文/見山

編輯/子夜

2025年年報出爐，老板電器交出上市十五年來最差成績單——營收首現同比下滑，凈利潤跌幅突破兩成，單季凈利率一度跌至3.5%。

曾經營收九年翻八倍的"廚電之王"，究竟發生了什么？是行業周期的短期波動，還是更深層的結構性危機？

當數字廚電的故事越講越響亮，傳統主業卻疲態盡顯，高分紅背后又藏著怎樣的戰略信號？

老板電器這份年報里，藏著一個比行業下行更為棘手的真相。

1、“廚電之王”的廚電生意，為何不好做了？

老板電器交出了上市十五年以來最差的一份成績單。

2025年，公司營收101.16億元，同比減少9.78%；歸母凈利潤12.56億元，同比降幅達到20.38%；扣非凈利潤11.64億元，同比下降20.05%。三個核心指標全線淪陷。

這是老板電器自2010年登陸資本市場以來，營收首次出現同比下滑。歸母凈利潤的降幅，也是上市以來首次突破20%的關口。

在此之前，即便遭遇疫情沖擊、地產下行，老板電器至少還維持著營收的正增長。2025年，這層最后的體面也被撕破了。

更糟的還在后面。第四季度往往是廚電行業的旺季，也是全年業績的收官之戰。但老板電器去年四季度錄得營收28.04億元，歸母凈利潤僅9855.37萬元，單季凈利率跌至3.5%。對比2024年同期，四季度歸母凈利潤暴跌73.7%。

把時間線拉長，這種落差更令人唏噓。

2008年至2016年，老板電器的營收從8.655億元一路狂奔至70.17億元，九年翻了近八倍。其間最慢的一年，增速也有20%以上。2016年的高光時刻，營收增速27.56%，凈利潤增速45.32%，堪稱白電板塊的增長神話。2021年，老板電器營收突破百億大關，達到101.5億元，同比增長24.84%。那是屬于”廚電之王”的最后一個高光年份。

但拐點其實從2016年就已經埋下。高速增長戛然而止，增速逐年放緩，從兩位數滑落至個位數，最終在2025年墜入負增長深淵。九年翻八倍的傳奇，和上市首年營收下滑的現實之間，只隔了不到十年。

主業的疲軟是這一切的根源。

圖源老板電器官網

吸油煙機是老板電器的命根子，2025年貢獻收入49.85億元，占總營收的49.28%，同比下滑8.62%。燃氣灶收入25.06億元，占比24.77%，同比下降9.76%。煙灶兩大”壓艙石”合計占比超過74%，卻雙雙掉頭向下。這意味著老板電器的核心基本盤，正在經歷上市以來的第一次真正意義的收縮。

基本盤守不住，第二增長曲線本應頂上來。但情況恰恰相反——新業務板塊幾乎是全軍覆沒。

洗碗機收入6.80億元，同比下降14.10%。這個被寄予厚望、能打開廚房新場景的品類，增速沒能跑贏傳統煙灶，跌幅反而更大。一體機收入6.42億元，下降8.82%，同樣陷入萎縮。

更糟糕的是集成灶業務。這個曾被視作老板電器補齊渠道短板、切入下沉市場的戰略品類，2025年只賣了1.39億元，同比暴跌57.56%，直接腰斬。蒸箱收入0.31億元，下滑48.29%；烤箱0.25億元，下滑52.95%；消毒柜2.41億元，下滑34.11%。

蒸烤消三大類，跌幅從三成到五成不等。曾經精心布局的品類矩陣，如今成了全面潰退的戰場。

圖源老板電器官網

當然，可以把一部分原因歸結于大環境。2025年廚衛全品類零售額1613億元，同比下降8.5%，整個行業都在承壓。國補政策在年初帶來一波脈沖式需求后，邊際效應迅速衰減，下半年市場重歸冷清。

