智東西
作者 陳駿達(dá)
編輯 云鵬

史上最大IPO，終于塵埃落定。

智東西6月13日?qǐng)?bào)道，就在剛剛，馬斯克旗下的商業(yè)航天、通信與AI巨頭SpaceX成功登陸納斯達(dá)克并正式開始交易，代碼為“SPCX”。SpaceX發(fā)行價(jià)為每股135美元（約合人民幣913元），開盤價(jià)報(bào)174美元（約合人民幣1176.83元），較發(fā)行價(jià)上漲29%。

截至美東時(shí)間6月12日上午11點(diǎn)56分，其最新股價(jià)為167.59美元（約合人民幣1133.48元），總市值為21939億美元（約合人民幣14.84萬億元），空降美股市值排行榜第7位，位于臺(tái)積電和博通之間。

本次SpaceX發(fā)行約5.556億股，募資總額750億美元，超額配售權(quán)若全額行使，其募資總額或達(dá)862億美元。

SpaceX是馬斯克的第二家上市公司，馬斯克沒有選擇前往納斯達(dá)克敲鐘，而是在SpaceX總部Starbase與員工一起慶祝這一時(shí)刻。馬斯克在總部員工面前發(fā)表了簡(jiǎn)短而激昂的講話：

其他商業(yè)航天公司雖然也能建造不錯(cuò)的火箭，但他們并沒有以實(shí)現(xiàn)多行星生活的技術(shù)作為終極目標(biāo)，創(chuàng)造像《星球大戰(zhàn)》電影里那樣的未來，讓那些令人興奮的、科幻小說般的未來成為現(xiàn)實(shí)。 而這正是SpaceX的使命所在——將科幻變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，為每一個(gè)人創(chuàng)造激動(dòng)人心、充滿啟發(fā)的未來。我們希望能把任何想去月球的人、想去火星的人、想去太陽系任何地方的人，甚至未來某一天想去太陽系以外的人，都送到那里。不只是少數(shù)宇航員，而是你，真真切切的你。 地球上總會(huì)有問題，總會(huì)有我們希望改善的地方，也總會(huì)有需要我們?nèi)ソ鉀Q的難題。我們應(yīng)該去解決它們。但同時(shí)，我們也需要有讓人對(duì)未來充滿期待的事物，讓你清晨醒來感到欣喜，讓你迫不及待想看到接下來會(huì)發(fā)生什么。而這就是SpaceX希望帶給你的未來。

彭博億萬富豪實(shí)時(shí)排行榜的數(shù)據(jù)顯示，馬斯克目前身價(jià)已經(jīng)來到9710億美元（約合人民幣6.56萬億元），已接近成為全球首位資產(chǎn)達(dá)到萬億美元的富翁。其身價(jià)相當(dāng)于5.7個(gè)黃仁勛，或者4.8個(gè)扎克伯格，在該榜單排名第二的谷歌創(chuàng)始人Larry Page，離馬斯克還有6670億美元的差距。

與國(guó)家的GDP相比，馬斯克的身價(jià)大致相當(dāng)于南非2025年GDP（4263.8億美元）的兩倍。南非也是馬斯克的出生地。

成立于2002年的SpaceX，是全球唯一一家在航天、通信和AI領(lǐng)域打造軟硬件一體化基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)，也是軌道發(fā)射服務(wù)的全球龍頭企業(yè)。

▲SpaceX總部Starbase

SpaceX以商業(yè)航天業(yè)務(wù)起家，美國(guó)聯(lián)邦政府是其最大客戶，2025年與美國(guó)政府的訂單占SpaceX總營(yíng)收的20.9%。自2023年以來，SpaceX每年為全球發(fā)射的入軌質(zhì)量（火箭發(fā)射時(shí)成功送入預(yù)定軌道的有效載荷重量）占比超過80%，其Falcon系列火箭的任務(wù)成功率超過99%。

