三年內三次更換輔導機構，甚至將保薦機構的核心成員挖來擔任董秘。力高新能如此“認真”對待IPO，背后卻藏著一個棘手難題：擬募資額從7.35億元漲至19.25億元，估值從29億飆升到192億，發行市盈率從32.5倍躍至120.3倍——它真能順利闖關嗎？

2026 年 3 月 27 日，深交所正式受理力高新能源技術股份有限公司（以下簡稱“力高新能”）創業板 IPO 申請，公司擬募資 19.25 億元，深交所于2026年4月17日發出問詢函。

PART 01

兩次IPO，估值從29億到192億

此次已是力高新能第二次沖擊 IPO。2023年6月26日，公司首次遞交IPO 申請，擬募資7.35億元；在完成第二輪問詢回復后，力高新能于2024年8 月19日主動撤回申請。

三年內兩度沖擊 IPO 的力高新能，期間三度更換輔導及保薦機構，先后與海通證券、中金公司、中信建投證券展開合作。其中，對估值水平不滿，或許是公司更換保薦機構的重要原因之一。

首次 IPO 申報時，力高新能由海通證券保薦，計劃募資 7.35 億元，擬發行不超過 1377.51 萬股，占發行后總股本的比例不低于 25%。據此測算，公司整體估值約為 29.4 億元，以 2022 年 9048.13 萬元的凈利潤為計算基準，對應發行市盈率約 32.5 倍。

首次 IPO 報告期收官年度 2022 年，力高新能營收同比增長 180%，凈利潤增速更是高達 492%，業績表現在行業內最為突出，本應享有更高的估值溢價。可比同行中華塑科技（301157）于 2023 年 3 月 9 日登陸創業板，發行市盈率約 63.48 倍。

力高新能當時32.5 倍的發行市盈率，在同行業可比公司中顯著偏低。這要么是公司對自身基本面缺乏信心而主動壓低發行定價，要么是市場因公司歷史治理層面的瑕疵給予顯著估值折價，從而壓低了其可實現的估值上限。

力高新能顯然也注意到了這一點，在 2026 年 3 月 27 日遞交的第二次 IPO 申請中，力高新能就把擬募資規模大幅提升至 19.25 億元，較首次申報的 7.35 億元增長了近12億元，這次的保薦券商換成了中金公司。

圖源：力高新能招股書

公司發行方案亦同步大幅調整：占發行后總股本的比例由首輪 IPO 時不低于 25% 下調至不低于 10%。按此規模測算，公司整體估值自首輪 IPO 的 29.4 億元大幅飆升至 192.5 億元；以 2024 年 1.6 億元凈利潤為基準計算，最新IPO對應發行市盈率更是高達約 120.3 倍。

圖源：力高新能招股書

PART 02

違規轉貸千萬、控股股東逃稅近三千萬

那么，為何首次 IPO 時市場給予力高新能大幅估值折價，而二度申報時公司又展現出極高的估值自信？這背后，牽涉到兩件力高新能始終不愿對外提及的往事：

一是2021年9月27日，力高新能從日照銀行煙臺分行獲取990萬元“信保貸”。僅三天后，便以支付貨款名義將這筆資金全額轉入全資子公司合肥力高。隨后合肥力高分兩次將590萬元和200萬元轉回母公司。這表明“貨款”交易很可能是虛構的，違反了貸款合同用途限制。

二是控股股東煙臺攬峰2017年因股權轉讓產生應納稅所得額，但因對完稅時點理解有誤，未能及時申報，被認定構成違法行為。該逃稅行為隱匿近兩年，直至2019年5月被稅務局立案檢查。2023年1月，相關部門對煙臺攬峰啟動追繳。最終在2023年3月末，煙臺攬峰才結清2017年個人所得稅2840.79萬元、印花稅12.30萬元，并補扣補繳個人所得稅12萬元及全部滯納金。

這兩個歷史問題的來龍去脈，對于參與過力高新能盡職調查的第二任保薦機構中金公司而言，自然心知肚明。作為一家以 “精品投行” 為定位的機構，中金公司的內核與風控在 A 股市場向來以審慎著稱。

但IPO 不僅是擬上市公司與投資者之間的博弈，同時也是擬上市公司與保薦機構之間的博弈。面對這類存在明顯合規問題的擬 IPO 企業，保薦機構也只能權衡保薦項目的風險與收益。

此時對力高新能而言，關鍵不在于由哪家券商保薦，而在于能否找到一家對自身估值最為有利的券商。2025 年 8 月，就在中金公司完成力高新能第二期輔導報告后，原中金公司投資銀行部副總經理、負責對力高新能盡職調查的李博聞突然從中金辭職，隨即加入力高新能擔任董事會秘書。

圖源：力高新能招股書

保薦機構核心人員在輔導期間直接 “跳槽” 至擬上市企業，保薦人的獨立性與客觀性將受到根本性質疑。新任董秘到位三個月后，力高新能于 2025 年 11 月終止與中金公司的上市輔導合作，改由中信建投承接保薦工作。

PART 03

現金流持續失血，寧德時代低價入股

那么，接連更換三家券商的力高新能，是否講出了比以往更具說服力的 “新故事”？

從市場規模來看，力高新能本次 IPO 確實契合資本市場的主流敘事：2025 年公司在國內新能源乘用車 BMS 市場排名第三，僅次于弗迪電池與寧德時代，在第三方 BMS 廠商中位居第一。

營收方面，從首次 IPO 報告期內 2022 年的 5.59 億元增長至 2024 年的 16.33 億元；2025 年前三季度營收進一步增至 19.16 億元，已超過 2024 年全年水平。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司歸母凈利潤分別為 9068.89 萬元、9625.91 萬元、1.60 億元和 2.12 億元，增長勢頭十分強勁。

圖源：力高新能招股書

看到這里，或許你就能理解力高新能為何有底氣在三年內將擬募資額從7.35億元上調至19.25億元，發行市盈率從32.5倍一口氣抬升至120.3倍。加之寧德時代對其頗為認可——2025年9月，寧德時代旗下產業投資平臺時代澤遠以10.95%的持股比例入股，成為力高新能最大的外部機構股東。這樣一家即將登陸資本市場的企業，看起來似乎很難讓人拒絕。

圖源：力高新能招股書

但到這里，故事只講了一半。

另一半是：2022年至2024年，力高新能經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-4575.52萬元、-8264.94萬元和-167.12萬元，2025年前三季度這一缺口更是擴大至-2.71億元。截至報告期各期末，公司應收賬款余額分別為3.63億元、5.69億元、9.77億元和12.16億元。

也就是說，業績規模雖成倍擴大，卻是以犧牲現金流為代價，并未轉化為實實在在的現金流入。

2025 年 9 月，寧德時代以 15.34 元 / 股的價格以增資形式獲得力高新能 3985 萬股，并以 12.27 元 / 股的價格受讓取得 1210 萬股，合計持股比例 10.95%，據此推算公司當時估值約 52 億元。而本次 IPO 計劃發行估值高達 192.5 億元，已是寧德時代入股時估值的 3.7 倍。看到這里，你認為力高新能值得以IPO發行價入手嗎？