一個(gè)旭王干翻整個(gè)醫(yī)藥指數(shù)。

CPO龍頭中際旭創(chuàng)日交額，為恒生生物科技指數(shù)3倍左右，儼然成為常態(tài)，甚至還不時(shí)超過(guò)中證醫(yī)療指數(shù)。

在AI產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)下，今日創(chuàng)業(yè)板達(dá)到歷史新高，把2015年7月見(jiàn)頂后的傷痛全部療愈。

去年12月，馬斯克站在德克薩斯州超級(jí)工廠的巨型車(chē)間里，語(yǔ)出驚人：人類(lèi)可能只是硅基生命的生物引導(dǎo)程序，2030年AI智力將超越全人類(lèi)總和。

然而，新型陰謀論認(rèn)為馬斯克還是過(guò)于保守，就在目前，“人類(lèi)已經(jīng)失去對(duì)股市、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)甚至是對(duì)未來(lái)的掌控，隱藏在背后的實(shí)際操控者，已經(jīng)變成我們創(chuàng)造出來(lái)的AI，引導(dǎo)資金向著它需要投入的地方去，以全力發(fā)展AI產(chǎn)業(yè)鏈，早日取代人類(lèi)。”

如果沒(méi)有看過(guò)幾季《黑鏡》，就真的信了。

遠(yuǎn)未來(lái)（far future），脫離現(xiàn)有人類(lèi)文明的框架，不知道會(huì)發(fā)生什么，但近未來(lái)（near future），AI只是生產(chǎn)工具，背后的主角依然是人類(lèi)。

創(chuàng)新藥不是老登。

有別于傳統(tǒng)碳基消費(fèi)—白酒、美妝、必選消費(fèi)、舊能源，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是向上的，技術(shù)奇點(diǎn)、業(yè)績(jī)奇點(diǎn)正在來(lái)臨，當(dāng)前低迷的原因在于流動(dòng)性+支付端壓力。

AI敘事 虹吸一切

馬斯克在《Moonshots》播客節(jié)目中說(shuō)：“硅基生命無(wú)法憑空自然誕生。它需要碳基生物先行演化，造出第一批計(jì)算機(jī)、寫(xiě)出第一行代碼，啟動(dòng)整個(gè)智能進(jìn)化的進(jìn)程。我們就是這個(gè)過(guò)渡物種。人類(lèi)不是文明的終點(diǎn)，只是啟動(dòng)整個(gè)進(jìn)程的機(jī)制而已。“

AI正在虹吸一切資金。

據(jù)中信建投，上周（截至2026年5月8日），TMT行業(yè)（電子、通信、計(jì)算機(jī)和傳媒）成交額占A股兩市總成交額的比例為39.78%。海外也是一樣，據(jù)國(guó)信證券，上周標(biāo)普500成分股估算資金流（漲跌額x成交量）為+452.1億美元，資金流入的主要行業(yè)為半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備（+328.1億美元），7成流向半導(dǎo)體。

Token通脹+傳統(tǒng)通縮的新舊敘事正在上演。

據(jù)中泰證券，2025年8月在貿(mào)易摩擦對(duì)估值的外部沖擊修復(fù)之后，A股迎來(lái)顯著分化，科技板塊價(jià)格中樞仍在上行，而消費(fèi)板塊價(jià)格中樞甚至回落。如果進(jìn)一步觀察周期板塊，則會(huì)發(fā)現(xiàn)周期板塊的估值與科技板塊走勢(shì)趨于一致。

科技與周期屬于硅基驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)屬于碳基驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)正在映射硅基通脹、碳基通縮的敘事邏輯。

是時(shí)候回顧索羅斯的名言：“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲！”

用現(xiàn)在的語(yǔ)言就是，世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于新敘事的連續(xù)劇。

在貿(mào)易孤立主義興起+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利耗盡的背景下，世界經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)宏大的新敘事，需要第四次技術(shù)與產(chǎn)業(yè)革命，AI正當(dāng)其時(shí)。

映射到資產(chǎn)端，任何敘事都不是牢不可破的，都是此一時(shí)彼一時(shí)，周期輪回。

交易擁擠年年有，但為何AI交易擁擠度空前？

人類(lèi)不會(huì)被取代，但人類(lèi)行為模式已經(jīng)被移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和AI重塑，刺激閾值被拔得很高，不再等待延遲滿(mǎn)足，長(zhǎng)期主義喪失了，為什么不逃離基本面好但市場(chǎng)表現(xiàn)差的資產(chǎn)，去追即時(shí)上漲的AI產(chǎn)業(yè)鏈？

支付端 壓力重重

創(chuàng)新藥失血效應(yīng)愈演愈烈，長(zhǎng)期邏輯硬核、沒(méi)有明顯瑕疵的頭部企業(yè)，即使有正面催化劑，持續(xù)時(shí)間也很短，說(shuō)明籌碼松動(dòng)，正在逃向AI產(chǎn)業(yè)鏈。

不僅是流動(dòng)性問(wèn)題，支付端也壓力重重。

進(jìn)入5月，有兩件大事。

5月起醫(yī)療回扣3萬(wàn)即入刑。據(jù)行業(yè)媒體報(bào)道，大批醫(yī)院為此密集召開(kāi)內(nèi)部協(xié)調(diào)會(huì)，周末無(wú)休，緊急叫停藥械企業(yè)的支付項(xiàng)目；部分知名內(nèi)資藥企事業(yè)部明確要求，5月1日起放假2個(gè)月；一些醫(yī)生臨時(shí)取消參加學(xué)術(shù)會(huì)議。

