出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

“與美國(guó)科技界主流人士投入巨資發(fā)展AGI不同，中國(guó)更關(guān)心的是應(yīng)用，且中國(guó)擁有許多在別處找不到的AI應(yīng)用場(chǎng)景。” 2025年年底，百度創(chuàng)始人李彥宏在接受《時(shí)代》周刊采訪(fǎng)中拋出一個(gè)判斷：未來(lái)AI領(lǐng)域只會(huì)剩下少數(shù)幾個(gè)基礎(chǔ)模型，應(yīng)用層才是真正機(jī)會(huì)多的地方。

這話(huà)放在當(dāng)時(shí)，聽(tīng)起來(lái)像是一貫的“百度式”表態(tài)。但資本市場(chǎng)最近的反應(yīng)，正在用真金白銀為這個(gè)判斷投票。

過(guò)去一年，隨著AI應(yīng)用的爆發(fā)，百度港股已累計(jì)上漲超過(guò)70%，領(lǐng)跑中概股。就在5月8日，隨著昆侖芯啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，A+H雙線(xiàn)上市進(jìn)程推進(jìn)，百度股價(jià)又迎來(lái)一波上揚(yáng)。

資本市場(chǎng)敏銳捕捉到這一核心催化，多家國(guó)際投行迅速出具研報(bào)上調(diào)昆侖芯與百度的估值與目標(biāo)價(jià)格，看好百度資產(chǎn)重估與AI 業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。

其中，摩根大通給昆侖芯的估值區(qū)間是400-490億美元，海通國(guó)際給了487億美元。Benchmark直接把百度目標(biāo)價(jià)拉到了215美元，上調(diào)幅度33%，理由是昆侖芯分拆上市將釋放百度被低估的資產(chǎn)。花旗更是在最新研報(bào)里預(yù)測(cè)，百度AI收入即將突破總營(yíng)收的一半。

十五年深耕算力 昆侖芯步入價(jià)值收獲期

資本重估從來(lái)不是憑空而來(lái)。當(dāng)摩根大通給一顆國(guó)產(chǎn)芯片開(kāi)出近500億美元估值時(shí)，很少有人記得，百度做這件事的起點(diǎn)，在2011年。

那會(huì)兒中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)圈的主流邏輯是“造不如買(mǎi)”，服務(wù)器、芯片、帶寬，能用現(xiàn)成的就別自己折騰。百度卻在那一年悄悄啟動(dòng)了AI芯片自研，從FPGA開(kāi)始，一輪一輪迭代。

十五年下來(lái)，三代芯片量產(chǎn)，數(shù)萬(wàn)卡集群跑起來(lái)了。昆侖芯P800在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了自研芯片32000卡集群部署，有效訓(xùn)練效率超過(guò)98%，推理成本壓到了萬(wàn)token幾塊錢(qián)。

商業(yè)層面的反饋來(lái)得更直接。在中國(guó)移動(dòng)2025-2026年AI服務(wù)器集采中，昆侖芯系的設(shè)備在三個(gè)標(biāo)包里分別拿下70%、70%、100%的份額，訂單規(guī)模十億級(jí)。現(xiàn)在它的客戶(hù)名單里，有招商銀行、南方電網(wǎng)、中國(guó)鋼研、吉利汽車(chē)，以及多家沒(méi)具名的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司和運(yùn)營(yíng)商。

投行們嗅到了味道。Benchmark在報(bào)告里寫(xiě)得很直白：昆侖芯是“幫助釋放百度被低估資產(chǎn)價(jià)值的核心催化劑”。浦銀國(guó)際也把分拆上市列為百度估值修復(fù)的關(guān)鍵變量。

AI云成了新引擎，百度迎來(lái)新的估值邏輯

資本重估的另一個(gè)錨點(diǎn)，藏在百度的收入結(jié)構(gòu)里：AI云拿下半壁江山，這家公司正徹底改變估值邏輯。

花旗預(yù)測(cè)，今年一季度百度AI云基礎(chǔ)設(shè)施收入同比要漲45%，達(dá)到69.6億元。更關(guān)鍵的信號(hào)是：AI驅(qū)動(dòng)收入將略微超過(guò)公司總收入的50%。

這意味著什么？百度收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生質(zhì)變。它不再是一家以搜索廣告為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司，AI云成了新引擎。

麥格里的研報(bào)同樣樂(lè)觀，預(yù)計(jì)AI云基礎(chǔ)設(shè)施一季度增速超過(guò)40%，AI業(yè)務(wù)收入占比從去年四季度的43%跳到50%以上，順手把百度2026年的每股收益預(yù)測(cè)調(diào)高了9%。

