卷”都差點沒交上。

說的就是五糧液。

據相關部門要求，境內上市的所有企業，都需要在4月30日之前披露2025年度的年報和2026年度的一季報。

原本五糧液的計劃是4月29日披露2025年報和2026年一季報，但不知為何，公司突然在該發報表的那一天，發了個延期披露的公告，將財報披露時間拖到了4月30日收市后，卡了個最后期限。

如果只有延期披露也就罷了，偏偏五糧液還在公布財務報表后引發了一波“信任危機”。

300億營收“蒸發”之謎

五糧液帶給行業的“信任危機”，主要來源于預期差。

據五糧液發布的公告，2025年，公司實現營業收入405.29億元、凈利潤89.54億元，分別同比下滑54.55%、71.89%。

在市值300億元以上的白酒企業中，按凈利潤同比增速排序，五糧液是倒數第一名，按營收同比增速排序，五糧液也是倒數第一名。

這份成績，甚至連近幾年深陷高端市場失勢困局的洋河股份都比不上，對于五糧液這種曾經僅次于茅臺的白酒“老二”來說，實在有些難看。

令人費解的是，除了業績增速掉到了業內倒數第一，五糧液還對之前發布過的三份報表進行了修改，直接引發了一次“業績大變臉”。

五糧液此次修改的是2025年一季度報表、2025年半年報及2025年三季報，對比一下公司調整前后的財務數據，其中的問題確實不小。

就拿一季報來說，原本五糧液2025年一季度收入是369.4億元，歸母凈利潤規模是140.6億元。

按照這個數據來計算，公司2026年一季度的營業收入和凈利潤應該是分別下滑38.18%、42.65%。

但經過調整后，五糧液2025年一季度的營收變成了170.86億元，凈利潤變成了44.16億元，分別“消失”了198.54億元、104.44億元。這就直接導致五糧液今年一季度的營收同比增長了33.67%，凈利潤同比增長了82.57%。

再加上二季度和三季度“消失”的金額，五糧液2025年前三季度調整后的凈利潤規模共計減少了150.36億元，營業收入更是減少了303.07億元，相當于是給之前的數據打了個對折。

業內對五糧液修改財務報表的疑問主要有兩個：第一，為什么修改？第二，修改之后“消失”的錢去哪了？

這兩個問題其實指向了一個答案——給業績去“水”。

過去白酒行業普遍存在先款后貨的情況，這部分貨款先計入合同負債中，產品出庫、經銷商簽收后，就可以確認為酒企的收入，至于消費者到底買不買，和酒企無關。

從現金流角度看，這種模式下的白酒企業不需要賒賬，也不用依賴銀行借款保持健康的資金狀況，甚至庫存壓力都是經銷商承擔，酒企可以直接獲得現金。

這原本是白酒企業最直接的護城河，但自從下游需求衰退后，情況不一樣了。

按照“產銷差=產量-銷量”的公式計算，2025年中國白酒行業的銷量缺口為3.9萬千升，2020年至2025年累計產生的銷量缺口甚至達到了251.7萬千升。

為此買單的不是白酒企業，而是酒企的下游經銷商。

白酒行業進入深入調整期后，不少酒企出現了向經銷商壓貨的情況，對于酒企來說，這種方式相當于提前確認收入，把未來的業績提前放到現在的報表中；對于下游經銷商來說，就是要承擔更大的產品滯銷風險和資金壓力。

據中國酒業協會數據，2025年上半年國內白酒市場超50%的經銷商反映價格倒掛加劇，超過40%的經銷商面臨著現金流壓力。

尤其是五糧液這類高端品牌，2025年上半年價格嚴重倒掛的情況占比約為30%，比例遠超500元以下價位的產品。

以五糧液核心大單品第八代普五為例，這款白酒的出廠價格是1019元/瓶，實際的市場批價基本就是850元/瓶，疊加線上平臺的活動可以下探到830元/瓶左右。

而經銷商的進貨價卻高達920元/瓶，也就是說，經銷商每賣出一瓶第八代普五，就要虧掉70元以上。

如果長此以往，五糧液下游的經銷商會越來越少，銷售渠道也勢必會遭到重創。

所以今年，五糧液出手了。

“打掃干凈屋子再請客”

