撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

又一家分布式儲能賽道玩家，開啟上市之路。

近日，美克生能源科技股份有限公司（下稱“美克生能源”）向港交所遞交上市申請，國泰海通為其獨家保薦人。

美克生能源主營分布式儲能資產(chǎn)的投資開發(fā)與電力服務，核心邏輯是圍繞國內(nèi)物理電力節(jié)點布局儲能資源，以擴大可實時調(diào)度用戶側電力資源網(wǎng)絡，從而推動電力服務的規(guī)模化發(fā)展，目前運營體量已接近800MWh。

但虧損的現(xiàn)實，將其高增長預期與商業(yè)模式有效性的脫節(jié)暴露無遺。對于即將赴港迎考的美克生能源而言，講好“AI故事”只是第一步，如何在擴張與盈利之間找到真正的平衡點，才是其闖關過程中最為嚴峻的考驗。

一、業(yè)績爆發(fā)增長，AI成色存疑

結合天眼查及招股書可知，美克生能源成立于2018年，是一家基于分布式儲能（DES）資產(chǎn)的新型用電服務提供商，致力于整合可實時調(diào)度的終端電力資源，以實現(xiàn)分布式儲能資產(chǎn)價值最大化、降低電力成本，同時促進電網(wǎng)穩(wěn)定。

業(yè)務模式上，美克生能源的業(yè)務圍繞高負荷省份展開，以長三角、珠三角為核心區(qū)域。該公司致力于分布式儲能資產(chǎn)的評估、開發(fā)、建設及貨幣化，并建立起從儲能方案優(yōu)化規(guī)劃，到標準化交付及驗收的全流程能力。

美克生能源還向電力用戶提供增值服務，核心客群為工業(yè)及商業(yè)企業(yè)。針對這類用戶用電量大、負荷波動劇烈、持續(xù)用電時間長等特點，該公司目前的電力服務方案主要包括峰谷套利、運維、電力交易及虛擬電廠。

2023年至2025年（即“報告期”），美克生能源的收入分別為1.74億元、1.25億元和5.20億元。盡管2024年該公司的收入出現(xiàn)短暫回落，但在2025年實現(xiàn)了同比飆升317.3%的強勢反彈，業(yè)績躍升顯著。

驅動收入增長的核心動力，是美克生能源不斷擴大的運營規(guī)模。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，按截至2025年末的分布式儲能資產(chǎn)運營規(guī)模計算，該公司以799.5MWh的運營規(guī)模、7.4%的市場份額，成為中國最大的新型用電服務提供商。

不過，美克生能源行業(yè)第一的位置并非高枕無憂，緊隨其后的兩家企業(yè)市場占有率分別為7.2%和7.1%，與其市場份額僅有毫厘之差。這意味著，盡管美克生暫時領跑，但領先優(yōu)勢微弱，行業(yè)頭把交椅的爭奪仍充滿變數(shù)。

再看與美克生能源同期沖刺港股IPO的儲能賽道巨頭陽光電源（300274.SZ），該公司2025年的單年收入便達到891.84億元，僅儲能系統(tǒng)板塊就貢獻了372.87億元收入，同比增長49.39%，二者營收規(guī)模明顯不在一個量級。

不同于陽光電源的重資產(chǎn)、全產(chǎn)業(yè)鏈打法，美克生能源選擇了一條輕資產(chǎn)運營模式。該公司在招股書中稱，其業(yè)務環(huán)節(jié)不涉及儲能設備生產(chǎn)制造，而是利用AI技術進行精準調(diào)度和精細化運營，從而以更高效率實現(xiàn)更多元化的價值創(chuàng)造。

但需要注意的是，美克生能源的收入高度依賴分布式儲能資產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，2025年該項業(yè)務的收入占比高達89.1%，可謂“一枝獨秀”；而被寄予厚望的電力服務業(yè)務收入占比僅為9.5%，距離規(guī)模化兌現(xiàn)仍有較大距離。