通信方面，SpaceX正運(yùn)營(yíng)約9600顆低軌衛(wèi)星，占全球可控衛(wèi)星的75%。其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)Starlink（星鏈）的用戶達(dá)1030萬人，并在2025年為SpaceX帶來113.87億美元（約合人民幣xxxx億元）的營(yíng)收，占該公司當(dāng)年總營(yíng)收的60.9%，是其最大的“現(xiàn)金牛”。

AI方面，SpaceX今年年初收購(gòu)了馬斯克旗下的xAI，目前擁有自研大模型家族Grok，并對(duì)外提供AI算力基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。Anthropic、谷歌等均為其客戶，這兩家企業(yè)與SpaceX簽訂了每月合計(jì)超20億美元的算力大單。

一、成立已滿24年，營(yíng)收猛增但巨虧

SpaceX已經(jīng)成立超24年。2010年，該公司在商業(yè)航天領(lǐng)域取得重大進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)Falcon 9火箭的商業(yè)首飛。此后，SpaceX拿下國(guó)際空間站貨運(yùn)與載人大單，并逐步研發(fā)軌道級(jí)火箭助推器復(fù)用技術(shù)，逐步確立了其在商業(yè)航天賽道的頭把交椅地位。

2019年，SpaceX開始部署大規(guī)模低軌寬帶衛(wèi)星星座Starlink，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。2024年，SpaceX還開始部署具備衛(wèi)星直連手機(jī)功能的Starlink Mobile衛(wèi)星群，能讓普通手機(jī)在沒有地面信號(hào)的區(qū)域直接連接衛(wèi)星，實(shí)現(xiàn)短信、通話和上網(wǎng)等通信功能。

2026年初，SpaceX于2月2日正式收購(gòu)xAI，將AI整合為公司的三大核心部門之一。目前，SpaceX的AI業(yè)務(wù)擁有超1GW的算力，而其擁有的社交媒體平臺(tái)X（原推特）擁有5.5億的月活用戶。

財(cái)務(wù)方面，SpaceX在2023年至2026年第一季度的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出營(yíng)收持續(xù)擴(kuò)張，但盈利狀況劇烈波動(dòng)的特征。

SpaceX營(yíng)收從2023年的103.87億美元逐年攀升，2024年增長(zhǎng)至140.15億美元，并在2025年達(dá)到峰值186.74億美元；2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.94億美元。

然而，凈利潤(rùn)并未與營(yíng)收同步增長(zhǎng)，除2024年實(shí)現(xiàn)7.91億美元的短暫盈利外，其余報(bào)告期均處于大幅虧損狀態(tài)，2023年凈虧損46.28億美元，2025年虧損擴(kuò)大至49.37億美元，2026年第一季度錄得虧損42.76億美元。

▲SpaceX 2023年-26Q1營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)開支變動(dòng)（智東西制表）

這種虧損與同期研發(fā)開支的顯著增長(zhǎng)密切相關(guān)，研發(fā)投入從2023年的21.05億美元，增加至2024年的34.64億美元，并在2025年大幅躍升至86.43億美元；2026年第一季度研發(fā)開支為35.14億美元。

具體到業(yè)務(wù)層面，2023年-2026年第一季度，通信部門的爆發(fā)式增長(zhǎng)最為搶眼。其營(yíng)收從2023年的38.69億美元（占總營(yíng)收37.2%）猛增至2025年的113.87億美元（占比高達(dá)60.9%）。到了2026年第一季度，該部門的營(yíng)收占比更是進(jìn)一步擴(kuò)張至69.4%。

在通信部門的內(nèi)部構(gòu)成中，“消費(fèi)者”業(yè)務(wù)線是增長(zhǎng)主力，從2023年的28.17億美元大幅增長(zhǎng)至2025年的72.08億美元；“企業(yè)與政府”板塊也同步實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健擴(kuò)張。

▲SpaceX 2023年-26Q1各業(yè)務(wù)部門營(yíng)收構(gòu)成（智東西制表）

相比之下，太空部門雖然保持著穩(wěn)定的業(yè)務(wù)體量，但其占總營(yíng)收的比例呈現(xiàn)出持續(xù)萎縮的態(tài)勢(shì)，從2023年的34.2%一路下滑至2026年第一季度的13.2%。