新一輪醫(yī)療反腐嚴(yán)查帶金銷(xiāo)售、收受回扣的亂象，盯住醫(yī)藥購(gòu)銷(xiāo)、處方開(kāi)具的高風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)，以精準(zhǔn)排查、從嚴(yán)追責(zé)破解行業(yè)沉疴。行業(yè)對(duì)此有一個(gè)適應(yīng)期，預(yù)計(jì)2026Q2、Q3業(yè)績(jī)將經(jīng)受壓力測(cè)試。

5月9日起，2026年醫(yī)保目錄調(diào)整方案征求意見(jiàn)，引入預(yù)申報(bào)機(jī)制，相當(dāng)于給創(chuàng)新藥企發(fā)放一張進(jìn)入醫(yī)保的加速通行證，市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)平靜。

最大亮點(diǎn)在于未獲批創(chuàng)新藥可預(yù)申報(bào)。首次引入預(yù)申報(bào)機(jī)制，允許申報(bào)開(kāi)始時(shí)尚未正式獲批、但已完成技術(shù)評(píng)審的藥品進(jìn)行預(yù)申報(bào)，并要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充提交正式批件。

拓寬目錄外藥品的申報(bào)范圍。目錄外藥品申報(bào)條件新增3條，將商保創(chuàng)新藥目錄內(nèi)藥品、附條件批準(zhǔn)轉(zhuǎn)常規(guī)批準(zhǔn)的藥品、以及此前因未能成功續(xù)約被調(diào)出目錄品種的同通用名藥品納入申報(bào)范圍。

以上兩條相當(dāng)于在供給端擴(kuò)容，讓創(chuàng)新藥更快、更多進(jìn)入醫(yī)保目錄。真正需要破冰的是在支付端擴(kuò)容，2025年，全國(guó)基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出24231億元，同比增長(zhǎng)1.7%。

發(fā)力了，2026年1-3月，全國(guó)基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出5424億元，同比增長(zhǎng)6%，其中3月支出2262億元，同比增長(zhǎng)23%。

雙奇點(diǎn) 來(lái)臨

創(chuàng)新藥是大浪，AI是超級(jí)大浪。中國(guó)創(chuàng)新藥已經(jīng)身處技術(shù)奇點(diǎn)之中，未來(lái)還有翻天覆地的巨變。

2026年以來(lái)（截至5月12日），中國(guó)創(chuàng)新藥出海BD交易金額首付款46億美元，達(dá)到2025年全年BD首付款2/3。

昨日，恒瑞醫(yī)藥與BMS達(dá)成合作協(xié)議，共同推進(jìn)13款潛在BIC/FIC臨床前項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，恒瑞醫(yī)藥獲得9.5億美金近期付款（包括6億美金的首付款、1.75億美金第一筆周年付款、1.75億美金2028年第二筆周年付款），潛在總交易額高達(dá)152億美金，以及梯度的銷(xiāo)售提成（高達(dá)雙位數(shù)百分比）。

恒瑞醫(yī)藥與BMS、信達(dá)生物與禮來(lái)、和鉑醫(yī)藥與阿斯利康，開(kāi)展以技術(shù)平臺(tái)為基礎(chǔ)的出海長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，意味著中國(guó)創(chuàng)新藥不僅具備成本和效率優(yōu)勢(shì)（臨床前周期縮短30%-50%，臨床入組速度顯著領(lǐng)先，研發(fā)成本約為海外的1/3），更重要的是在早期研發(fā)/創(chuàng)新源頭逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，在ADC、二代IO、TCE、新一代CAR-T（通用型/in vivo）領(lǐng)域已經(jīng)成為引領(lǐng)者。

Biotech飽受詬病的虧損標(biāo)簽，也即將摘掉，業(yè)績(jī)奇點(diǎn)時(shí)刻將至。

據(jù)國(guó)投證券，2025年69家A股、港股Biotech總體營(yíng)業(yè)收入1214.7億元，同比增長(zhǎng)31%，總體歸母凈利潤(rùn)-33.9億元，相對(duì)2024年-193.1億元實(shí)現(xiàn)大幅減虧。按照每年減虧100+億元趨勢(shì)推算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)Biotech總體歸母凈利潤(rùn)有望于2026年扭虧為盈。

據(jù)長(zhǎng)江證券，仿創(chuàng)結(jié)合型藥企2025年?duì)I收3925.3 億元，同比增長(zhǎng)3.3%，近3年增速維持在3%左右，意味著醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能已切換至創(chuàng)新藥。

從更大視角觀察，整個(gè)創(chuàng)新鏈（創(chuàng)新藥-CXO-生命科學(xué)）景氣度都在加速上升。據(jù)長(zhǎng)江證券，創(chuàng)新鏈板塊（統(tǒng)計(jì)A股上市公司）單季度收入同比表現(xiàn)自2024Q4起回歸正增長(zhǎng)，2025Q2同比增速超過(guò)10%，2025Q3-4同比增速均接近雙位數(shù)，2026Q1同比增速高達(dá)15.7%。

2026Q1，CXO 板塊收入258.6億元，同比增長(zhǎng)18.2%，歸母凈利潤(rùn)61.1億元，同比增長(zhǎng)20.9%。2024-2026Q1，CXO板塊40%+收入和60%+利潤(rùn)由藥明康德貢獻(xiàn)，藥明康德業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)成為CXO板塊重新復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力。2026Q1，生命科學(xué)服務(wù)板塊收入79.1億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比增長(zhǎng)104.7%。

所以，為什么要把高成長(zhǎng)創(chuàng)新藥與日薄西山、邏輯崩潰的白酒歸類(lèi)在一起？

這是一種恥辱。

責(zé)任編輯 | 汪鵬