文｜王毓嬋

2026年Q1，騰訊的一切都與AI相關(guān)。

一季度，騰訊營(yíng)收1964.6億元，同比增長(zhǎng)9%；Non-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)756.3億元，同比增長(zhǎng)9%。從整體上來(lái)說(shuō)，在AI上的高投入確實(shí)讓Non-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從本該有的雙位數(shù)增長(zhǎng)掉到了單位數(shù)。

財(cái)報(bào)顯示，若剔除新AI產(chǎn)品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及開支影響，Non-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)本該有17%的同比增長(zhǎng)。

為支持模型迭代和AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，騰訊本季研發(fā)投入225.4億元，同比增長(zhǎng)19%；資本開支319.4億元，同比增長(zhǎng)16%。而且，接下來(lái)在AI上的投入還會(huì)穩(wěn)步擴(kuò)張。

“此前我們已經(jīng)指引過(guò)，今年資本開支會(huì)較去年增加；現(xiàn)在我們對(duì)這個(gè)指引的把握更強(qiáng)、信心也更足。”騰訊總裁劉熾平在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說(shuō)。“因此，預(yù)期今年資本開支會(huì)顯著上升，尤其在下半年。”

財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，恰逢美國(guó)總統(tǒng)特朗普攜馬斯克、黃仁勛等人訪華。據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)已允許阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊和京東在內(nèi)的10家中國(guó)企業(yè)購(gòu)買英偉達(dá)H200芯片。

騰訊在資本開支上的高投入引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)的復(fù)雜反應(yīng)——財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)下跌了3%。自去年10月的高點(diǎn)以來(lái)，騰訊股價(jià)在過(guò)去半年已經(jīng)下滑了32%。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)說(shuō)，騰訊的各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)，沒(méi)有出現(xiàn)大幅不及預(yù)期的現(xiàn)象。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也保持穩(wěn)定，一季度自由現(xiàn)金流達(dá)567億元。因此，股市層面的反饋更像是對(duì)今年利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓的提前反應(yīng)。

一季度以來(lái)，騰訊密集推出了WorkBuddy、QClaw、ClawPro、Marvis等多款針對(duì)企業(yè)和不同用戶群的Agent產(chǎn)品。4月發(fā)布并開源Hy3 preview，該模型Token調(diào)用總量已超過(guò)上一代模型的10倍，其中代碼和智能體場(chǎng)景增長(zhǎng)尤為明顯——在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等騰訊應(yīng)用中，相關(guān)Token調(diào)用量增長(zhǎng)超過(guò)16.5倍。

OpenRouter模型調(diào)用周榜（5月11日）

但談回報(bào)還為時(shí)尚早。

“生產(chǎn)力AI這波明顯上行，其實(shí)并不是發(fā)生在過(guò)去幾個(gè)季度，甚至也不是過(guò)去幾個(gè)月，而是過(guò)去幾周才真正出現(xiàn)的。在一季度末或一季度結(jié)束之后，Agentic AI才在代碼生成、以及提升人們生產(chǎn)力方面實(shí)現(xiàn)了明顯突破。”劉熾平說(shuō)。所以這塊收入并沒(méi)有反映在Q1財(cái)報(bào)之中。

在股東大會(huì)上，騰訊董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰回應(yīng)騰訊“2026年能否拿到AI時(shí)代船票”的問(wèn)題，說(shuō)道：“原來(lái)一年前我們以為上了船，后來(lái)發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了，現(xiàn)在感覺(jué)站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)”。

馬化騰說(shuō)：“騰訊最初是做通信社交的，2000年決定布局內(nèi)容領(lǐng)域，于是開始做門戶、做游戲，我們用了20年的時(shí)間，從一個(gè)完全的外行，成長(zhǎng)為內(nèi)容領(lǐng)域的行家。當(dāng)時(shí)我們的股東都質(zhì)疑，你們是做通信的，怎么可能做游戲？但我們一點(diǎn)點(diǎn)補(bǔ)齊基因里缺失的東西，通過(guò)引進(jìn)人才、培養(yǎng)自身能力，逐步完成向內(nèi)容領(lǐng)域的進(jìn)化，不僅成為了行家，還走出了一條屬于自己的獨(dú)特道路。”

