文 | 影子備忘錄

5月13日，騰訊控股發布了2026年第一季度財報。核心財務數據頗具看點：實現營收1964.6億元，同比增長9%；Non-IFRS經營利潤756.3億元，同比增長9%；權益持有人應占凈利潤580.93億元，同比增長21%。

9%的同比增速是騰訊近六個季度以來的最低水平。相比之下，2025年第一季度營收增速為10%，2024年第四季度為11%，這條增長曲線正在逐步趨緩。

但真正讓市場側目的不是營收數字，而是另一行：一季度資本開支達到370億元，“主要用于支持AI相關的投入”，占營收比重超過18%。

這幾乎相當于當季凈利潤的近六成，被騰訊壓進了一個結果尚不明朗的賽道。若剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相關投入影響，Non-IFRS經營利潤同比增幅將從9%迅速擴大至17%。

也就是說，騰訊為了AI，在一個季度里“犧牲”了大約8個百分點的利潤增速。

圍繞這份財報，外界的解讀迅速分裂成兩種聲音：一種認為這是這家互聯網巨頭以真金白銀宣示主權，另一種則在追問——如果投入AI的回報遲遲不來，這筆賬該怎么算。

就在財報發布當天的股東大會上，馬化騰面對“騰訊AI是否落后”的質疑，說了一段意味深長的話：

“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

從一個千億級企業的掌舵人口中聽到這樣的“自曝短板”，本身就值得深思。這場圍繞“船速”的AI追趕，到底走到了哪一步？

騰訊財報

資本盛宴下的焦慮騰訊的“三線”邏輯

拆分一季度的數據，可以清晰看到騰訊當下的三條邏輯線在并行推進：

第一條是“賺錢線”——核心業務仍穩定造血。利潤質量全面改善，歸母凈利潤同比增長21%，增速是營收的兩倍出頭，毛利潤同比增11%至1113億元，毛利率同比提升至57%。

經營性現金流達到1014億元，與凈利潤的比值為1.71——利潤含金量扎實。現金流是騰訊敢于All in AI的最大底氣。

第二條是“花錢線”——AI投入持續加碼。一季度研發投入達225.4億元，同比增長19%；資本開支達319.4億元，同比增16%，主要用于算力擴張。

管理層已明確表示，下半年隨著中國自主設計的AI芯片逐月增加供應，資本開支將大幅提升。據悉，2025年騰訊在AI新產品上的投入超過180億元，2026年預計至少翻倍。

第三條是“增長線”——核心收入結構悄然調整。營銷服務（廣告）是本季增速最快的業務，收入同比增20%至381.7億元，主要得益于AI驅動的廣告推薦模型升級及微信生態閉環營銷能力擴展。

企業服務收入同比增長20%，也受益于AI相關服務需求。AI已經以可見的方式在改造騰訊的收入結構。

但三條線之間的張力也相當明顯：賺錢的速度，能否跟上花錢的速度？增長的結構，能否對沖整體增速放緩的壓力？

船從漏水到“站上去”騰訊AI這一年的追與趕

馬化騰那番關于“船漏水”的比喻，回溯來看，其實指向了騰訊在AI賽道上長期的被動局面。2025年年初，DeepSeek引爆國內AI市場之后，騰訊在AI戰略上一度選擇全面擁抱外部模型，自研的混元大模型優先級隨之被調低。

彼時騰訊主推的AI助手元寶，很長時間里默認通用大模型都是DeepSeek。雖說此舉極其務實，也符合騰訊一向在戰術上靈活應變的風格，但這無疑向外界釋放了一個信號：騰訊對自己的AI技術底氣并不充分。

意識到問題后，騰訊在2025年采取了接近“休克療法”式的干預。去年4月，騰訊對混元大模型研發體系進行重構，將技術部門拆分為大語言模型部和多模態模型部，確立了算法研發的雙軌制；同年12月，又新成立了AI Infra部、AI Data部等核心部門。

更重要的是，騰訊將前OpenAI首席科學家姚順雨招入麾下，由他主導將混元團隊推倒重來，把預訓練、強化學習和基礎設施全部重建。

今年1月，馬化騰在公司年會上公開表示，騰訊在AI上“動作慢了”，認為問題可能在于基礎設施不足、模型迭代頻率和平臺能力不夠。換句話說，連騰訊自己都把問題擺到了桌面上。