不僅如此，美克生能源兩大業(yè)務的科技成色并不明顯，“蘑菇小美AI智能體平臺”更是2026年才正式上線。尚處發(fā)展初期AI技術，與其對外傳遞的科技定位形成了鮮明反差，也為該公司“AI賦能”的商業(yè)故事打上了一個問號。

二、虧損債臺高筑，資本輸血續(xù)命

在毛利端，美克生能源交出了一份持續(xù)改善的答卷，其毛利先是由2023年的450.8萬元穩(wěn)步提升至2024年的518.9萬元，2025年更是大幅攀升至5188.4萬元，實現(xiàn)近十倍增長；毛利率同步由2.6%提升至10.0%，增長幅度顯著。

美克生能源將毛利率的持續(xù)提升歸因于兩方面，一是分布式儲能及其他資產(chǎn)開發(fā)業(yè)務自身的毛利率增長；二是隨著資產(chǎn)運營規(guī)模擴大，其電力服務業(yè)務占比提升，而該業(yè)務的毛利率通常高于資產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，從而拉動了整體盈利水平。

然而，美克生能源的財務困局遠未解除。2023年至2025年該公司的凈利潤始終為負，各年度分別虧損2.91億元、2.99億元和2.35億元，累虧8.25億元。即便2025年的虧損幅度同比收窄21.2%，距離盈利仍有不小的距離。

非國際財務報告準則下，美克生能源的經(jīng)調(diào)整凈虧損由2023年的-2.07億元收窄至2025年的-7686.1萬元。但由于該公司的收入過度集中于分布式儲能資產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，其業(yè)績易受單個大項目交付進度的影響，未來盈利波動性猶存。

作為對比，陽光電源早已步入穩(wěn)定盈利軌道，2025年歸母凈利潤高達134.61億元，同比增長近22%，扣非后凈利潤亦達128.29億元；儲能業(yè)務端的毛利率約為36.49%，同樣遠超美克生能源的水平，二者盈利能力可謂天壤之別。

比賬面虧損更棘手的是，美克生能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已連續(xù)三年為負，報告期內(nèi)分別錄得-3.33億元、-3.86億元和-1.81億元，持續(xù)的現(xiàn)金流“失血”，暴露出其內(nèi)生盈利動能的嚴重不足。

美克生能源的財務亮起黃燈，截至2025年末該公司的總資產(chǎn)約為11.02億元，總負債21.28億元，資產(chǎn)負債率高達193%；流動負債凈額為10.70億元，在手現(xiàn)金及等價物卻僅有2.25億元，短期債償壓力不容忽視。

美克生能源之所以能在持續(xù)虧損中維持運轉，離不開外部資本的鼎力支持。該公司成立以來共計完成8輪融資，累計募資近12億元，君聯(lián)資本、源碼資本等機構紛紛押注，國家綠色發(fā)展基金等“國家隊”成員也為其加碼。

2026年3月，美克生能源完成E輪融資，投資方包括上海松江國投、上海松江新橋資產(chǎn)，以及南通鼎鑫電池執(zhí)行董事盧峰。本輪融資后，該公司的估值達到36.35億元，較天使輪的8000萬元暴漲約45倍。

但融資光環(huán)之下，一個細節(jié)相當耐人尋味。身兼美克生能源董事會主席與總經(jīng)理的創(chuàng)始人魏瓊，2025年薪酬竟高達1100.2萬元，這份遠超外界預期的千萬年薪，與該公司深陷現(xiàn)金流困境、尋求上市“續(xù)命”的現(xiàn)狀形成了鮮明反差。

如今，美克生能源已然站在了港交所的門前，身后是豪華股東陣容的殷殷期待，眼前卻是持續(xù)虧損、現(xiàn)金流告急與高額負債的現(xiàn)實拷問。資本市場的聚光燈已然亮起，它能接住多少目光，又能回應多少質(zhì)疑？真正的考驗才剛剛開始。