“AI是和算法高度相關(guān)的領(lǐng)域，從公司基因來(lái)說(shuō)，我們?cè)驹谶@方面的能力并不強(qiáng)。經(jīng)過(guò)這幾年持續(xù)打磨，我們不斷引進(jìn)人才，完善管理團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)內(nèi)部培訓(xùn)，逐步補(bǔ)齊了相關(guān)能力，也越來(lái)越進(jìn)入軌道。 ”馬化騰說(shuō)。“回看騰訊的發(fā)展歷史，面對(duì)新機(jī)遇，我們不一定是最快抓住機(jī)會(huì)的企業(yè)，但只要方向正確、走對(duì)路，給予一定的時(shí)間，我們還是能走上正確的軌道，而且能夠與自己獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)結(jié)合。 ”

從短期內(nèi)來(lái)看，擴(kuò)大支出、利潤(rùn)承壓已是必然局面。但AI最快什么時(shí)候能給騰訊帶來(lái)回頭錢？

優(yōu)先自家業(yè)務(wù)，騰訊要做AI+一切

在AI應(yīng)用/生產(chǎn)力層普遍還在做免費(fèi)或折扣，用戶訂閱習(xí)慣尚未養(yǎng)成的當(dāng)下，收回成本的最快方式就是租賃GPU。但騰訊目前并沒(méi)有這樣做，而是把GPU資源用于自家業(yè)務(wù)提升。

“我們其實(shí)已經(jīng)做出了選擇，并且也已經(jīng)為這個(gè)選擇付出了代價(jià)——我們優(yōu)先保障了多項(xiàng)內(nèi)部服務(wù)，而不是騰訊云（指租賃GPU）。”劉熾平在電話會(huì)議上表示，大多數(shù)擁有云業(yè)務(wù)的大型科技公司，通常只有一個(gè)旗艦內(nèi)部場(chǎng)景消耗GPU資源，但騰訊有多個(gè)旗艦場(chǎng)景。為了支持這些場(chǎng)景，騰訊云目前沒(méi)有足夠的GPU去滿足外部需求。

劉熾平所說(shuō)的這些場(chǎng)景，指的不僅僅是混元基礎(chǔ)模型、微信內(nèi)部的Agent、元寶和WorkBuddy等，還有廣告、游戲、金融科技等業(yè)務(wù)的AI部署。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是騰訊要做AI+一切。

• AI+廣告——最立竿見影的效率變化

廣告，一直以來(lái)是騰訊與AI結(jié)合得最順暢、效率提升最明顯的業(yè)務(wù)。

今年一季度，騰訊廣告以近20%的增速超出市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)報(bào)提及，這主要是因?yàn)樯?jí)了 AI 驅(qū)動(dòng)的廣告推薦模型，擴(kuò)展了微信生態(tài)內(nèi)的閉環(huán)營(yíng)銷能力，從而改善了廣告效果，提升了廣告單價(jià)。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商和游戲行業(yè)的廣告主投放增長(zhǎng)尤其顯著。

財(cái)報(bào)顯示，騰訊去年11月投入使用的智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊營(yíng)銷AIM+已經(jīng)覆蓋了廣告主營(yíng)銷服務(wù)投放金額的約 30%，并在小游戲、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應(yīng)用。

但AI給廣告行業(yè)帶來(lái)的不僅是提效——隨著豆包和千問(wèn)都在越來(lái)越深地探索Agent與用戶消費(fèi)行為的結(jié)合，未來(lái)廣告行業(yè)面臨的也許是一個(gè)“入口轉(zhuǎn)移”的顛覆性危機(jī)。

電話會(huì)議上，也有分析師提出了這個(gè)問(wèn)題。

劉熾平的回答是：“關(guān)于廣告的問(wèn)題，用戶花費(fèi)時(shí)間在消費(fèi)內(nèi)容或與朋友聊天上，與在電子商務(wù)上花費(fèi)時(shí)間有著本質(zhì)的區(qū)別。因?yàn)橛脩魰?huì)主動(dòng)選擇、也愿意花時(shí)間去看短視頻、聽音樂(lè)、消費(fèi)內(nèi)容或者和朋友聊天；而一般來(lái)說(shuō)，用戶花時(shí)間在電商上，更多是因?yàn)樗麄冊(cè)谡易畹蛢r(jià)，并不是因?yàn)樗麄兿硎苓@個(gè)過(guò)程。所以，如果未來(lái)AI Agent在比價(jià)過(guò)程中發(fā)揮更大作用，那么用戶可能會(huì)在電商網(wǎng)站上花更少時(shí)間。現(xiàn)在就“AI 如何影響我們?cè)陔娚绦袠I(yè)的朋友”得出定論還為時(shí)過(guò)早，但目前我們不認(rèn)為這會(huì)成為騰訊的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)。”

