對(duì)邁瑞醫(yī)療來說，港股上市只是新的起點(diǎn)。真正的考題在于，當(dāng)“醫(yī)械茅”的光環(huán)逐漸退去，企業(yè)能否在全球醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈中重新定義自己的位置，會(huì)是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的一課。

5月11日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布，正式向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，公告顯示，公司曾于2025年11月10日向港交所遞交申請(qǐng)，并于2026年5月11日根據(jù)港交所要求更新發(fā)行申請(qǐng)及部分公司信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。需要注意的是，本次發(fā)行上市尚需取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)和港交所等批準(zhǔn)，仍存在不確定性。

圖片來源：邁瑞醫(yī)療公告

再次遞表發(fā)生在邁瑞醫(yī)療A股上市以來少見的業(yè)績(jī)換擋期，也發(fā)生在中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)由高增長(zhǎng)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。所謂半年后再闖港股，表面是上市申請(qǐng)文件更新，邏輯變化則在于企業(yè)身份轉(zhuǎn)換：一家長(zhǎng)期被視作A股核心資產(chǎn)的醫(yī)療器械龍頭，正在嘗試用港股平臺(tái)重構(gòu)其全球化敘事。

再遞表不單單是要錢

而是業(yè)績(jī)換擋期的窗口維護(hù)

從時(shí)間上看，邁瑞醫(yī)療此次再遞表頗為緊湊。5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露最新一期境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求。監(jiān)管反饋涉及邁瑞醫(yī)療APP、小程序、公眾號(hào)等產(chǎn)品是否收集使用個(gè)人信息，募資用途是否涉及境外投資，技術(shù)進(jìn)出口、境外子公司外匯登記、外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，以及控股股東 Magnifice（HK）股份質(zhì)押對(duì)控制權(quán)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響等事項(xiàng)。三天之后，邁瑞便更新港股申請(qǐng)材料。

圖片來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)

若僅從資金角度解釋，邁瑞赴港似乎并不緊迫性。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.82億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)80.69億元；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流雖同比略有下降，仍超100億元；全年研發(fā)投入39.29億元，占營(yíng)收比例11.80%。

圖片來源：邁瑞醫(yī)療2025年年報(bào)

同年，公司提出現(xiàn)金分紅總額53.10億元，現(xiàn)金分紅比例65.27%；自2018年上市以來，公司連續(xù)分紅，累計(jì)分紅總額已顯著超過IPO募資額。這組數(shù)據(jù)說明，邁瑞并非傳統(tǒng)意義上“缺錢”的企業(yè)。其赴港更像是在補(bǔ)全球資本平臺(tái)、國(guó)際投資者溝通、境外并購(gòu)支付工具和全球品牌信用這一課。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

但市場(chǎng)仍需要審視其發(fā)展。2025年，邁瑞醫(yī)療收入同比下降9.38%，歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比下降22.97%，而國(guó)際業(yè)務(wù)收入176.50億元，同比增長(zhǎng)7.40%，占總營(yíng)收比例升至53%。這是一組帶有轉(zhuǎn)折意義的數(shù)據(jù)，國(guó)際業(yè)務(wù)首次成為收入主力。

更值得注意的是盈利能力變化。2023年至2025年，邁瑞醫(yī)療毛利率分別為64.2%、63.1%和60.3%，凈利率分別為33.1%、32.0%和25.4%。利潤(rùn)率下行說明，問題并不只是收入端波動(dòng)，還涉及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格體系、費(fèi)用投入和經(jīng)營(yíng)杠桿變化。醫(yī)療器械企業(yè)一旦從高景氣采購(gòu)周期進(jìn)入弱復(fù)蘇周期，收入增速、毛利水平和市場(chǎng)估值往往會(huì)同步重估。

圖片來源：邁瑞醫(yī)療招股書

股價(jià)也反映了這種預(yù)期調(diào)整。同花順數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療近期1年價(jià)格區(qū)間為154.60元至257.00元，一年內(nèi)跌幅超20%。對(duì)一家長(zhǎng)期享有較高估值溢價(jià)的龍頭企業(yè)而言，資本市場(chǎng)真正關(guān)心的是，其能否證明上一階段依靠國(guó)產(chǎn)替代、醫(yī)療新基建和渠道優(yōu)勢(shì)形成的高增長(zhǎng)，能夠順利切換到國(guó)際化、流水型業(yè)務(wù)和數(shù)智化驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)。