與此同時(shí)，作為新興業(yè)務(wù)的AI部門在2025年實(shí)現(xiàn)32.01億美元的營(yíng)收，并在2026年Q1實(shí)現(xiàn)了8.18億美元的收入，占SpaceX總營(yíng)收比例穩(wěn)定在17%至18%左右，其中“AI解決方案與基建（xAI）”的份額呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。

從現(xiàn)金流量表來看，SpaceX投資活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，前者在2025年達(dá)到195.75億美元，2026年一季度單季就達(dá)到167.24億美元，遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)流入現(xiàn)金流。為彌補(bǔ)缺口，SpaceX在2025年全年進(jìn)行了263.50億美元的融資，2026年一季度為71.25億美元，公司主要依靠外部融資支撐激進(jìn)擴(kuò)張。

SpaceX資本支出數(shù)據(jù)印證了這一趨勢(shì)：總資本支出從2023年的44.15億美元激增至2025年的207.37億美元，2026年一季度已達(dá)101.07億美元。

SpaceX AI業(yè)務(wù)的資本支出增長(zhǎng)最猛，從2023年的4.63億美元飆升至2025年的127.27億美元，2026年一季度單季就達(dá)到77.23億美元，占據(jù)總支出的大部分。

總體來看，SpaceX正處于以AI為核心的巨額投資擴(kuò)張階段。

二、構(gòu)建太空-通信-AI技術(shù)閉環(huán)，客戶涵蓋美國(guó)政府、谷歌、Anthropic

截至2026年3月31日，SpaceX全球擁有超過22000名全職員工。SpaceX對(duì)技術(shù)人才的篩選標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)苛，2025年該公司工程師職位的錄取率低于2%。

核心技術(shù)方面，SpaceX在太空運(yùn)輸領(lǐng)域依然保持商業(yè)航天行業(yè)絕對(duì)的領(lǐng)先地位。SpaceX于2015年首次實(shí)現(xiàn)軌道級(jí)火箭助推器的垂直著陸，2017年實(shí)現(xiàn)重復(fù)飛行，截至目前，Falcon 9助推器已展示出單枚飛行34次的能力。

▲Falcon 9

SpaceX自研的猛禽發(fā)動(dòng)機(jī)則是支撐其未來深空任務(wù)的核心動(dòng)力，主要應(yīng)用于SpaceX的星艦。

▲星艦

在通信領(lǐng)域，Starlink星座擁有超過23000條激光鏈路，形成空間動(dòng)態(tài)網(wǎng)格網(wǎng)絡(luò)，使數(shù)據(jù)能夠繞過地面基站直接在衛(wèi)星間路由，大幅降低延遲并提高全球覆蓋能力。

SpaceX還實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)級(jí)電子束指向天線的大規(guī)模量產(chǎn)，自2022年以來，相控陣用戶終端的套件成本已降低了約59%，為消費(fèi)者市場(chǎng)的滲透降低了成本障礙。

▲StarLink終端

在AI領(lǐng)域，xAI與X平臺(tái)的業(yè)務(wù)融合正在形成強(qiáng)大的計(jì)算與模型能力。SpaceX建立了COLOSSUS和COLOSSUS II兩大AI訓(xùn)練中心，成為全球首個(gè)部署一致性吉瓦級(jí)訓(xùn)練集群的公司。通過與特斯拉及英特爾合作，SpaceX計(jì)劃實(shí)現(xiàn)邏輯與存儲(chǔ)芯片的自主設(shè)計(jì)、制造與封裝垂直整合，目標(biāo)年產(chǎn)1太瓦計(jì)算硬件。

▲COLOSSUS

SpaceX在此前公開的招股書中披露了部分客戶與供應(yīng)商情況。

在客戶方面，美國(guó)聯(lián)邦政府（客戶A）是SpaceX最重要的客戶，2025年貢獻(xiàn)了約20.9%的總營(yíng)收，主要包括NASA的國(guó)際空間站貨運(yùn)與載人任務(wù)，以及國(guó)防部的相關(guān)合作。