到今年4月底，騰訊終于在技術層面交出了一份階段性答卷：Hy3 preview語言模型正式上線，總參數量達2950億、激活參數量210億，在同等參數規模模型中性能領先。

數據顯示，自4月28日起，以Token消耗量計，該模型已成為OpenRouter平臺上使用最廣泛的模型，調用總量較上一代提升超過10倍，連續三周登頂周榜總榜。

有意思的是，Hy3 preview上線的節點與DeepSeek V4幾乎嚴絲合縫——前者4月23日上線并開源，后者4月24日發布。

騰訊顯然想借著這次迭代與業界頂尖模型正面一較高下。從市場反饋來看，Hy3 preview確實“站起來了”，有騰訊員工在內部群組中直言：“內部有大佬直接夸Hy終于跟上國內第一梯隊了。”

但“站上去”和“坐下去”之間，橫亙著一道名為“用戶心智與生態深度”的鴻溝。模型能力的躍升不代表商業地位的逆轉。

這正是馬化騰說“站上去了，還坐不下去”的深層含義——騰訊的技術短板已經補上了一大塊，但距離AI格局的穩固席位，還有很長的路要走。

喧囂之后，元寶的流量“退潮”

如果說技術層的追趕是騰訊在“臺上”的努力，那么應用層的表現則揭示了更真實的“臺下”狀態。今年春節期間，國內AI市場經歷了一場不亞于“春晚紅包”級別的流量狂歡。

阿里千問幫大家“一句話下單”近2億次，騰訊元寶日活躍用戶一度突破5000萬，月活達1.14億，字節跳動豆包則在除夕夜創下AI總互動19億次的紀錄。三大巨頭用數十億元的真金白銀，將AI從科技概念推向了國民級應用。

然而，這場全民實驗的真正答卷，并不在流量與熱度的峰值里。春節過后，元寶的用戶增速明顯放緩。

據QuestMobile4月發布的數據，截至2026年3月，AI原生App月活用戶規模已達4.4億，豆包、千問、DeepSeek位居前三，月活分別為3.45億、1.66億和1.27億，騰訊元寶位居第四，與前三名存在明顯差距。

當初一度登頂蘋果商店免費App榜首的元寶，節后不久便跌至十名開外。

從2月16日除夕當天數據來看，豆包日活達1.45億，千問5511萬，元寶4054萬。元寶的流量峰值與其競爭者之間的數字落差，折射出騰訊在AI應用層想要真正站穩腳跟，需要翻越至少兩座大山：一是紅包效應減退后如何實現自然留存，二是在春節獲客大戰中投入的資金成本如何在后續實現回收。

馬化騰“站上去但坐不下去”的比喻，精準地捕捉了這種進退之間的尷尬。

技術層有了起色，應用層有了動靜，但要“坐下去”——即在市場格局中找到一個穩固的、不可替代的位置——騰訊顯然還需要更多的耐心和投入。

對手的動作，讓騰訊的“節奏問題”更加刺眼

對比競爭對手的動作節奏，更能看清騰訊的真實處境。

字節跳動的豆包在2025年全年AI基礎設施建設上砸下超過1500億元，其中約900億元用于采購AI芯片。到2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120萬億，三個月內翻倍。

今年5月6日，字節發布了首款全模態理解模型Doubao-Seed-2.0-lite，實現了視頻、圖像、音頻與文本的原生統一理解，在多模態交互領域邁出關鍵一步。

近日，豆包還高調推出付費版本，標準版月費68元，專業版500元，率先在商業變現上探索路徑。

阿里則在AI戰略上進行了接近“脫胎換骨”的組織重組。其CEO吳泳銘判斷，“隨著AI員工成為企業主力，Token需求將進入爆發式增長期”，隨即成立ATH事業群，將通義實驗室、千問、悟空等納入統一戰略框架。

千問APP已將淘寶、支付寶、飛豬等阿里生態業務全線打通，實現“一句話訂外賣買東西”的AI購物閉環。千問技術負責人雖有變動，但阿里在AI商業化上的推進節奏絲毫未被打亂。