但行業下滑8.5%，老板電器營收下滑9.8%，跑輸大盤本身就很說明問題。更何況，集成灶近六成的跌幅、蒸烤箱超五成的崩塌，很難用“周期波動”一筆帶過。

說到底，這份年報暴露的不是一時的時運不濟。當家產品賣不動，新品類扶不起，增長點全面熄滅——老板電器面對的，是一個比行業下行更為棘手的結構性困局。

2、老板電器，還在為深度依賴房地產買單

老板電器今天的困局，根子在過去十年的增長路徑里。

精裝房政策紅利期，工程渠道曾是這家公司最強勁的引擎。超過85%的百強房企列入客戶名單，渠道收入占比一度突破22.73%。對房企的大宗直供模式，讓老板電器吃盡了地產上行周期的紅利，也把命運和房地產緊緊捆在了一起。

2025年的數據把這套邏輯的反面暴露得徹底：工程渠道收入10.75億元，同比暴跌35.84%。精裝住宅新開盤套數只剩51.8萬套，同比下滑22.1%，精裝滲透率35.9%。房企自身難保，廚電供應商跟著下滑。

更要命的是利潤。工程渠道毛利率僅39.97%，在代銷、直銷、工程三大渠道中墊底。為了沖規模而接下的工程項目，本質上是一筆薄利多銷的買賣。規模導向的B端策略，到了地產退潮期，不僅沒能守住利潤底線，反而成了拖累整體盈利能力的包袱。

工程渠道崩塌的代價，不只是收入下滑。

2021年恒大暴雷，老板電器當年計提壞賬準備約7.78億元。2022年再添4.54億元。兩年時間，十幾億利潤打了水漂。2023年新增損失降至1.21億元，看似拐點，實則余波未平。

2025年的財報里有幾個關鍵數字值得細讀：全年核銷壞賬5.04億元，賬面壞賬準備余額收窄至5.72億元。管理層在第四季度調整了工抵房的信用損失計提比例，從35%上調至45%，額外產生1.19億元信用減值。

這一調整釋放了兩個信號。一是對剩余工抵房資產的價值評估趨于保守——房子拿在手里，升值別指望，不貶就不錯了。二是管理層想盡快把舊賬翻篇，寧可多提一點，也不想再把包袱拖進下一年。

從2021年到2025年，經過計提、轉回、核銷幾輪操作，這場由恒大引發的財務”排毒”總算接近收尾。但收尾不等于清零，5.72億元的壞賬準備余額仍掛在賬上，提醒著那段激進擴張的代價。

工程渠道塌方，誰來補位？

答案是代銷。2025年代銷收入38.29億元，同比增長8.07%，占總收入比重升至37.85%，毛利率48.76%，同比提升2.09個百分點。在家電行業整體承壓的背景下，這是財報里唯一像樣的亮點。

但代銷的增量不足以對沖其他渠道的失血。直銷及電商收入49.41億元，同比下滑12.96%，仍是第一大渠道，卻處于明顯的收縮態勢。經銷渠道更慘，收入僅1.43億元，暴跌25.74%，占比只剩1.42%，幾乎可以忽略不計。曾經被寄予厚望的下沉市場渠道，走不通。

海外市場增速好看——29.13%的同比增長，但絕對額只有0.87億元，占總收入0.86%。櫥柜品類延伸倒是兇猛，收入1.81億元，同比增長346.62%，可基數太小，撐不起場面。

零售渠道下沉、櫥柜品類延伸、商用廚房布局、海外市場開拓——這四個新方向，管理層提了很多年。說穿了，代銷是唯一真正頂住的，其余三個要么體量太小，要么還在畫餅階段。舊引擎熄火，新引擎沒接上，這是老板電器最尷尬的局面。

財報里還有一組容易被忽略的數據，關于人。

任富佳——副董事長、創始人獨子、實際接班人——年薪從139.41萬元降至66.96萬元，降幅51.97%。副總經理何亞東從164.28萬元砍到65.35萬元，降幅60.22%。另一位副總經理周海昕從352.28萬元降至248.76萬元，降幅29.39%。