2026年，五糧液開始細化執行《會計準則第14號——收入》。

五糧液將過去“發貨即可確認收入”的會計處理方式，調整為了“客戶獲得商品控制權時才確認收入”的處理方式。

此外，公司還將部分已發貨但未實現終端銷售的貨物從營業收入中調出，計入監管商品，更嚴格地遵循新收入準則中“控制權轉移”和“對價很可能收回”的原則。

也就是說，從現在開始，只有當經銷商確認收貨且不存在重大退貨風險時，五糧液才能確認收入。至于之前那些存放在存放在倉庫中，尚未完成終端銷售的產品，一律不納入當期營收核算。

這個變化，對應的是五糧液2025年年報新增的兩個科目：監管商品和監管商品款項。

其中監管商品計入其他流動資產中，指的是已發貨給經銷商，但未滿足收入確認條件的商品，本質上是成本，2025年的金額為49.07億元。

監管商品款項則計入其他流動負債中，指的是已發貨給經銷商，但因控制權未轉移而不能確認為收入的款項，本質上是負債，2025年的金額為263.15億元。

從會計處理邏輯來講，監管商品由“庫存商品”科目轉出，資產端增加且營業成本減少；監管商品款項是由經銷商打款后的“銀行存款”科目轉出，收入確認條件滿足后會由負債變為收入。

五糧液2025年這兩項新增科目加起來的金額是312.22億元，和公司前三季度“消失”的303億元營收基本相符。

這么來看，五糧液根本就沒有“業績大變臉”，甚至公司2025年業績增速在8家市值300億元以上的酒企中排名倒數第一，也是因為公司今年財務報表去掉了水分。

那么問題來了，五糧液為什么非要選在這個時間節點“大動干戈”呢？

一個可能性是，公司下游銷售渠道已經到了不得不改的地步。

截至2025年末，五糧液經銷商數量為2562個，同比減少90個。同期，公司五糧液產品銷售量下滑53%，期末庫存量共2.51萬噸，同比大增306.9%。

如果不改變壓貨銷售的方式，經銷商倒掛虧損會越來越嚴重，以至于無力再承接更多壓貨導致渠道崩盤，最后反而會給五糧液帶來更致命的打擊。

短期來看，五糧液調整后的業績數據可能會很難看，但把虛假的業績泡沫捅破之后，反而能讓行業看清楚真實的銷售情況，給下游經銷商緩解資金和庫存壓力，慢慢修復渠道信心，避免未來更大的危機。

另一個可能性是，公司正處于大改革的最佳時機。

2026年2月28日，五糧液董事長曾從欽被留置，公司已發布公告確認曾從欽無法履行職務，生產經營由原高管團隊正常運轉。

截至5月8日，五糧液暫未公布新任董事長，僅由劉乃貴臨時主持公司全面工作。

換句話說，現在其實是五糧液辭舊迎新的“窗口期”，剛好方便公司進行深度調整，將過去出現的問題一次性掃清。

更重要的是，公司早在2023年就已經進行過一次渠道改革。

為了改變壓貨銷售邏輯，公司先是強化直營渠道建設，新增超1000家“三店一家”終端，再是加速布局短視頻營銷，提升線上銷售占比。

這些改革舉措和五糧液2026年修改財務數據的動作一脈相承，都是在為擠掉渠道水分、夯實增長基礎鋪路。

之所以選擇在管理層更替的節點一次性解決問題，本質上也是為了在犧牲最小的前提下，解決過去渠道壓貨積累的問題。

現在，五糧液主動給業績去“水”的動作已經做了，渠道修復的效果還要交給時間來驗證。

過去壓貨模式留下的渠道傷疤能不能徹底愈合，改革能不能真正幫五糧液重回增長軌道，還要看后續五糧液終端動銷能不能真正好轉。

總結

壓貨虛增收入是白酒行業的共性，只不過五糧液是第一個撕下遮羞布的。

在行業深度調整的當下，五糧液這種主動擠水分的動作，長遠來看反而是一件好事。

公司一次性解決業績虛增問題，既能給承壓已久的經銷商松綁，修復渠道信任，也能讓公司后續的增長建立在扎實的業績基礎上，避免風險越積越大，最終拖垮整個銷售體系。

對于整個白酒行業來說，五糧液這次的“300億消失”事件，其實也是一次警示：

過去依靠壓貨提前確認收入的模式，已經走不通了，只有回歸真實的終端動銷，踏踏實實做產品、鋪渠道，才能在行業調整期活下來，走得更遠。