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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1782篇原創

圖片來源|AI自動生成

京東也漲不動了。

2026年5月12日晚，這家我國電商巨頭披露一季度財務數據，不僅營收增速同比大跌，且歸母凈利潤直接腰斬。

這次還是外賣的“鍋”嗎？一起來看看。

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一季度，京東總收入3157億元，同比增長4.9%。

這個數字，許冉可以把它包裝成“穩健增長”。但任何一個看過京東歷史數據的人都知道，這個增長是比較慢的。

就在一年前，2025年一季度京東營收增速是15.78%。2024年同期為7%。背后或許有多種因素的作用，但改變不了其增長動能正系統性衰減的客觀事實。

圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

為進一步理解這種衰減，蜜姐拆開收入結構來看。

財報顯示，一季度京東的自營商品收入2448億元，同比僅增長1.0%。其中，占自營半壁江山的電子產品及家用電器收入，錄得1322億元，較去年同期出現了負增長。

3C家電是京東起家的品類，也是它二十多年來定義自身品牌心智的核心支柱。這個支柱如今出現動搖。

服務收入方面，一季度京東錄得709億元，同比增長20.6%，是維系營收增長的主要力量。但相比之下體量還是小了些，難以帶動總盤子的增長。

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利潤這邊數據更慘烈。

一季度，京東歸母凈利潤為51.02億元，相較去年同期的108.9億元下滑了53.15%。即使排除政府罰款等非經常性項目，按照更能體現經營狀況的非美國通用會計準則計算，歸母凈利潤也僅為74億元，同比下降逾四成。

營收微增，利潤卻大幅縮水，這又是什么原因？財報給出的答案依舊很眼熟，是“對新業務的戰略投入”。

如上表，一季度京東新業務板塊的經營虧損從去年同期的13.27億元急劇膨脹至103.52億元。

此前的2025年2月，京東宣布啟動外賣業務；2025年3月，京東外賣正式上線，那會兒剛開始燒錢。

一年過去，2026年一季度，京東集團整體的營銷開支達154億元，同比增長45.8%；研發開支達69億元，增長48.6%；履約開支達234億元，增長18.5%。

這些成本增速，均遠遠超過了4.9%的營收增速。

把上述數字串起來畫面就逐漸清晰了。在蜜姐看來，京東正在以前所未有的力度，同時向兩個方向注入資金。

一個方向是未來，即外賣、海外等新業務的獲客與推廣，這是一項試圖“買”出一個新增長極的投入。

另一個方向是當下，即核心業務的技術升級和履約能力加固，這是一項為了“守”住用戶體驗護城河而不得不持續的支出。

于是，一個頗具張力的格局形成了。京東在集團內部，扮演“造血者”角色的京東零售，一季度實現150億元的經營利潤，利潤率5.6%，非常優秀。

它像一個嚴格自律的管家，勒緊了自己的褲腰帶，擠出每一分效率帶來的紅利。

然而，這些紅利幾乎沒有沉淀為集團層面的利潤，而是被迅速輸送到了另一個需要“輸血”的戰場上。

這種內部格局的可持續性，完全取決于一個問題：輸血的對象，何時能夠自己造血？

管理層在財報中提到，以京東外賣為代表的新業務“單均損益持續改善，總投入規模環比進一步收窄”。

這是積極信號，但未來依然漫長且充滿不確定性。

眾所周知，外賣是一個已被既有玩家深度耕耘的市場，通過補貼培養用戶習慣易，在補貼退坡后留住用戶卻難。

此外還值得注意的是，一季度京東收到一筆約6億元的市場監管罰款，被歸入一般及行政開支中。

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綜上，將增長和利潤的問題拼接在一起，便能看到京東當前戰略的全貌：這是一場有意識的、以短期利潤為代價的陣地戰，目的是從一家以3C家電為核心的零售商，轉型為一個覆蓋用戶生活全景的綜合生態體。

在蜜姐看來，京東正站在一個非常關鍵的岔路口。左轉，是繼續穩固傳統電商業務，收縮虧損戰線，回歸一家高利潤零售公司的本質。

右轉，是把從零售賺到的所有利潤都押注于一個更宏大、更復雜，也更兇險的新生態愿景，賭一條更寬但更陡峭的護城河。

目前來看京東堅定地選擇了右轉。

這未必是錯誤的選擇。一家企業如果不在其核心能力尚有盈余時發動變革，就可能在核心能力被時代侵蝕時無力回天。

從這個意義上說，當下的利潤腰斬，或許可以被理解為一種主動選擇的戰略性虧損。

但更需要警惕的是，方向正確與路徑正確之間，有著漫長的距離。

如果新業務持續虧損；如果核心零售的盈利能力稍有動搖；如果各業務線之間反復的資產重組與組織協調，不能盡快轉化為消費者可感知的體驗優勢…… 這艘電商的大船屆時將更加被動。

京東2026年的開局，是穩在了面子，憂在了里子。在目前宏觀局勢相當復雜的背景下，留給其轉圜的空間并不太大，我們拭目以待！

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