• AI+游戲——已經(jīng)在做玩法結(jié)合，但“不追求利潤(rùn)率擴(kuò)張”

游戲業(yè)務(wù)也在結(jié)合AI。騰訊財(cái)報(bào)顯示，AI現(xiàn)已進(jìn)入研發(fā)與體驗(yàn)鏈路，覆蓋3D資產(chǎn)、畫面質(zhì)量與NPC交互等環(huán)節(jié)。

一季度上線的新游《洛克王國(guó)：世界》是一個(gè)比較典型的案例，該游戲中的NPC對(duì)戰(zhàn)主要由強(qiáng)化學(xué)習(xí)AI驅(qū)動(dòng)，上線第9日新增用戶突破3000萬(wàn)，首月DAU均值達(dá)1300萬(wàn)。

長(zhǎng)青游戲《和平精英》也推出了AI隊(duì)友、AI戰(zhàn)犬，為玩家提供實(shí)時(shí)戰(zhàn)術(shù)配合與情感陪伴。騰訊方面數(shù)據(jù)顯示，游戲內(nèi)所有AI NPC玩法的累計(jì)體驗(yàn)用戶數(shù)達(dá)1.1億，最高日活躍用戶數(shù)達(dá)1770萬(wàn)，單局消息互動(dòng)量達(dá)70輪，麥克風(fēng)開啟率近75%。

另外，AI也在降低游戲UGC的創(chuàng)作門檻。《和平精英》綠洲啟元平臺(tái)內(nèi)置“AI創(chuàng)作助手”，將地圖與玩法創(chuàng)作門檻降低至普通玩家可參與的水平。2026年春節(jié)，綠洲啟元DAU已突破5800萬(wàn)，平臺(tái)內(nèi)玩法與地圖總量超15萬(wàn)個(gè)。

《和平精英》綠洲啟元平臺(tái)

當(dāng)然，資本市場(chǎng)最關(guān)注的并不只是AI如何在C端留住玩家，更重要的是它能否改變游戲這個(gè)重投入行業(yè)的利潤(rùn)模式。摩根士丹利此前在報(bào)告中提到，AI能夠削減近半開發(fā)成本，每年有望為全球游戲廠商釋放220億美元的潛在利潤(rùn)。

“對(duì)游戲業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，生成式AI現(xiàn)階段的目標(biāo)主要還是更快地進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)作，以及帶來(lái)增量收入增長(zhǎng)。”騰訊首席戰(zhàn)略官兼高級(jí)執(zhí)行副總裁James Mitchell表示，騰訊并不是把利潤(rùn)率擴(kuò)張本身作為優(yōu)先目標(biāo)。“如果我們確實(shí)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)在看到的收入提升，同時(shí)又能讓相關(guān)成本保持相對(duì)穩(wěn)定，那么這種組合隨著時(shí)間推移自然會(huì)帶來(lái)更高的利潤(rùn)率。但這不是我們這個(gè)過(guò)程本身的出發(fā)點(diǎn)。”

• AI+微信——小程序的“大任務(wù)”

今年3月，36氪曾獨(dú)家獲悉，騰訊旗下微信正在嘗試研發(fā)一套獨(dú)立的自有AI模型。目前，該AI模型已完成基礎(chǔ)能力建設(shè)及內(nèi)部代號(hào)命名，預(yù)計(jì)將于2026年對(duì)外落地。

作為一款真正的超級(jí)應(yīng)用，微信與AI的結(jié)合一直是外界最關(guān)注的話題之一。

據(jù)36氪了解，微信一方面計(jì)劃將自有模型接入小程序生態(tài)，支持開發(fā)各類AI智能體；另一方面，也希望基于自有模型的能力，在未來(lái)探索深度嵌入社交生態(tài)的應(yīng)用場(chǎng)景。比如，基于用戶在微信中的長(zhǎng)期行為，探索AI在微信內(nèi)的效率提升和使用體驗(yàn)。

目前來(lái)看，微信似乎還在“騎驢找馬”——微信在孵化自己的模型的同時(shí)，一直都在部分產(chǎn)品中使用混元模型，并且現(xiàn)在已經(jīng)升級(jí)到了混元3。按照騰訊一貫以來(lái)在微信上“寧晚勿錯(cuò)”的方針，這個(gè)驢大概率還要騎很久。