圖片來源：同花順iFind

因此，邁瑞再遞表，更像是在行業(yè)拐點(diǎn)處爭(zhēng)取主動(dòng)，在業(yè)績(jī)筑底尚未完全確認(rèn)、A股估值承壓、國(guó)際業(yè)務(wù)占比提升的階段，先把通往全球資本市場(chǎng)的窗口穩(wěn)住。

從中國(guó)龍頭到全球公司

真正要補(bǔ)的是結(jié)構(gòu)化

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模由2020年的7298億元增至2024年的9417億元，2025年至2030年預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.4%，到2030年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到13260億元。但行業(yè)增長(zhǎng)方式正在變化，過去是醫(yī)院擴(kuò)容、設(shè)備采購(gòu)和國(guó)產(chǎn)替代共振，現(xiàn)在則是預(yù)算約束、集采降價(jià)、支付方式改革、國(guó)產(chǎn)替代深化與高端化競(jìng)爭(zhēng)并存。

對(duì)邁瑞而言，這是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。機(jī)會(huì)在于，龍頭企業(yè)在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品矩陣和售后服務(wù)上更容易形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)；挑戰(zhàn)在于，當(dāng)行業(yè)從買設(shè)備轉(zhuǎn)向看效率、成本和綜合方案，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力就不再只是單品參數(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而是系統(tǒng)能力。

邁瑞自身也在調(diào)整敘事，招股書中，公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)“設(shè)備+IT+AI”的數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，試圖從單一設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)向跨科室協(xié)同、臨床數(shù)據(jù)連接、醫(yī)院運(yùn)營(yíng)效率改善的綜合解決方案提供者。

與此同時(shí)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在重排，2025年，邁瑞首次將新興業(yè)務(wù)與體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像并列為四大產(chǎn)線。新興業(yè)務(wù)包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動(dòng)物醫(yī)療等，全年實(shí)現(xiàn)收入53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%，占總收入約16%。

這表明公司正在尋找比傳統(tǒng)設(shè)備更高頻、更具復(fù)購(gòu)屬性、更能延展臨床場(chǎng)景的新增長(zhǎng)點(diǎn)。但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的難度不應(yīng)低估，邁瑞當(dāng)前至少面對(duì)國(guó)內(nèi)與國(guó)際、設(shè)備業(yè)務(wù)與流水型業(yè)務(wù)、技術(shù)敘事與監(jiān)管治理三重再平衡。

因此，港股上市對(duì)邁瑞醫(yī)療而言，更像一面鏡子，照出企業(yè)從中國(guó)龍頭邁向全球公司的過程中，需要補(bǔ)齊的資本市場(chǎng)表達(dá)、國(guó)際治理規(guī)則和長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。

過去，市場(chǎng)給邁瑞較高估值，是因?yàn)槠湓鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定、行業(yè)地位突出、盈利質(zhì)量較好。現(xiàn)在，市場(chǎng)需要重新確認(rèn)的是，當(dāng)國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械采購(gòu)進(jìn)入弱復(fù)蘇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩，國(guó)際業(yè)務(wù)成為主力，新興業(yè)務(wù)仍處擴(kuò)張階段時(shí)，邁瑞能否把規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，把產(chǎn)品能力轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)能力，把一次性設(shè)備銷售轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期客戶黏性。

這也是此次再遞表的真正觀察價(jià)值，相比于簡(jiǎn)單的利好或利空，更在于它提醒市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)療器械龍頭正在進(jìn)入一個(gè)更復(fù)雜的發(fā)展階段——增長(zhǎng)空間仍在，但方式需要改變；國(guó)際化方向明確，但合規(guī)成本更高；技術(shù)敘事宏大，但兌現(xiàn)周期更長(zhǎng)。

對(duì)邁瑞醫(yī)療來說，港股上市只是新的起點(diǎn)。真正的考題在于，當(dāng)“醫(yī)械茅”的光環(huán)逐漸退去，企業(yè)能否在全球醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈中重新定義自己的位置，會(huì)是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的一課。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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