與此同時，員工總數從5166人減至4980人，少了186人，其中技術人員減少179人。收入下滑超9%，管理費用反而達到5.15億元，同比增長1.24%，創下歷史新高。

高管降薪、員工裁撤、費用卻降不下來——說明這家公司的問題不是砍幾刀成本就能解決的。

但另一組數據形成了微妙對照。2025年公司宣布每10股派5元（末期），加上中期每10股派5元，全年合計分紅約9.45億元，股利支付率高達75%。大股東杭州老板實業集團持股49.90%，按此比例獲益約4.73億元。

高分紅本身不是問題。但在業績承壓、渠道重構、研發投入吃緊的節點，把賬上利潤幾乎全部分掉，不由得讓人思考：管理層是對未來增長沒信心，覺得錢留在公司不如分給股東？還是大股東有更迫切的資金需求？

無論如何，這一決策傳遞的信號并不樂觀。高增長期的慷慨分紅是分享成果，低谷期的高比例分紅，更像是提前落袋為安。

舊坑還沒填完，新故事能不能講起來？老板電器的答案，寫在下一年的財報里。

3、數字廚電，能不能幫老板電器找到出口？

老板電器把自己最大的賭注，押在了AI數字廚電上。

財報里的數字確實好看：2025年AI數字廚電全年銷售額23.5億元，同比增長36%；其中i系列增速更快，同比增長65%。

“食神”APP及小程序注冊用戶突破750萬，活躍用戶同比增長70%。專利層面，發明專利申請890個、授權363個（同比增長13.08%），AI烹飪大模型專利數位居中國第一，近六年累計有效專利達6612個。技術人員近千人中，AI及智能關聯崗位占比同比提升了16.13%。

這些數據如果單獨看，像極了一個科技公司的新增長曲線。老板電器需要這樣的敘事——在油煙機銷量見頂的時候，資本市場需要一個關于”第二曲線”的故事。

但增長的本質，需要拆開來看。

數字廚電的真實成色，和財報呈現的不太一樣。

老板數字廚電創造者i7系列產品

AI數字廚電的本質，不是單一新品類的爆發，而是給油煙機、燃氣灶、烤箱這些老產品打上AI標簽。消費者買的不是“AI”，而是換了新包裝的煙灶套裝。

23.5億元的銷售額里，有多少是因為”食神大模型”的吸引力帶來的純增量，有多少只是把原來屬于傳統品類的銷售額搬到了一個新科目里——財報沒有拆開講，外界也很難知道。

一個更直觀的參照是比例：數字廚電23.5億元，占老板電器101億元總營收的約23%。這意味著還有77%的收入來自傳統廚電業務。數字廚電跑得再快，也還是在給老主業“鍍金”。

圖源老板電器官網

更關鍵的是消費者端的接受度。AI在家電上的存在感，至今還沒有被大多數消費者真正買單。語音控制油煙機、APP調節火候，對廚房場景的改善相當有限。買煙機的人關心的依然是吸力、噪音和好不好擦，不是它搭載了多少參數的大模型。“懂烹飪的AI”這個口號喊得響亮，但離用戶真實的痛點還有距離。

從數字看，問題更清楚。

老板電器2025年總營收同比下滑9.78%至101億元。數字廚電多賣了約6個億（按23.5億的36%增速倒推），但傳統業務掉得更多。基本盤在加速流失，新增長點又不夠大——這是一個經典的“此消彼長”困局，而且消的遠大于長的。

行業大背景也不配合。2025年廚衛全品類零售額1613億元，同比下降8.5%。國補政策的邊際效應正在減弱，消費信心修復偏緩，房地產市場持續調整——這意味著2026年的市場環境可能比2025年更難。數字廚電的增長，某種程度上是吃到了國補換新的紅利，能不能在補貼退坡后維持增速，是一個大問號。

