海德股份最近的新聞是兩條。

第一條新聞

2026年4月28日，海南證監局下達《行政處罰事先告知書》，對海德股份處以警告+200萬元罰款；對實際控制人王廣西處以警告+680萬元罰款。此事涉及開展不良資產業務中2021年末持續至2024年6月30日的上市公司資金占用，海德股份未在相應定期報告中披露，截至2025年4月24日，占用資金及利息已全部歸還。

第二條新聞

2026年4月29日，海德股份發布2025年年度報告及2026年1季度報告，顯示：2025年扣非凈利潤3.80億元，同比增長30.94%；2026年1季度扣非凈利潤4.18億元，同比增長323.04%。

以上行政處罰是否與海德股份本輪高增長相關？海德股份的高增長，包括2026年1季度暴增超300%，驅動來自哪里？這輪高增長，對不良資產行業的觀察與借鑒意義又在什么地方呢？

板塊調整

按照處罰內容可知，本次處罰針對2021年末至2024年6月的關聯方非經營性資金占用，核心違規點為信息披露遺漏；截至2025年4月24日，占用資金及對應利息已全額歸還，相關內部控制缺陷已整改完成。該事項屬于歷史遺留問題，與2025年全年、2026年1季度的經營業績無任何關聯。

通過年報表述可知，2024年與2025年，從業務存量規模順序看，海德股份業務板塊并無變化。

2024年

個貸不良(183億元) >能源(45億元) >特殊機遇(22.35億元) >商業地產(10.87億元)>上市公司(6.55億元)。

2025年

個貸不良(162.93億元) >能源(50.81億元) >特殊機遇 (18.33億元) >商業地產(10.68億元) >上市公司(8.50億元)。

但是，在年報敘述順序上，卻出現了顯著調整。

2024年板塊順序

1.能源

2.上市公司

3.特殊機遇

4.商業地產

5.個貸不良

2025年板塊順序

1.上市公司

2.個貸不良

3.能源

4.商業地產

5.特殊機遇

敘述順序體現了公司的戰略順位。

2024年，海德股份仍保持了以能源為主的傳統布局，但在2025年，上市公司業務被提至首位、個貸不良提至第二位，也就是說，海德股份錨定了新的業務增長點。

能源落在了第三位。

結合描述篇幅等變化，可知各相關板塊對于海德股份的不同意義。

1.上市公司板塊：從“案例展示”到“戰略核心”

2024年為第二戰略業務板塊，項目余額：6.55億元。

2025年躍居第一戰略業務板塊，描述篇幅增加約40%，項目余額8.50億元（同比增長30.4%），表明該板塊處于擴張期。

通過新增描述可知，海德股份正在推動上市公司業務模式的升級：從單一項目救助升級為“全周期服務”，意味著公司可能提供從債務重組、股權優化到產業整合的一站式服務；強調“內生增長+外延擴展”，暗示海倫哲模式已具備可復制性，正在向其他上市公司業務推廣。

2.個貸不良板塊：從“邊緣業務”到“戰略支柱”

2024年為五大業務板塊戰略布局最后一位，以“穩步拓展”“不斷探索新模式”為基調。

2025年躍居第二戰略業務板塊，描述篇幅增加約60%，強調處置體系優化和科技賦能。

關鍵數據變化：

債權本金從105.95億元減至92.52億元（下降12.7%）；

債務人從62.52萬戶減至35.61萬戶（下降43.0%）；

本息合計從183.20億元減至162.93億元（下降11.1%）。

債權本金和債務人數量雙降，但戰略地位反而提升，說明公司正在優化資產質量，而非盲目擴張規模。雖然資產規模下降，但說明公司認為個貸不良業務的核心競爭力不在于規模，而在于處置能力和科技賦能。

3.能源板塊：從“核心優勢”到“穩定現金流”

2024年為第一戰略業務板塊，項目余額為45億元。

2025年降至第三戰略業務板塊，項目余額50.81億元（同比增長12.9%），新增“多元化退出方式”。

能源板塊仍是公司的“現金牛”業務，但戰略重心正在從“長期持有收息”轉向“靈活退出變現”。其余額增長12.9%，說明仍在新增項目，但增速低于上市公司板塊（30.4%）。新增“處置、抵債、托管經營”等多種退出方式，說明公司正在加速存量項目退出，而非長期持有。雖然仍是核心業務，但描述重點從“長期穩定收益”轉向“靈活退出”，暗示公司可能更注重現金流回收，而非長期持有收益。

4.特殊機遇板塊：從“業績彈性”到“邊緣補充”