在電話會(huì)議上，劉熾平再次描繪了微信AI的藍(lán)圖。“未來(lái)當(dāng)我們開始把小程序整合為‘技能’，讓Agent能夠把小程序當(dāng)作工具來(lái)使用時(shí)，就會(huì)給這些小程序企業(yè)帶來(lái)更多流量。也就是說(shuō)，一方面是內(nèi)部收益——當(dāng)他們使用我們自己的Agent產(chǎn)品時(shí)，可以提升自身生產(chǎn)力；另一方面是外部收益——未來(lái)他們的小程序可以被更多用戶、更多Agent使用。”

在這個(gè)計(jì)劃中，小程序未來(lái)似乎會(huì)成為skills一般的存在。這種“巧妙繼承互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代遺產(chǎn)”的想象，也是騰訊+AI最吸引人的部分。

騰訊視頻動(dòng)畫頻道

• AI+長(zhǎng)視頻——只提了動(dòng)畫

從宏觀角度來(lái)看，AI與視頻內(nèi)容的結(jié)合呈現(xiàn)出了“長(zhǎng)短冰火兩重天”的局面。

在短視頻領(lǐng)域，AI漫劇早已賺得盆滿缽滿，甚至整個(gè)賽道都已進(jìn)入利潤(rùn)卷得越來(lái)越薄的中后期，而長(zhǎng)視頻與AI的結(jié)合仍然在“露頭就秒”的尷尬期。4月，愛奇藝的AI藝人庫(kù)已經(jīng)在輿論場(chǎng)上收獲了血淋淋的教訓(xùn)。

騰訊電話會(huì)議上，有分析師提問(wèn)“未來(lái)幾年騰訊視頻是否也會(huì)出現(xiàn)AI劇集成為爆款內(nèi)容的情況”，劉熾平謹(jǐn)慎地回答：“你指的可能是短視頻或者微短劇，而不是騰訊視頻一直以來(lái)所擅長(zhǎng)的長(zhǎng)視頻劇集。如果看長(zhǎng)視頻這一側(cè)，市場(chǎng)中有一部分雙位數(shù)比例的用戶非常喜歡動(dòng)畫內(nèi)容。”

騰訊高管沒(méi)有提及真人劇，只說(shuō)了動(dòng)畫。劉熾平表示，“這是騰訊天然具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，因?yàn)橐呀?jīng)有了大型內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)，有游戲業(yè)務(wù)，也有AI技術(shù)儲(chǔ)備，并且在AI的特定多模態(tài)方向上有核心優(yōu)勢(shì)。AI使我們能夠以更高效、更低成本、更高質(zhì)量的方式去做這件事。”

• AI+金融科技——效率提升

金融行業(yè)本身是一個(gè)高度數(shù)據(jù)密集型行業(yè)，它與AI的結(jié)合也是順理成章的。劉熾平表示，騰訊的金融科技業(yè)務(wù)會(huì)在不久的將來(lái)很自然地得到AI的賦能。

他舉例表示，信貸業(yè)務(wù)中，“傳統(tǒng)的信用評(píng)分更像是一門‘藝術(shù)’而非‘科學(xué)’。”因?yàn)殡m然有大量數(shù)據(jù)存在，但真正被有效輸入模型的，實(shí)際上只是其中很小的一部分。而現(xiàn)在，借助Transformer模型，可以更完整地處理所有可獲得的數(shù)據(jù)，識(shí)別出哪些因素真正具有預(yù)測(cè)性，并在這種預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的提升來(lái)優(yōu)化貸款發(fā)放。

“這是一個(gè)很多公司都會(huì)投入大量時(shí)間和精力的領(lǐng)域，而我們也會(huì)參與其中。”劉熾平說(shuō)。

• AI+企業(yè)服務(wù)——會(huì)租賃，但不是現(xiàn)在

如前文所說(shuō)，騰訊暫時(shí)沒(méi)有太多余量GPU用來(lái)出租，但劉熾平表示，今年余下時(shí)間，隨著中國(guó)設(shè)計(jì)的GPU供應(yīng)逐步增加，這個(gè)情況會(huì)得到改善。

“我們將在騰訊云中提供更多算力容量，從而推動(dòng)騰訊云的擴(kuò)張速度。”劉熾平說(shuō)。“所以，這個(gè)權(quán)衡其實(shí)是我們有意識(shí)做出的——我們?cè)隍v訊云上會(huì)延遲一些將AI機(jī)會(huì)變現(xiàn)。”