在商業(yè)領(lǐng)域，SpaceX的客戶分布于航空航海、電信和企業(yè)等多個(gè)行業(yè)。

在AI領(lǐng)域，SpaceX主要依托原xAI的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)外提供算力服務(wù)。Anthropic目前已與SpaceX簽署每月12.5億美元的算力服務(wù)合約，而谷歌也與SpaceX簽訂了每月9.2億美元的算力大單，主要用于支持Gemini企業(yè)AI平臺(tái)的算力需求。

供應(yīng)商與合作方面，特斯拉為SpaceX供應(yīng)Megapack電池系統(tǒng)與Cybertruck，并在Terafab芯片工廠與Macrohard項(xiàng)目上深度合作；英特爾則參與Terafab芯片制造計(jì)劃，貢獻(xiàn)芯片設(shè)計(jì)與封裝專業(yè)技術(shù)；Valor Equity Partners為SpaceX提供大規(guī)模AI算力設(shè)備的租賃服務(wù)。

三、馬斯克“絕對(duì)掌控”，天價(jià)薪酬與火星對(duì)賭

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，SpaceX設(shè)有四類普通股：Class A（每股1票）、Class B（每股10票）、Class C（無投票權(quán)）及Class D，此外還有多個(gè)系列的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席技術(shù)官馬斯克通過持有絕大多數(shù)Class B股票，在IPO前擁有約85.1%的綜合投票權(quán)，能夠控制股東大會(huì)的所有決議。

SpaceX的其他知名股東包括谷歌、特斯拉以及Valor Equity Partners、DFJ Growth。

核心高管方面，馬斯克于2002年創(chuàng)立SpaceX，同時(shí)擔(dān)任Tesla的Technoking、Neuralink與The Boring Company的創(chuàng)始人。

Gwynne Shotwell于2002年加入，2008年起擔(dān)任總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官，2009年加入董事會(huì)，負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)發(fā)展。

Bret Johnsen于2011年加入擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)全球財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，Johnsen此前曾任半導(dǎo)體公司Mindspeed的首席財(cái)務(wù)官。

2025財(cái)年的高管薪酬顯示，馬斯克的基本薪資為54080美元，當(dāng)年未獲授任何股票獎(jiǎng)勵(lì)，但公司于2026年1月授予其10億股績(jī)效限制股，前提是達(dá)成極高市值目標(biāo)及“火星殖民地一百萬居民”等條件方可領(lǐng)取。

Gwynne Shotwell的總薪酬約為8580萬美元，包含基本薪資108萬美元、期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)8297萬美元、股票獎(jiǎng)勵(lì)173萬美元及約3萬美元的個(gè)人安保費(fèi)用。

Bret Johnsen的總薪酬約為984萬美元，包含基本薪資82.5萬美元及期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)901萬美元。此外，2025年度非雇員董事并未領(lǐng)取任何現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償。

結(jié)語：AI業(yè)務(wù)前景撲朔迷離，SpaceX的大餅?zāi)軐?shí)現(xiàn)嗎？

從整體來看，SpaceX當(dāng)前高昂的市值，有一定基本面支撐。其構(gòu)建的太空運(yùn)輸、全球通信與AI算力三大業(yè)務(wù)閉環(huán)確實(shí)構(gòu)成了獨(dú)特的護(hù)城河，星鏈已展現(xiàn)出強(qiáng)大的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，AI基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模也在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

然而，依賴外部輸血的擴(kuò)張模式與高度集中的治理結(jié)構(gòu)也不免讓外界產(chǎn)生擔(dān)憂。公司正以驚人的速度吞噬資本，研發(fā)與擴(kuò)張幾乎完全依賴融資驅(qū)動(dòng)，尚未走出“巨額投入—巨額虧損”的循環(huán)。與此同時(shí)，SpaceX被馬斯克一人絕對(duì)掌控，存在治理風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底，SpaceX真正的挑戰(zhàn)并非上市本身，而是在獲得資本加持后，能否盡快走出“巨額投入—巨額虧損”的循環(huán)，將技術(shù)領(lǐng)先和用戶規(guī)模轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式。否則，再宏大的敘事也終將面臨現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。