新故事難講，競爭對手們還在步步緊逼。

方太也在講智慧廚房的故事——建立智慧廚房系統，講生態化。老板的路徑是用”食神大模型”做軟硬件串聯，方太走的是系統整合路線。兩個方向目前都還在早期階段，沒有誰能說自己跑通了。

但方太有一個特點：它的品牌溢價更高，高端用戶更愿意為“方太”兩個字付費。老板電器的問題是，它的傳統用戶畫像偏中年、偏實用主義，這些人是不是會為了AI功能多掏錢，不確定。

而老板電器真正的威脅可能還不是方太，而是那些跨界進來的品牌。

追覓2025年9月發布了多款廚衛產品，覆蓋集成灶、洗碗機、嵌入式蒸烤箱，實現煙機、灶具、蒸烤箱、消毒柜全鏈路智能聯動。一季度大廚電環比增幅有264%和320%兩個口徑（不同渠道），增速驚人。追覓甚至喊出了營收挑戰1000億的目標，廚電是它必須拿下的戰場。

圖源追覓商城

追覓的打法和老板完全不同。它是用做掃地機器人的技術積累降維打擊——風機技術、傳感器、算法優化，這些核心能力天然可以遷移到煙機和洗碗機上。更重要的是，追覓沒有歷史包袱，不需要在渠道利益和傳統經銷商之間糾結。

不止追覓。美的、海爾這些綜合巨頭正以全屋智能場景協同的優勢爭奪市場份額——對它們來說，廚電是從生態考慮去發展的的環節，但正因為生態，它們的協同能力反而更強。買一臺能跟空調、洗衣機聯動的煙機，對年輕消費者的吸引力可能超過“食神大模型”。

就連華帝也在發力。均價2041元、市占率10.03%的華帝，也在做AI烹飪助手和開放生態。廚電行業正在從單品競爭轉向生態競爭，而老板電器的生態故事，講得很吃力。

外部競爭步步緊逼，內部的經營數據卻揭示了另一個層面的問題，費用結構中的矛盾——研發投入縮水、營銷費用高企，可能比市場份額的流失更值得警惕。

2025年老板電器研發費用3.68億元，同比下降11.05%；研發人員818人，減少了75人。研發投入占營收3.64%。與此同時，銷售費用高達29.23億元，大約是研發的8倍。

2025年本是老板電器數字廚電戰略”新三年”（2023-2025）的發展節點。在這樣一個關鍵年份收縮研發、加碼營銷，戰略上的矛盾感很強。

一個合理的解釋是：公司需要短期數據來證明數字廚電的成功，所以把資源傾斜到了銷售和渠道上。但這意味著技術的深度積累被后置了——而AI廚電的競爭，最終還是要回到技術本身。

數字廚電能不能撐起未來，取決于"食神"到底是真的懂烹飪，還是只是一個語音助手換了名字。8倍的營銷研發投入比，透露的更多是對短期增長的焦慮，而非對長期技術的信心。

數字廚電是一扇門，但門后是不是正確的路，誰也說不準。

老板電器的AI數字廚電戰略，本質上不是在賣AI，而是在給廚電找一個新理由。這個理由在資本市場講得通——AI大模型、發明專利中國第一、750萬注冊用戶，每一個都是好故事。但在消費者廚房里，故事要換成吸力、噪音和擦洗便利度來檢驗。

2025年是新三年的戰略節點。老板電器交出了一份看起來不錯的數字廚電成績單，但在這份成績的背后，是傳統業務更大幅度的下滑，是研發費用的大幅收縮，是銷售費用對研發的八倍碾壓，是競爭對手們持續帶來的威脅。

老板電器的困局，是多重壓力疊加的結果：主業煙灶受地產下行和需求飽和的雙重擠壓，第二增長曲線尚未成型，工程渠道的"舊傷"仍在隱隱作痛，而數字廚電的故事雖動聽，最終能不能扛大梁還要打個問號。2026年，老板電器需要的不是更多概念包裝，而是一場真正的自我重塑。

（本文頭圖來源于老板電器官網。）