要賺錢，但暫時(shí)還沒(méi)想好怎么賺

所以，總體來(lái)看，AI真正給騰訊帶來(lái)真金白銀的短期回報(bào)，目前主要就體現(xiàn)在廣告業(yè)務(wù)這一項(xiàng)上。

“騰訊歷史上有很多產(chǎn)品，無(wú)論是游戲業(yè)務(wù)、微信，還是支付業(yè)務(wù)，都經(jīng)歷過(guò)很長(zhǎng)的孵化期，在早期階段它們是沒(méi)有投資回報(bào)的，但我們相信它們能夠創(chuàng)造 franchise value（特許權(quán)價(jià)值，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下未來(lái)超額利潤(rùn)的現(xiàn)值）。”劉熾平說(shuō)。

現(xiàn)今市場(chǎng)上重金投入AI大模型的公司，大多是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的贏家，大家對(duì)于延遲回報(bào)這件事都有基本的自覺(jué)。但AI與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)不同的是，它不僅來(lái)錢慢，它還燒錢快。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)主要支付的是帶寬成本，算力大多是在用戶設(shè)備端，因此幾乎可以追求無(wú)限擴(kuò)張。但在AI時(shí)代，每一次服務(wù)一個(gè)DAU，實(shí)際上都要付出相當(dāng)高的成本。

電話會(huì)議上，有分析師提問(wèn)：騰訊的AI產(chǎn)品會(huì)追求大的DAU規(guī)模，還是更偏向于服務(wù)一小群高意愿、高付費(fèi)能力的重度用戶？

劉熾平回答：“找到高價(jià)值用例的能力，至少和獲得大量DAU與用戶時(shí)長(zhǎng)同等重要，甚至可能更重要。在AI世界里，你必須找到高價(jià)值用例，而不是僅僅關(guān)注DAU。因?yàn)锳I革命和互聯(lián)網(wǎng)革命的不同之處在于，AI是關(guān)于‘智能’的，而智能的價(jià)值體現(xiàn)在人們?cè)敢鉃樗Ц抖嗌馘X。在 AI 領(lǐng)域，每一次服務(wù)的交付都會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)高的成本。”

字節(jié)跳動(dòng)旗下AI智能助手豆包已經(jīng)在嘗試通過(guò)廣告、電商和付費(fèi)訂閱等方式賺錢。但目前來(lái)說(shuō)，行業(yè)內(nèi)確實(shí)還沒(méi)有能完全跑得通的商業(yè)模式。

劉熾平認(rèn)為，訂閱模式在中國(guó)的規(guī)模不會(huì)特別大，但訂閱又是必要的。“電商或廣告作為變現(xiàn)方式，現(xiàn)在也還非常早。即便是在美國(guó)市場(chǎng)，eCPM已經(jīng)高得多，領(lǐng)先玩家也還沒(méi)有真正跑出一個(gè)非常強(qiáng)健的廣告模式。所以廣告變現(xiàn)將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，而且大概率只會(huì)是對(duì)訂閱模式的補(bǔ)充。”

騰訊不急于對(duì)AI Agent產(chǎn)品給出ARR（年度經(jīng)常性收入）目標(biāo)，是因?yàn)椤斑@個(gè)領(lǐng)域變化太快了”。“今天設(shè)一個(gè)目標(biāo)，12個(gè)月后都有可能偏離一個(gè)數(shù)量級(jí)，而且可能是朝任一方向偏離，因此我們更專注于打造正確的產(chǎn)品。”劉熾平說(shuō)。

對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，“降本增效”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，迎面走來(lái)的是吞金獸人工智能。舊的革命已經(jīng)成功，新的挑戰(zhàn)近在眼前。它在上一個(gè)時(shí)代積累的財(cái)富、人力和業(yè)務(wù)，正在全部接受AI的回爐重造。

而從股價(jià)的表現(xiàn)上來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)多少對(duì)此有些膽怯。

“我們本身現(xiàn)金流非常強(qiáng)勁。與此同時(shí)，我們也擁有規(guī)模很大的投資組合，而且正在加快將其中一部分投資變現(xiàn)的進(jìn)程。”騰訊高管表示，騰訊將在今年剩余時(shí)間里繼續(xù)維持股票回購(gòu)。“我們認(rèn)為公司股價(jià)與其價(jià)值之間存在一定錯(cuò)位，因此，現(xiàn)在是一個(gè)適合回購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)，甚至可以說(shuō)是一個(gè)相當(dāng)適合回購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)。”