市場(chǎng)的認(rèn)可來(lái)自客戶(hù)數(shù)據(jù)。賽迪顧問(wèn)的報(bào)告顯示，百度智能云以40.2%的份額排在中國(guó)AI云全棧服務(wù)市場(chǎng)第一。沙利文的統(tǒng)計(jì)里，其自研GPU云市場(chǎng)份額也是第一。連續(xù)兩年，百度智能云在大模型相關(guān)中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)和金額上拿了“雙第一”。目前，80%的央企、全部系統(tǒng)重要性銀行、國(guó)內(nèi)前十的手機(jī)廠(chǎng)商，都在用百度智能云部署AI。

國(guó)家電網(wǎng)是個(gè)典型案例。雙方合作已經(jīng)十年，從最初的智能客服，到2024年聯(lián)合發(fā)布千億級(jí)光明電力大模型，再到2025年在40多個(gè)場(chǎng)景落地AI智能體。巡檢效率提升了50%以上，變電站巡視從人工至少兩個(gè)半小時(shí)壓縮到45分鐘，覆蓋800多座變電站。

浦銀國(guó)際在研報(bào)里總結(jié)道：市場(chǎng)焦點(diǎn)正從廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向AI資產(chǎn)的重估。說(shuō)到底，客戶(hù)愿意掏錢(qián)、AI收入持續(xù)放大，才是硬道理。

“卷應(yīng)用不卷模型”，百度迎來(lái)增長(zhǎng)新敘事

值得一提的是，資本市場(chǎng)重估一家公司，短期看情緒，長(zhǎng)期看落地。真正讓百度區(qū)別于其他玩家的，是李彥宏喊出的那句“不要卷模型，要卷應(yīng)用”，正從爭(zhēng)議變成現(xiàn)實(shí)，百度自己的應(yīng)用層確實(shí)先跑出了量。

文心助手月活破了2億，成了國(guó)內(nèi)用戶(hù)規(guī)模最大的AI應(yīng)用。通用智能體“百度搭子”（DuMate）登頂了PinchBench排行榜，月訪(fǎng)問(wèn)量增速超過(guò)114%。秒噠平臺(tái)累計(jì)服務(wù)超1000萬(wàn)用戶(hù)，伐謀智能體在MLE-Bench上又拿了個(gè)全球第一。文心5.1 Preview在大模型競(jìng)技場(chǎng)LMArena的文本榜上排到國(guó)內(nèi)第一。

這些應(yīng)用拉出來(lái)單看，各有各的路徑。但把它們放在一起，底層的邏輯是一致的：它們都跑在百度智能云上，都調(diào)用文心大模型，都依賴(lài)?yán)鲂镜牡统杀就评怼＿@就是百度一直強(qiáng)調(diào)的“全棧協(xié)同”。

李彥宏去年接受《極客公園》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“今天大家都在卷芯片、卷模型，我一直說(shuō)要卷應(yīng)用，應(yīng)用才是真正創(chuàng)造價(jià)值的地方。”他的邏輯是，芯片之上的模型應(yīng)該創(chuàng)造10倍價(jià)值，模型之上的應(yīng)用應(yīng)該創(chuàng)造100倍價(jià)值，這個(gè)產(chǎn)業(yè)才健康。

行業(yè)的共識(shí)也是如此。谷歌做了TPU，亞馬遜搞了Trainium，Meta和微軟也在推自研芯片。全球巨頭都在把AI能力從“采購(gòu)資源”變成“可控生產(chǎn)系統(tǒng)”。區(qū)別在于，百度是國(guó)內(nèi)少數(shù)把這條路走通了的。

一個(gè)不容忽略的事實(shí)是，過(guò)去的AI競(jìng)賽，比的更多是誰(shuí)的模型參數(shù)大、誰(shuí)的demo做得炫。但現(xiàn)在，市場(chǎng)翻篇了，大家開(kāi)始盯著一個(gè)更實(shí)際的問(wèn)題：你到底能不能賺錢(qián)？看看百度手里攥著的牌——有芯、有云、有模型、有智能體，這套組合的勢(shì)能還沒(méi)真正釋放。

資本市場(chǎng)的重估，不是給百度開(kāi)了一張未來(lái)的空頭支票，而是為它過(guò)去十余年的投入，真金白銀地補(bǔ)了一次票。

AI時(shí)代，百度這輪價(jià)值重估，不是終局，而是序章。