反觀騰訊，雖然推出了元寶、WorkBuddy、QClaw等十數款Agent產品，在職場辦公和大眾助手場景中有所建樹——WorkBuddy已成為國內最受歡迎的AI效率智能體服務，QClaw公測10天用戶破百萬——但并未在任何一個方向上建立起難以復制的壓倒性優勢。

一個值得留意的跡象：近期騰訊和阿里巴巴正就投資DeepSeek展開初步洽談，目標估值已超過200億美元。

若騰訊入局，雙方可能在微信生態智能體落地、游戲NPC交互升級等方面展開深度合作。

但問題在于，當你的競爭對手已經在自研模型和應用上形成了完整閉環，而你還在一家外部初創公司的融資表上尋找戰略可能性，這本身就是一種值得深思的節奏錯位。

場景，或許是騰訊僅存的護城河

但硬幣還有另一面。馬化騰反復強調的一個觀點值得認真對待：“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”

這句話揭示了騰訊在AI競爭中的一個核心認知：不拼技術參數的絕對值，不盲目追風口，而是依托自己的場景優勢和生態資源去做AI落地。

事實上，微信及WeChat合并月活賬戶達14.32億，QQ月活5.16億，QQ音樂、騰訊會議、微信公眾號、視頻號等構成的場景矩陣在中國互聯網領域幾乎沒有對手。

騰訊總裁劉熾平在股東大會上透露，微信正在打造全新的AI智能體，計劃年中啟動灰盒測試，三季度向所有用戶推出，未來將打通微信內數百萬個小程序，釋放生態整合價值。

從增長數據來看，這一策略在部分業務上已開始奏效。廣告業務中AI驅動的推薦模型升級已賦能約30%的廣告主投放金額，覆蓋率還在持續提升。

騰訊內部已有CodeBuddy、WorkBuddy等核心應用受益于Hy3 preview，首次響應速度提升54%，任務完成時間縮短47%。游戲中AI已用于3D資產制作和NPC交互，今年一季度上線的新游《洛克王國：世界》NPC對戰由強化學習AI驅動，首月DAU均值達1300萬。

但必須指出的是，場景優勢是資源稟賦，不是競爭壁壘。

當字節跳動開始用全模態豆包重塑人機交互體驗，當阿里千問已搭建起貫通購物、出行、支付的AI服務閉環，騰訊如果只是把AI當成現有產品的“增強插件”，而沒有在原生AI產品層面向用戶交付顛覆性體驗，那么14億用戶群也只能是靜態的存量資產，而非動態的增長引擎。

尾聲

回到本文的核心命題：騰訊的AI版圖真的慢了半拍嗎？

從客觀事實來看，答案似乎是明確的。在技術儲備的起點上，騰訊遲到了；在用戶心智的獲取上，騰訊慢了；在商業變現的探索上，騰訊尚處于起步階段。

馬化騰那句“一年前以為上了船，結果船漏水”的坦誠表述，幾乎是以官方口吻確認了這一判斷。

但從更宏觀的視角來看，慢半拍不等于輸掉整場。騰訊手上握著一張其他競爭對手難以復制的底牌——超級應用微信。

AI競爭的終局可能不是誰有最強大的模型，而是誰能將AI的能力以“潤物細無聲”的方式嵌入用戶日常使用的底層場景。

微信智能體如果能在年內順利落地，疊加14億用戶規模，騰訊完全有可能在“分布式AI”這個方向上走出與豆包、千問不同的差異化路徑。

這也是為什么馬化騰在股東大會上特意強調“不能亂搶地盤”“過去搶過但后來基本失敗了”——字里行間透露出對自身戰略定力的堅持。但問題在于，AI的窗口期不會無限等待。

當行業頭部玩家已經在技術-產品-商業閉環上形成正反饋循環，騰訊能否在“場景優勢”和“技術能力”之間找到真正的引爆點，仍存在巨大的不確定性。

對于騰訊而言，2026年或許是一個關鍵的分水嶺。手握充沛現金流，坐擁龐大場景網絡，技術短板已在快速補齊。但這些“優勢”能否轉化為“勝勢”，要看騰訊有沒有魄力在AI產品形態上做出真正意義上的顛覆性突破——而不是僅僅讓AI成為微信和游戲的“附屬技能條”。

一場關于AI的船速比拼正在加速。