2024年為第三戰略業務板塊，項目余額22.35億元。

2025年降為第五戰略業務板塊（最后一位），強調“折價幅度大、具備充足安全邊際”，項目余額18.33億元（同比下降18.0%）。

規模收縮，說明公司正在主動壓縮該板塊業務，同時更加注重風險控制，而非追求高收益。排序降至最后，說明該板塊已被戰略邊緣化，從“業績增長點”降級為“補充性業務”。

5.商業地產板塊：基本穩定，措辭微調

2024年與2025年保持第四戰略業務板塊，項目余額從10.87億元微降至10.68億元（下降1.7%）。

商業地產板塊能夠保持穩定運營，2025年表述為“能夠產生穩定良好現金流、可能覆蓋項目資金成本”，措辭更加謹慎，暗示部分項目可能無法完全覆蓋資金成本。

利潤從哪里來

看懂了海德股份的板塊調整，其利潤增長的秘密也就呼之欲出了。

以2025年年報分析可見，五大板塊當中，特殊機遇板塊與商業地產板塊體量都較小。

其中，商業地產體量小、收益穩，屬于平穩持有型，不貢獻爆發力。特殊機遇業務領域，以短期高折價資產快速處置收益，金額不大、周轉快，作為利潤補充，屬于小而美的錦上添花，也不決定利潤高增長。

個貸不良業務領域是海德股份規模存量最大板塊，也是基本盤，2025年處于收縮狀態，不再沖規模，其研發費用大降（系統建設可能部分完成），對于提升凈利率有幫助，但其主要表現是“穩”，也不是2025年利潤暴增的原因。

海德股份的高利潤增長，來源于上市公司板塊和能源板塊。

其中，海倫哲凈利潤3.09億元（+38%），海德作為大股東直接受益，這是海德股份引以為傲的部分，即通過海倫哲業績增長+股權價值提升+債權收益方式，體現成熟的紓困模式與穩定的利潤引擎。

但是，上市公司這部分業務目前存量規模偏小（8.5億元），它還只是第二支柱（按照海倫哲凈利潤 3.09億元，海德股份持股12.34%計算，應享有約3813萬元的收益），而非第一支柱。

海德股份利潤的最大來源，仍來自其最傳統的領域：能源板塊。

其主要利潤驅動——2025年信用減值損失為1.29億元（轉回），2024年為-0.89億元（計提），一正一反貢獻約2.18億元利潤增量，主要來自于能源板塊存量項目價值修復，即過去布局的能源困境資產，2025年集中“變現+回沖”，以“債權減值大額轉回+項目盤活回款+穩定利息收益”撐起大半利潤。

2025年，海德股份財務費用2.08億元，下降明顯，同比減少15.61%。

五大板塊利潤角色

能源業務：第一利潤主力

上市公司紓困：第二穩賺支柱

個貸不良：穩定基本盤

特殊機遇：補充收益

商業地產：平穩配置

以同樣邏輯分析海德股份2026年1季度報告超300%爆發也是成立的，其利潤暴增可見幾條明顯線索——

1.困境不良資產公允價值大增（主業收益爆發）

財報明確：營收大增147.81%的原因，為困境不良資產公允價值變動同比增加，即過去布局的能源、上市公司紓困資產，在2026年1季度集中價值兌現。歸母凈利潤4.20億元與歸母凈利潤4.18億元幾乎相等，可證利潤來源并非一次性收益，而是主業爆發。

2.信用減值損失大額轉回（利潤補充、持續貢獻）

2026Q1：信用減值損失+537萬元（轉回，利潤增加）；

2025Q1：信用減值損失-495萬元（計提，利潤減少）。

一正一反，貢獻約1032萬元。

3.財務費用大降，成本控制極強（財務成本優化）

財務費用4161萬元，同比降低33.12%；

營業總成本僅8647萬元，低于2025年同期1億元。

少花的錢變為利潤。

4.存量優質資產集中退出（債權投資清零）

債權投資從10.2億元減為0元，為以物抵債、項目退出。

5.主業結構超強，毛利接近99%（存量項目兌現）

營業成本僅325萬元，毛利率99.4%，其所對應的應為高毛利、確定性強的存量優質項目。

可見，海德股份2026年1季度利潤暴增332%，也同樣因過去布局能源、上市公司紓困等優質困境資產，即主業兌現的收益。

此時，我們發現海德股份在不良資產經營上，具有結構與邏輯上的合理性。

其最大規模的板塊是個貸不良，也是海德股份的基本盤，具有一定的穩定性，攻守兼備。2026年1季報顯示，其營業成本增長35.51%，主要用于銷售拓展與研發，顯示清晰的業務擴張姿態。

能源+上市公司，是過去布局的板塊，現在處于兌現期，目前一進一退，一攻一守，都在繼續做深。

其中，能源板塊，為當年逆周期收的困境資產，現在集中回款+減值轉回，構成實際利潤壓艙石。上市公司板塊，以海倫哲模式跑通，通過價值修復+清晰的退出收益，既貢獻了當下利潤，也展開了未來的盈利模式。

而海德股份同時表示，未來還有新的動能與機遇，如新質生產力（科技、新能源）+海南自貿港（區位、跨境）。

因此，從邏輯上概括，海德股份利潤高增長，為合理時空布局的結果，其不良資產經營互補與銜接，構成了當下年報的基本風貌。該案例體現出的根據市場變化靈活調整業務重心的能力、價值修復的能力、財務優化與風險控制、合規的重要性、科技賦能趨勢等多方面內容，對當下不良資產經營具有參考價值。

海德股份正在進行業務優先級、盈利模式、發展重心的三重切換，其戰略順序的調整是否會最終完成實質性的戰略重配，還有待觀察。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