上海
京東今年股價上漲10%，遠超騰訊、阿里……
一個冷知識：中概頭部互聯網公司中，今年股價上漲最多的是京東，10%，其他家都是跌的，騰訊-23%，美團-18%，拼多多-12.8%，阿里-6.7%……是不是沒想到？
其實有不少人看好京東。
雖然電商主業已經很難講什么故事了，但京東的零售+物流一年500億利潤，凈現金2000億，而現在的市值只有2800億人民幣，已經足夠吸引一些投資者。另一邊，市場一直期待京東收縮外賣投入，畢竟現在這局面，和美團、淘寶閃購硬剛，毫無意義了；。
1Q26這份財報傳達的信息是：電商主業依然穩健，收入增長1.8%，利潤增長16.5%；外賣虧損確實縮減了，但整體新業務虧損仍高達103億；海外電商又開始加大投入。
為了應對當前的局面，京東的措施是——旗下四家子公司各給東哥授予2%的股份，按當前股價算價值60億，公司的說法是：
旨在激勵劉強東繼續引領各子公司的未來發展。
東哥的想法，你永遠猜不到。
1、
京東零售的增長質量，其實還可以。
很多人第一眼看到帶電收入同比-8.4%，會覺得壓力還是很大。今年帶電業務受到國補高基數影響，本來就很難看。真正值得注意的，是降幅已經比Q4明顯收窄，而且日百業務開始重新加速，增長14.9%，不僅高于Q4，而且已經開始成為拉動整體零售增長的核心力量。
這里面其實隱藏著京東過去幾年最重要的戰略變化：從“3C平臺”往“全品類零售平臺”遷移。3C的問題是消費天然低頻、周期性強，而且高度依賴大促和換機周期，公司也說了二季度還會有壓力。但日百、零售、生鮮這些業務，一旦做起來，消費會相對穩定。
零售的OPM達到5.6%，同比提升0.7%，幅度挺大了，說明核心電商的貨幣化水平在提升，這需要兩面去看，正面是平臺有能力提升，負面是增長不是靠收入的自然增長、而是從商家拿的更多，這很難持續。
2、
另外兩塊收入，要考慮會計變更的影響——這季度開始，外賣配送的收入從新業務劃到物流了，大概有70億上下的體量。還原后，物流業務實際收入增速降到了15%以內，放緩挺快的。新業務收入估計130-140億，環比降了一點點。
外賣的虧損估計約80億，相比前兩季度110+億水平在收窄，但Q1本來是外賣淡季，季節性收窄是必然的，不代表公司的戰略轉向。
如果外賣長期維持單季度100億以上虧損，那么京東整個利潤體系都會被嚴重拖累。但如果未來幾個季度，虧損逐步收斂到50億以內，那么市場會開始重新計算這筆投入的戰略價值。
3、
財報發布同日，還有一件不該被忽視的事：5月12日，京東健康、京東物流、京東工業、京東產發四家子公司董事會同日批準，向劉強東授予各子公司約2%的股份，疊加集團層面去年已授予的股權，整體估值約91.7億港元（85億人民幣）。
雖然外賣、海外業務都在持續虧錢，但東哥的股權激勵不能少。
這件事該怎么理解？
一方面，這是一個利益綁定信號，用現有股份支付，而不是增發，且覆蓋了最核心的幾個子公司，說明東哥認為這些資產還有值得鎖定的長期價值。
另一方面，三家子公司同時公布了總規模高達24億美元的回購計劃，難道給東哥發的股票，就是自家回購來的？有沒有朋友解答下~
把這份財報放回更大的周期來看，京東現在處在一個階段切換的關鍵位置。
帶電品類的國補紅利在消退，日百結構性增長在形成，平臺的廣告貨幣化在提速——舊引擎降速，新引擎正在努力，同時還要負擔外賣這個不確定性極高的賭注。這個切換期本身就是最難走的階段。
這份財報之后，京東短期最大的催化劑，可能是外賣虧損繼續收窄，以及日百增長能否維持雙位數。如果外賣在未來兩個季度能給出更清晰的改善信號，那么市場對整體虧損的容忍度會大幅提升。
但中期真正決定估值空間的，仍然是一個更長期的問題：
京東未來的增長，到底要靠什么？
如果你關心的不只是誰漲誰跌，
而是財報的真相、增長的代價、組織的基因、平臺的戰爭、變革的暗線，以及這對你有何意義。
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【新粉必讀】一年后仍值得看的評論
微信之外，
- 字節，是
我們低估了
智能優惠券，是
為什么淘寶、京東的
送貨上門的
用最簡單的比喻說清楚
- 25年7月，
25年1月，，那時股價88港幣
24年10月，，不是電商
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